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/Hyperliquid (HYPE) Analysis & Valuation
Today, we publish our full analysis and valuation of Hyperliquid (HYPE). We’ve been tracking Hyperliquid since inception and have continued to be impressed by the team’s success and rate of growth. We initiated a large position early this year and have been accumulating since. HYPE today represents one of the largest positions in our liquid fund. We’ve long believed in Open Finance, the thesis that every unit of value should be interoperable, programmable, and composable on distributed ledgers.
Three years ago, we announced that Spencer Applebaum and Shayon Sengupta had been promoted to Investment Partner. At the time, we noted that both had already become core members of our investment team through their work sourcing and winning competitive deals, identifying new opportunities across the crypto ecosystem, and supporting our founders. 
For most of DeFi’s history, activity remained mostly self-referential and endogenous to the crypto ecosystem. People traded crypto for crypto, borrowed crypto using other crypto as collateral, and built derivatives based on crypto prices. Even the biggest onchain markets, like spot DEXs, lending platforms, and perpetuals, all focused on a small group of native tokens. This wasn’t a deliberate design, but rather a limitation because early DeFi could only use assets that were already onchain.
There are only two ways to onboard to crypto: you buy in or you earn in. A buyer explicitly swaps fiat/traditional assets into crypto assets or onto crypto rails. An earner gets paid for work, receiving cryptoassets. Over the past decade, people largely followed the first route. In the next decade, we believe that the majority will be through the second.
オンチェーンの流動性は、一度に1つのことに集中することで進化しました。 当初、主な目標は、(a) Ethereum上の中央指値注文簿（CLOB）に入札を投稿する必要（これは実現不可能）なく、(b) オフチェーンマッチングエンジン（例：0x）に依存することなく、テイカーの取引相手を持つことでした。 Uniswapの2018年の大きなブレークスルーは、自動マーケットメーカー（AMM）の流動性プールを通じて、オンチェーンにおける流動性を誰にでも開放することでした。
Anatoliが最初にSolana（当初はLoom）を売り込んだとき、彼のプロセッサは「Blockchain at NASDAQ Speed」と呼ばれていました。 パブリックブロックチェーンはそれ以来大きく進化しましたが、そのコアは依然として世界の金融資産の台帳です。 従来の金融では、資産が別々のシステムに保管されているため、取引は断片化されています。 株式、オプション、先物、FX、コモディティ、決済、クレジットは、それぞれ独自の台帳と清算、保有、決済の方法を持っています。
/Multicoin Capitalの投資戦略
Multicoin Capitalは2017年10月1日に設立されました。私たちは、暗号資産が最終的に世界市場を再構築するだろうという観点から、同社を立ち上げました。当社のロゴ（フェニックス）は、旧来の金融システムの灰の中から台頭した新しい金融システムを表しています。 私たちが始めた当初、パーミッションレスな金融は、ほとんど知られていなかった概念でした。8年後、この目標は現実のものになりつつあります。
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そう遠くない将来に振り返ったとき、2025年は暗号の歴史において最も重要な年の1つとして記憶されると考えています。 今年のリスク分散イベントの件数と規模は、実に前例のないものでした。 歴史的なGENIUS法（Dodd-Frank以来、おそらく最も重要な金融立法）の通過から、Chokepoint 2.0の決定的な終了に至るまで、今年は決定的な転換点になりました。
過去20年間、フィンテックは人々の金融商品へのアクセス方法を変革しましたが、実際に資金がどのように移動するのかを変革していません。 イノベーションは、よりクリーンなインターフェース、よりスムーズなオンボーディング、より適切な流通に焦点を当てましたが、中核となる金融インフラはほぼ変わっていませんでした。この期間のほとんどの期間、スタックは再販売されましたが、再構築されることはありませんでした。
本日、当社の流動性ファンドが主要な合成ドルであるUSDeの発行者であるEthena ProtocolのネイティブトークンであるENAに投資したことを発表できることを誇りに思います。 当社のブログ記事「ステーブルコインの終局」では、ステーブルコインが暗号通貨における最大の市場であり、利回りが最終的なフロンティアである理由について説明しました。 当社は、利回りを持つステーブルコインに関して方向性が正しい一方、合成ドルの市場規模を過小評価していました。