La tesis de Solana: mercados de capital de Internet

Multicoin Capital ha estado invirtiendo en el activo nativo de Solana, SOL, y en el ecosistema de Solana en general desde la ronda de semillas de Solana en mayo de 2018. Anteriormente, hemos publicado cuatro tesis sobre Solanae tiempo. Los dos primeros se publicaron aproximadamente nueve meses antes de que la red principal produjera su primer bloque en marzo de 2020. A medida que la red de Solana ha evolucionado, también lo ha hecho nuestro marco de referencia sobre cómo pensar en la red de Solana y en SOL como activo.

Ahora que Solana es un activo de $100 mil millones , tiene el ecosistema de desarrolladores de más rápido crecimientoerado a Ethereum en la mayoría de las métricas principales en cadena Dune (vones de negociación, direcciones activas diarias, REV Solana ewsletter, pagos etc.), queríamos compartir nuestras opiniones sobre cómo estamos suscribiendo SOL para obtener rendimientos fuertes, incluso por encima de la capitalización de mercado de $100 mil millones.

Este ensayo es el quinto de nuestra tesis de Solana en evolución. Los primeros cuatro son:

1. La separación de tiempo y estado
2. La computadora mundial debe estar centralizada de forma lógica
3. La escalabilidad técnica crea escalabilidad social
4. El costo oculto de los sistemas modulares El

En este ensayo, argumentaré que Solana es la cadena líder para impulsar los mercados de capital de Internet. Además, argumentaré que Solana como tecnología puede superar a los principales jugadores de las finanzas tradicionales (TradFi), incluidos NYSE, NASDAQ, CME, JPM, GS y MS en el lado de los mercados financieros, y Visa y Mastercard en el lado de los pagos, en métricas de rendimiento centrales, como la latencia, al mismo tiempo que preserva las propiedades fundamentales de las cadenas de bloques que TradFi nunca ofreció (composabilidad atómica y acceso sin restricciones para los usuarios, desarrolladores y validadores). Lo que es más importante, argumentaré que el ecosistema de Solana tiene la capacidad de lograr simultáneamente los dos siguientes objetivos, aunque puedan parecer opuestos.

1. Reduce las tarifas para los servicios financieros para los usuarios finales en un 90-99 %
2. Captura más capitalización de mercado agregada que los titulares de TradFi

Si bien los jugadores de TradFi como NYSE y NASDAQ ofrecen una fracción limitada de valor en la pila financiera, Solana ya potencia un conjunto ampliado de las características de estos sistemas a través de los protocolos únicos de DeFi que han estado en producción en Solana durante años. Solana no solo expande el mercado total accesible (TAM) para el comercio al aumentar el acceso y el rendimiento, sino que también captura el valor de más capas del ecosistema financiero.

En términos generales, se puede decir que todos los servicios financieros se ajustan a una de dos amplias categorías: pagos y finanzas. Comenzaré esta publicación explicando cómo los pagos son un producto gancho para las cadenas de bloques; después de eso, el mayor porcentaje de esta publicación se centrará en la infraestructura central que alimenta las finanzas en Wall Street.

Entregar la mejor experiencia de pagos globales

Hay muchas maneras de mover dinero. Apple Pay es una experiencia de usuario increíble. El uso de una tarjeta de crédito física es excelente. El uso de Venmo, PayPal o Square Cash es bueno. Todo lo demás es meh, o peor: ACH, Wires, Zelle, Bill Pay, remesas, etc.

Pero incluso a pesar de su experiencia de usuario, las tarifas de estos sistemas heredados no tienen sentido. Las transferencias cuestan $25, y las tarjetas de crédito pueden ser más del 2%. Es una locura que la actualización de las entradas del libro de contabilidad pueda imponer esta escala de costo para los consumidores y comerciantes. Esto falla con el sentido común básico y viola directamente la intuición natural de que las transacciones electrónicas deben ser más baratas que las transacciones analógicas.

Solana trivializa los pagos y hace que la UX sea increíble. Y las tarifas son casi cero. Vea este video de Sling Money, que se basa exclusivamente en Solana. Este es el futuro del movimiento de dinero.

La capitalización de mercado de las empresas de pagos de todo el mundo es de alrededor de $1,4 billoo colapsar eso en un 90 %. El único costo que el propio Solana impone a los usuarios es el gas, que es aproximadamente una décima de centavo por transacción, o $ 0,001 por transacción. Incluso si la red de Solana crece para sostener 50,000 transacciones por segundo en promedio durante un año completo, eso es solo $ 1500 millones en costo para los usuarios. Para contexto, Visa sostiene unos pocos miles de transacciones por segundo

Los pagos son un producto gancho para las cadenas de bloques. Son importantes para impulsar la adopción y proporcionan una utilidad real para los usuarios y las empresas, pero no son la principal fuente de ganancias para una cadena de bloques o su ecosistema.

Sin embargo, los pagos son fundamentales para el crecimiento de las cadenas de bloques. La belleza de los pagos es que son inherentemente virales. Cuando Alice le envía dinero a Bob y luego Bob le envía dinero a Carol, eso conduce a un crecimiento natural en la adopción de billeteras.

La principal fuente de ganancias para una cadena de bloques no son los pagos, que efectivamente se aproximan a $0. En su lugar, la principal fuente de ganancias para una cadena de bloques proviene de la volatilidad que se produce naturalmente entre los precios de los activos, lo que se manifiesta en forma de valor máximo extraíble (MEV). Mi cofundador Tushar explica este concepto con más detalle en su presentación de la Cumbre de Multicoin de 2022,

El resto de este ensayo se centrará en cómo y por qué Solana puede superar a TradFi en las métricas de rendimiento tradicionales, y cómo eso permitirá que SOL y el ecosistema de Solana capturen las ganancias.

Eficiencia del mercado en CeFi y DeFi

Solana es una red descentralizada de miles de nodos que alcanzan un consenso sobre una serie de transacciones financieras en una base móvil de 400 ms (y con suerte disminuirá a 120 ms esegún la Arquitectura Endgame).

La forma correcta de medir la eficiencia del mercado no es a través de la latencia para la inclusión de transacciones, sino a través de los diferenciales que ofrecen los creadores de mercado (MMs). Al final del día, lo que experimentan los compradores y vendedores son los precios. Los usuarios humanos, es decir, los que no son bots, no pueden experimentar la diferencia entre las transacciones financieras de 50 ms, 100 ms y 200 ms. Para contexto, el tiempo promedio para un parpadeo de un ojo humano es de 100-150 ms.

La creación de mercado en las finanzas centralizadas (CeFi) es casi determinista. La mayoría de los MM tienen un servidor que está ubicado junto al intercambio de CeFi, y cada MM tiene un cable de fibra de exactamente la misma longitud que conecta su servidor con el intercambio. El intercambio finaliza las transacciones en una escala de tiempo de microsegundos, por lo que los MM conocen su exposición al riesgo con un grado extremadamente alto de precisión en tiempo real.

Los intercambios de finanzas descentralizadas (DeFi), como Driftenix Trad Raydium y por el co, son m menos deterministas que los intercambios de CeFi porque:

1. Los líderes de la red de Solana rotan constantemente
2. El tiempo para la finalización aumenta debido a la necesidad de alcanzar un consenso entre los validadores de todo el mundo

Como tal, los MM no pueden conocer su exposición al riesgo en tiempo real con el mismo grado de precisión. En muchos casos, los MM pueden dejar precios obsoletos en el libro de pedidos de la cadena de bloques que otros pueden aprovechar.

En consecuencia, los diferenciales de DeFi son típicamente más amplios que los diferenciales de CeFi.

Examinemos cómo estos sistemas están cambiando para producir una mejor experiencia tanto para los creadores como para los receptores.

Creadores: estrechamiento de los diferenciales a través de la liquidez condicional

Las cosas están cambiando. DFlowa de lanzar silenciosamente la liquidez condicional (CL) en Solana. Como su nombre lo indica, la liquidez condicional es la liquidez que solo está disponible para tomar si la orden de los tomadores cumple alguna condición predefinida. A los fines de este ensayo, la condición que importa es el flujo de pedidos tóxicos frente a los no tóxicosas.

¿Cómo funciona CL? CL especifica que una unidad determinada de liquidez solo se puede tomar si la orden de los tomadores es aprobada por una aplicación de front-end conocida. Eso incluye billeteras como Phantom, Backpack, Solflare y Fuse, y aplicaciones como Drift, Kamino, Jupiter y el propio front-end de . Este mecanismo garantiza que los bots no puedan consumir CL porque los pedidos de bot no son aprobados por un aprobador. Esta es una gran mejora para los MM, ya que prácticamente garantiza que no serán explotados, incluso si sus cotizaciones tienen varios segundos de retraso.

Aunque CL es mecánicamente un concepto nuevo, se inspira directamente en las prácticas ampliamente adoptadas en TradFi. Robinhood es el pionero en este frente. Robinhood ofrece constantemente a sus clientes mejores precios que el mejor precio nacional de compra y ven en NYSE y NASDAQ. Han demostrado esta mejora de los precios empíricamente para trillones de dólares de operaciones durante la última década. Esto tiene sentido, porque los creadores de mercado (MMs) tienen razones estadísticas sólidas para creer que los usuarios de Robinhood son menos tóxicos en promedio que las empresas que negocian directamente en NYSE o NASDAQ. En pocas palabras, ¿a quién preferirías enfrentar en una operación: Joe, que ve videos de YouTube, o Citadel?

CL permite que los MMs sepan que no se enfrentan a la proverbial Citadel.

Para obtener más contexto sobre cómo la segmentación del flujo de pedidos conduce a mejores precios para los comerciantes minoristas, lea estoos.

La belleza de CL de DFlow es que ofrece lo mejor tanto de TradFi como de las criptomonedas. Proporciona la capacidad de ofrecer diferenciales más ajustados a los comerciantes minoristas, como los clientes de Robinhood, y el acceso en tiempo real sin permisos y la auditabilidad abierta de una cadena de bloques.

CL es un concepto naciente. Sin embargo, esperamos que se convierta en el paradigma dominante para la cotización de la liquidez en la cadena en los próximos años porque los MM odian ser perjudicados por cotizaciones obsoletas. La creación de mercado se trata fundamentalmente de cotizar precios en función de la información máxima disponible. Simplemente no hay razón para que los creadores de mercado, tanto pasivos como activos, no incorporen más información (es decir, liquidez condicional) en sus precios.

La implementación de CL de DFlow en Solana es 100 % de código abierto hoy en día y no impone tarifas ni impuestos de ningún tipo. Aquí está el repo de GitHubal.

La liquidez condicional es la mejora funcional más importante en DeFi desde que Uniswap lanzó el creador de mercado automatizado (AMM) de xyk a finales de 2018. A medida que se adopte, remodelará todas las discusiones en DeFi sobre UX, diferenciales, MEV y más.

Para reiterar, CL permitirá que los MM cotiquen más ajustadamente para los usuarios normales. Esperamos que esto sea mutuamente beneficioso para los MM, los usuarios, SOL y el ecosistema de Solana.

Tomadores: capitalizar el alfa a través de una menor latencia

Se supone que los mercados financieros incorporan toda la información pública en los precios de los activos. Por lo general, hacen esto. Sin embargo, el descubrimiento de precios para la mayoría de los activos se produce en un servidor en una ubicación, mientras que la información que afecta a los precios se produce en todo el mundo.

La microestructura de mercado de TradFi está diseñada en torno a los operadores de baja latencia que desean estar ubicados junto con los sistemas de emparejamiento de los intercambios.

Si, como inversor minorista, observa un evento en Singapur que afectará el precio de TSLA, de todos modos debe enviar un mensaje a Nueva Jersey, que se encuentra junto al formador de mercado. Esto es fundamentalmente injusto para los tomadores e innecesariamente generoso para los creadores.

La visión correcta de los primeros principios de este problema es que el observador de esta información debe poder realizar un pedido en función de esta nueva información con un validador no en Nueva Jersey, sino en Singapur. Este participante del mercado debe ganar este alfa por observar esta información primero y enviar un pedido al libro de pedidos global lo más rápido.

Hoy en día, Solana, al igual que otras cadenas líderes, tiene un solo líder en cualquier momento dado. Pero esto está cambiando pronto, ya que Solana se mueve hacia múltiples líderes concurrentes

Bajo MCL, no solo habrá dos líderes en cualquier momento en el tiempo, sino docenas. Con MCL, los participantes que observan la información en el mundo físico pueden incorporar esa información en la fijación de precios de los activos más rápidamente.

La clave para optimizar el descubrimiento de precios no es reducir la latencia en un solo motor de coincidencia por un nanosegundo de incremento. En su lugar, es para capacitar a las personas de todo el mundo con información para actualizar los precios llevando el descubrimiento de precios al límite.

Contrariamente a la intuición, la descentralización permite que los tomadores minimicen la latencia para el tiempo hasta la inclusión de transacciones y, por lo tanto, maximicen la propagación de la información en los mercados financieros.

El descubrimiento de precios descentralizado es, por definición, mejor que el descubrimiento de precios centralizado. El mundo es un lugar grande y heterogéneo.

Expansión de Mercado Total Direccionable (TAM) horizontalmente...

La mayoría de las principales bolsas de todo el mundo, desde la Bolsa de Valores de Londres hasta la Bolsa Mercantil de Chicago y la Bolsa de Valores de Tokio, negocian un tipo de activo (por ejemplo, acciones o materias primas). Pero las cadenas de bloques han dejado al descubierto la realidad de que todas las unidades de valor (monedas, materias primas, acciones, posiciones de derivados, obligaciones de deuda, memecoins, tokens de gobernanza, tokens de utilidad, NFT y más) pueden representarse como tokens estandarizados en una cadena de bloques sin restricciones.

La mayoría de los activos que se negocian en las cadenas de bloques hoy en día son activos nativos de las cadenas de bloques. Es decir, se crean de forma nativa y se emiten en cadena. Esto incluye tokens de DeFi, tokens de DePIN, NFTs y más. Pero hay una cohorte creciente de activos que se emiten en cadena que representan activos de TradFi, incluidas acciones de los Estados Unidos, bonos, bienes raíces, bonos del tesoro de los Estados Unidos, deuda mezzanine y más.

Prácticamente todos los activos se negociarán en sistemas inherentemente globales y descentralizados como Solana. Eso no significa necesariamente que las personas dejen de negociar en NYSE, NASDAQ y CME, sino que un porcentaje cada vez mayor de los volúmenes de negociación tendrá lugar en blockchain en lugar de en los centros de TradFi. Esto es solo natural porque las cadenas de bloques son inherentemente globales, sin necesidad de permisos, las 24 horas del día, los 7 días de la semana, mucho más fáciles de acceder para los comerciantes minoristas y mucho más fáciles de integrar para los desarrolladores que las finanzas tradicionales (TradFi).

Es trivial integrar una clave privada y un token en cualquier aplicación, ya sea que esa aplicación sea un bot de Telegram, una aplicación de Android ligera o una miniaplicación de WeChat. Es exponencialmente más difícil interactuar con la gran cantidad de sistemas heterogéneos que representan los sistemas de finanzas tradicionales (TradFi) en todo el mundo. Sus API son mucho más complejas, los tiempos de liquidación son lentos y no uniformes y, en muchos casos, las instituciones de finanzas tradicionales (TradFi) simplemente no se enfrentarán a los comerciantes minoristas en absoluto.

En virtud de ser públicas y sin necesidad de permisos, las cadenas de bloques aumentan explícitamente la participación en los mercados financieros de todas las formas. En última instancia, a los emisores de activos no les importa la infraestructura en la que se negocian sus activos. Los emisores de activos solo quieren asegurarse de que cualquiera que quiera comprar su activo pueda hacerlo. Hoy en día, la mayoría de los CEO no creen que la emisión nativa de acciones en la cadena aumente su universo de accionistas potenciales, pero eso cambiará en los próximos años a medida que la propiedad global de criptomonedas crezca de un estimado de 500

No solo creemos que la criptografía admitirá todos los activos de TradFi, sino que también esperamos que admita muchos tipos de nuevos activos que simplemente no podían existir antes. Uno de mis ejemplos favoritos es Parcl ofrece contratos perpetuos por el precio promedio por pie cuadrado para las transacciones de bienes raíces que se han cerrado en un mercado determinado sobre una base móvil de 30 días. Parcl le permite literalmente tomar posiciones largas en Austin y cortas en San Francisco, y utilizar el valor de capital de cada posición como garantía para la otra.

Incluso hay equipos que construyen productos que emiten NFT que representan botellas individuales de whisky , laboratorios de lojes en c

El TAM para Solana se está expandiendo en todas las direcciones. Wall Street se está moviendo lentamente hacia la cadena, y los desarrolladores están construyendo todo tipo de nuevos mercados financieros en la cadena.

... y capturando valor de la innovación en los niveles superiores de la pila

Hasta ahora, todo en esta publicación ha discutido Solana como simplemente un motor de emparejamiento. Pero con los protocolos de DeFi como Drift, Jupiter, Kamino, marginfi y muchos otros, el ecosistema de Solana puede ofrecer:

1. todos los servicios financieros imaginables
2. para todos en todo el mundo
3. con más transparencia y auditabilidad que reduzcan de manera significativa el riesgo de cascadas de contagio
4. con una mayor eficiencia de capital que TradFi.

Hoy en día, las primitivas de DeFi más grandes en Solana son 1) comercio spot, 2) préstamos/préstamos y 3) comercio de futuros perpetuos. Estos corresponden aproximadamente a 1) NYSE/NASDAQ, 2) los principales bancos que ofrecen servicios de préstamos al consumo y preferenciales junto con los FCM, y 3) CME. Y esos son solo para los Estados Unidos. Solana compite para ofrecer servicios financieros para todos en el mundo.

Aunque muchos defensores de Solana, incluido Anatolydador y CEO de Solana Labs) y yo, hemos llamado a Solana NASDAQ descentralizado, el TAM para Solana y su ecosistema es mucho más grande que el de NASDAQ. Solana está tratando de impulsar todos los servicios financieros de todo el mundo; es mucho más que un motor de emparejamiento.

Lo increíble de Solana es que todos estos diferentes instrumentos financieros pueden componerse de forma nativa y atómica entre sí sin la bendición o el apoyo explícito de los desarrolladores de aplicaciones. Este concepto de utilizar los contratos inteligentes existentes como legos para construir servicios más útiles es lo que la mayoría de la industria llama componibilidad. Cumbre de Multicoad. Esto permite una experimentación y un crecimiento más rápidos, ya que los desarrolladores pueden basarse en un conjunto base de contratos, integraciones y liquidez, lo que contribuye a crear valor para las partes interesadas del ecosistema de Solana en un ciclo virtuoso. Esto significa que los productos basados en Solana pueden innovar más rápidamente y proporcionar mejores experiencias para los consumidores.

Solana en sí no proporciona servicios financieros. Pero Solana crea la pila que alimenta cientos, pronto miles, de servicios financieros que facilitan trillones de dólares de transferencia de riesgo cada año. Y aunque los costos de gas están cerca de 0 y tienden a la baja, Solana se beneficia directamente del crecimiento de estos servicios financieros a través del valor máximo extraíble (MEV).

Como discutió mi socio Tushar en sus presentaciones en el MEV de 2022 y la captura de valor de 2024bilidad de activos como Solana se pueden valorar en función de los MEV que capturan. Cada nuevo servicio financiero produce MEV incrementales, algunos de los cuales Solana puede capturar. Hoy en día, las aplicaciones individuales ya están produciendo más de $100 millones en el panel de MEV para Solana, además de sus propios ingresos específicos de la aplicación, y todo aquí todavía es tan incipiente.

En el cuarto trimestre de 2024, la red de Solana gene (esto no incluye la inflación de SOL), lo que equivale a aproximadamente $3,200 millones sobre una base anualizada. Esto es un aumento de ~$0 del año anterior. Y esto es a pesar de que casi no hay activos de TradFi emitidos en Solana y de la relativa inmadurez de los principales protocolos de DeFi en Solana, la mayoría de los cuales tienen solo un par de años.

El TAM para Solana está creciendo en tres dimensiones:

1. Los protocolos de DeFi continúan madurando, lo que agrega nuevas características y funciones y crea más oportunidades de MEV.
2. Los empresarios están construyendo nuevos mercados financieros de forma nativa en cadena (por ejemplo, desarroHelium Serie C en tels, mercados de energíaroblemin, y más).
3. Se emiten más activos en cadena, desde memecoins hasta acciones de los Estados Unidos.

Cada uno de estos no solo hace crecer el TAM para Solana, sino que se refuerzan mutuamente. Por ejemplo, cuantos más activos se emitan, más garantías habrá disponibles contra las que se pueda pedir préstamo.

Solana está creciendo a un ritmo cada vez más rápido.

Mercados de capital de Internet

El ecosistema de Solana está avanzando en todos los frentes para cumplir la visión de mercados de capital de Internet. Solana está mejorando simultáneamente la ejecución para los creadores a través de la liquidez condicional y para los tomadores de liquidez a través de múltiples líderes concurrentes. Además, el ecosistema de Solana está haciendo crecer su TAM (mercado total direccionable) horizontalmente, al admitir una gama más amplia de activos de TradFi (finanzas tradicionales) y criptomonedas, y verticalmente, al capturar algunos MEV (valor extraído del minero) de cada uno de los muchos servicios financieros construidos encima de Solana.

Existe una oportunidad increíble para crear un sistema financiero global y sin permisos que:

1. permite que las personas con ventajas de información capturen alfa en todas las clases de activos
2. al mismo tiempo que cruzan los diferenciales más ajustados
3. y con las tarifas más bajas
4. con apalancamiento de origen global que es transparente y auditable en tiempo real
5. con máxima eficiencia de capital a través de la composibilidad atómica en todas las posiciones y protocolos.

Esa es la visión de los mercados de capital de Internet. Esa es la visión de Solana.

H/T a Akshay por acuñar el término "Mercados de capital de Internetde 2025 de la Fundación Solana.

Gracias a Tarun Chitralaw, Jon Charbosnick, Nitesh Nat por proporciarios sobre eción.

Nota al pie: una explicación rápida sobre cómo funciona MCL sin llegar a ser demasiado técnico. Cuando Anatoly pensaba en cómo diseñar a Solana para la velocidad en 2017, se dio cuenta de que todos los grandes sistemas distribuidos con permisos, como la base de datos Spanner de Google, se basan en una fuente confiable de tiempo. Esa fuente confiable de tiempo se puede utilizar para resolver conflictos. Por lo tanto, si dos transacciones en conflicto llegan a los servidores de NYC y Singapur con 1 microsegundo de diferencia, el sistema ejecutará la primera transacción e ignorará la segunda en función de la marca de tiempo de confianza asociada con cada transacción. El problema en todas las cadenas de bloques antes de Solana era que no había una fuente confiable de tiempo dentro de un bloque. Anatoly resolvió este problema utilizando una función de retraso verificable (VDF), que se conoce como prueba de historial (POH) en Solana. Multicoin escribió sobre esta visión en nuestro primer ensayo de Solana, La separación de tiempo y estado. POH proporciona una forma de incrementar de forma demostrable el tiempo dentro de los bloques, y sin forzar a la red global de validadores a llegar a un consenso. MCL utiliza POH para resolver conflictos entre los líderes. Si un actor malicioso intenta gastar el doble entre los validadores, el POH de cada validador actúa como un reloj. Los nonces de POH se pueden comparar entre los nodos, y se aceptará la transacción que tenga el nonce más bajo, y se descartará la transacción con el nonce más alto. Si, por alguna casualidad, las dos transacciones en conflicto terminan con el mismo nonce de POH en todos los validadores, el sistema necesitará una regla para decidir qué transacción se debe incluir en el libro mayor de activos canónico y cuál se debe descartar. Hay varias maneras de lograr esto; una forma simple de hacerlo es comparar los hashes de las propias transacciones en conflicto, e incluir la transacción con el valor de hash más bajo y descartar la transacción con el valor de hash más alto.