0x ($ZRX) 분석 및 가치평가

리포트 개요는 다음과 같습니다. 원본(19장)을 다운 받으시면 완전한 가치 평가와 목표가를 확인하실 수 있습니다.

고지 사항: 리포트 출시 시점에 멀티코인은 ZRX에 롱 포지션을 갖고 있습니다.

개요

0x는 ERC20 토큰 탈중앙화 거래를 위한 프로토콜이며 ZRX는 0x의 네이티브 토큰입니다. 0x는 본질적으로 누구나 사용할 수 있는 - 오픈소스이며 완전히 무료인 - 스마트 컨트렉트 체계입니다. 개발자들은 0x 프로토콜에 기반하여 유저 친화적인 탈중앙화 거래소 앱을 구축할 수 있습니다. 0x는 GTM(Go-to-market) 전략 프렌차이즈화에 입각한 프로토콜의 초기 예시 중 하나입니다.

멀티코인은 DEX를 구축하는 여러 기술적인 접근 중 0x가 최고라고 판단합니다. 0x는 오프체인 거래 중개와 온체인 거래 집행 구조를 활용합니다. 이를 통해 미체결/취소 주문들로 블록체인을 부하시키지 않으면서 대량의 개별 주문들이 빠르게 이루어지도록 할 수 있습니다.

0x는 위 구조를 프라이빗 키로 서명된 독자적인 메시지 형식을 통해 구현합니다. 주문을 개시하고 싶은 유저는 해당 거래의 상세 인수들을(거래 희망 토큰, 가격, 거래 만료 기한) 포함한 메시지를 형성합니다. 해당 메시지에 유저가 서명하면 사용 권한이 승인되어 네트워크에 전파됩니다. 거래는 네트워크 전반에 전파되어 다른 유저들이 응할 수 있도록 개방되거나, 메시지를 생성한 유저가 특정 상대방을 지정하고 직접 전파하여 거래에 응하도록 할 수 있습니다. 주문 건은 메시지를 생성할 때 유저가 지정한 인수대로 체결됩니다. 매수인이 주문을 체결하면 이더리움 블록체인에 제출되어 0x 스마트 컨트렉트에 의해 무신뢰성 거래가 집행됩니다. 스마트 컨트렉트는 매수인과 매도인의 계정에서 거래에 해당하는 토큰들은 동시에 상대방에게 전송합니다. 유저가 거래 과정에서 제3자를 신뢰할 필요가 없는 것입니다.

0x는 주문 검색 및 집행을 위한 오픈 소스 프로토콜입니다. 0x 팀은 주문 장부 및 유동성을 갖춘 실질적인 거래소를 제공하는 목표를 가지고 있습니다. 이런 맥락에서 유저들이 메시지를 생성하고 전파할 수 있도록 하는 “릴레이어(Relayer)” 채널을 제3자들이 만들도록 프로토콜 차원의 인센티브가 제공되고 있습니다. 0x는 릴레이어들이 본인들의 서비스에 대해 ZRX로 수수료를 부과할 수 있도록 하고 있습니다. 0x가 탈중앙화 거래소의 백엔드 기반 체계를 제공하는 것이라면 릴레이어들은 0x가 기존 중앙화 거래소 서비스와 경쟁할 수 있도록 프론트엔드 서비스를 제공하는 구조인 것입니다.

릴레이어

기존 DApp 생태계 내에서의 거래를 활성화 하는 한 편, 0x 프로토콜은 제3자가 0x에 기반한 탈중앙화 거래소를 구축할 수 있도록 합니다. 이들을 릴레이어라고 부르는데, 릴레이어는 자체적인 주문 장부 및 UI를 운영하지만 거래를 실질적으로 집행할 때는 0x 컨트렉트를 활용합니다. 레이더 릴레이(Radar Relay), 오션(The 0cean), 킨 알파(Kin Alpha), 파라덱스(Paradex), 어디피넥스(EthFinex) 모두 0x 릴레이어를 개발하는 독립적인 회사들입니다. 디와이디엑스(dYdX), 다르마(Dharma), 마켓(Market) 등과 같은 프로젝트들은 0x을 활용하여 파생상품과 여타 금융 상품들을 만들고 있습니다.

릴레이어는 0x 생태계에서 가장 중요한 구성 요소 중 하나이며 프로토콜의 성공에 중대한 역할을 할 것입니다. 모두가 사용 가능한 스마트 컨트렉트들이 구비되면서 릴레이어간 유기적인 경쟁이 생겨날 것이고, 0x는 그 이점을 흡수할 것입니다. 현재 9개 릴레이어들이 0x 생태계에서 서비스를 구축하고 있고, 점차 증가하고 있습니다. 각 릴레이어는 고객을 확보하기 위해 경쟁할 것이며, 개별적인 마케팅 노력을 통해 신규 고객들을 0x 생태계로 유입시킬 것입니다.

릴레이어는 중앙화 거래소 모델과 탈중앙화 거래소 모델의 장점들을 모두 갖습니다. 릴레이어는 높은 수준의 UI에 투자하고 특화된 서비스를 통해 추가적인 수수료를 부과할 수 있지만, 유저 자산은 절대 통제하지 않습니다. 또한 릴레이어 산업의 진입 장벽은 중앙화 거래소 진입 장벽보다 획기적으로 낮습니다(고객 잔고에 대한 내부 장부를 유지하거나, 거래 처리 기반 체계를 개발할 필요가 없고, 무엇보다 고객 자산을 위탁 받지 않기 때문에 KYC/AML를 수행할 의무가 없음). 고객 확보를 위해 경쟁하고 다양한 니치 시장을 공략하는 다채로운 릴레이어 생태계가 생겨날 것입니다.

더불어 0x는 릴레이어들끼리 주문 장부를 공유할 수 있는 방안을 통해 전세계적인 유동성 풀을 생성하고, 네트워크 효과를 형성하며 0x 생태계 내의 모든 이해당사자들에게 가치를 창출합니다.

프로토콜 구동 원리

0x 프로토콜은 다음과 같은 구성 요소를 갖습니다.

• 매도인은 주문 건을 개시합니다.
• 매수인은 주문 건에 응하는 거래상대방입니다.
• 릴레이어는 주문 장부를 호스트하고 매도인과 매수인을 중개하는 주체입니다.
• 0x 스마트 컨트렉트는 블록체인 상에서 무신뢰성 거래를 집행하는 이더리움 계정입니다.
  
  

1. 릴레이어들은 유저들이 0x 프로토콜과 접하는 프론트 엔드 인터페이스를 제공합니다. 이들은 자신들의 서비스에 대한 수수료를 독자적으로 책정할 수 있습니다.

   • 0x 체계 내의 모든 수수료는 반드시 ZRX로 지불됩니다.
   • 릴레이어는 수수료 구조를 임의로 제시할 수 있으며, 릴레이어 간 가격 경쟁이 있을 가능성이 높습니다.

2. 유저는 특정 정보들을 인수로 한 주문 건을 생성, 본인의 프라이빗 키로 서명한 후 릴레이어로 전송합니다. 인수들은 다음을 포함합니다.
   

   • 거래를 원하는 토큰 쌍과 액수
   • 래를 원하는 가격대
   • 릴레이어에 지불될 수수료
   • 주문 만료 기한
     

3. 릴레이어들은 명시된 만료 기한 전까지 주문 장부에 주문 건을 추가해 놓고 릴레이어 수수료(옵션)를 포함시킵니다.
   

4. 매수인들은 주문 장부를 스캔하여 응할 만한 주문을 식별합니다. 주문을 선정한 경우 0x 스마트 컨트렉트로 해당 주문을 전송함으로써 집행할 수 있습니다.

   • 몇몇 릴레이어들은 “자동 중개” 서비스를 제공하여 매수인들이 주문 장부를 스캔하지 않고도 자동으로 거래상대방과 매칭되도록 합니다.
     

5. 이더리움 스마트 컨트렉트는 온체인 주문 집행 방식을 취합니다. 매수인과 매도인은 주문에 해당하는 새로운 토큰을 지급 받고 릴레이어는 수수료를 받습니다

   • 0x 유저는 본인 소유 지갑에서 직접 거래합니다. 스마트 컨트렉트는 매수인과 매도인 양측에서 해당 수량 만큼을 받아서 동시에 상호 교환합니다.

ZRX 가치 평가

0x의 네이티브 토큰, ZRX은 다음과 같이 두 가지 주요 기능이 있습니다:

1. ZRX은 릴레이어 수수료를 지급하기 위해 사용됩니다.
2. ZRX은 향후 토큰 보유자들의 0x 프로토콜 탈중앙화 거버넌스 수립에 사용될 것입니다.

ZRX 가격에 영향을 미치는 요인은 굉장히 다양하기 때문에 목표가 책정이 매우 어렵습니다. 거래량, 수수료, 유통 속도, 투자성 보유 비중(vs. 실사용을 위한 보유 비중) 등에 대한 예측을 해야될 뿐만 아니라 ZRX의 토큰경제학, 즉 대부분 암호자산에 적용되는 투기성 할증도 감안해야 합니다.

0x 프로젝트에 대한 긍정적인 전망은 실력이 굉장히 출중한 팀이 크립토 생태계에서 가장 중요한 문제점을 최선의 기술적 접근법(오프체인 거래 중개 및 온체인 거래 집행, 강력한 시장 검증)과 강력한 시장 검증 과정을 통해 해결하려고 한다는 점에서 기인합니다. 0x 중심으로 생겨난 생태계는 인상적입니다. 릴레이어들은 기존의 유형과 유사한 거래소를 구축하고 있고, 0x를 통해 다른 금융 상품들이 제공되는 경우도 있으며, 이더리움 생태계의 최대 규모 프로젝트들이 0x를 직접적으로 도입하고 있습니다.

단기적으로 봤을 때 2 가지 요인으로 ZRX 가격 상승 추세가 있을 것으로 판단됩니다:

첫번째는 효용성입니다. 릴레이어들이 활성화됨에 따라 서비스를 사용하려면 유저는 ZRX을 구매해야 합니다. 레이더 릴레이와 파라덱스는 곧 출시 예정이며, 적어도 이더델타의 거래량은 추월할 것으로 예상됩니다. 신규 유저들은 거래하기 위해서 ZRX 토큰을 구매할 것이며, 자주 거래하는 유저들은 거래하는 시점에 ZRX를 따로 구매해야 하는 불편함을 방지하기 위해 일정량의 ZRX 잔고를 유지할 것입니다. 이와 같은 자본의 유입은 단기적인 가격 상승을 야기할 가능성이 높습니다.

두번째는 투기적 가격 판단입니다. 곧 출시 예정인 0x 기반 릴레이어들은 0x 프로토콜이 가진 잠재력에 대한 강력한 개념 증명이 될 것입니다. 암호 자산 시장은 효용 가치 기준으로 투자하기에는 아직 충분히 성숙되지 않으며, 부추김(Hype)과 투기적 가치 판단이 가격 변동을 이끌고 있습니다. 유저들이 0x 릴레이어를 사용하여 거래하기 시작하면 프로토콜의 잠재력을 깨닫게 되면서 ZRX를 구매 및 보유할 것으로 판단됩니다. 탈중앙화 거래소는 크립토 업계 전체적으로 최대의 기회 요인이며, 해당 분야에서 성공할 것 같은 프로토콜에 투자자들이 '배팅'할 것이기 때문에 투기성이 굉장히 높을 것으로 판단됩니다. 0x 팀은 실행력을 입증해 왔으며, 새로운 발전 사항들이 생길 때마다 투기적 가치 판단이 더 높아질 것입니다.

중기적으로는 ZRX의 토큰 구조의 영향력이 높아질 것으로 판단됩니다. 새로운 릴레이어들이 생겨나고 고객 유치에 경쟁하면서 수수료는 0에 수렴할 것입니다. 몇몇 릴레이어들은 더 원활한 유저 경험을 위해 ZRX로 책정된 수수료 자체를 제거할 수도 있습니다. 수수료가 사라지고 유통 속도가 증가하면서 ZRX의 토큰 경제학을 지지하는 재정적 기반이 매우 축소될 것입니다. 이는 곧 ZRX 가격의 지속적 하락으로 이어질 가능성이 높습니다.

그러나 이와 동시에 0x의 공식 거버넌스 체계가 형성될 것입니다. 대규모 토큰 보유자들은(릴레이어, 투자 펀드, DApp 개발자, 투기성 투자자) 본인들의 투자금을 보호하고자 할 것이며, 이들이 프로젝트의 방향성에 영향을 미칠 수 있는 절차가 갖춰질 것입니다. 이해관계자들이 직접 프로젝트 방향성에 기여할 수 있다는 것은 0x가 계속 진화할 것임을 의미한다는 점에서 고무적입니다. 0x는 아직 프로젝트 생애 주기의 초기 단계에 있으며, 시장 원리 뿐만 아니라 기반 블록체인인 이더리움의 변화에 대응하여 지속적으로 변화할 것입니다. 0x의 장기적 비전은 특정 블록체인에 국한되지 않는 플랫폼으로서 크로스 체인 토큰 교환을 활성화하는 거래소가 되는 것입니다. 거버넌스 체계는 이러한 비전을 실현시키기 위해 필수적인 부분입니다.

멀티코인은 현재 ZRX 토큰 구조의 장기적인 취약성을 인지하고 있습니다. ZRX로 지급되는 수수료는 ETH로 더 쉽게 지불될 수 있으며 시간이 지남에 따라 점차 사라질 것입니다. 유통량 및 유통 속도를 감축시키기 위해 0x 체계 참여자들이 스테이킹 혹은 소각 등의 방법을 취할 가능성은 충분히 있습니다. 0x의 현 상태는 프로토콜의 청사진에 가까우며 향후 중대한 변화를 거칠 것입니다. 초기 단계에서 방향성을 제시할 코어 팀은 이더리움 생태계 전체적으로 가장 실력이 출중한 팀 중 하나입니다. 0x를 중심으로 등장한 릴레이어, DApp, 기타 프로젝트들의 생태계는 굉장히 인상적이며 이더리움 스택 기반 체계의 필수적인 일부분임을 증명해 왔습니다. 멀티코인은 0x 프로토콜이 이더리움 및 크립토 생태계 전반적으로 중대한 가치를 창출할 것으로 확신하며 이에 기반한 수익 창출의 기회가 상당할 것으로 판단합니다.

결론

탈중앙화 거래소는 크립토 기반체계의 핵심적인 부분이며 크립토 경제의 효용 가치를 근본적으로 개선시킬 것입니다. 0x는 이더리움 생태계의 주도적인 DEX 플랫폼으로 성장하고 있습니다. 핵심 프로토콜이 우수하게 설계되었고 완전히 작동하고 있을 뿐만 아니라 0x는 중앙화 거래소보다 사용성을 증진시킬 제3자 릴레이어 생태계에 대한 인세티브 체계도 확립했습니다. 0x 기반 DEX는 중앙화 거래소보다 더 낮은 수수료와 진입 장벽을 가지고 있습니다. 다양한 DApp과 직접 통합 가능한 0x의 역량은 더 우수한 사용성과 및 이더리움 기반 어플리케이선과의 상호 운용성을 의미합니다. 0x는 이더리움 생태계의 중대한 진보를 상징합니다. 0x의 장기적 비전은 크로스 체인 탈중앙화 거래소를 위한 특정 블록체인에 국한되지 않는 플랫폼이 되는 것이며, 이 방향으로 전진해 나가는 0x의 모습을 보는 것은 매우 기대되는 부분입니다.

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