Análisis y valoración de Hyperliquid (HYPE)
Hoy publicamos nuestro análisis y valoración completos de Hyperliquid (HYPE). Hemos estado siguiendo a Hyperliquid desde su creación y hemos seguido impresionados por el éxito del equipo y la tasa de crecimiento. Iniciamos una posición grande a principios de este año y hemos estado acumulando desde entonces. HYPE hoy en día representa una de las posiciones más grandes en nuestro fondo líquido.
Durante mucho tiempo hemos creído en las Finanzas Abiertas, la tesis de que cada unidad de valor debería ser interoperable, programable y componible en libros distribuidos. Una de las expresiones más claras de esa idea es un protocolo que permita a cualquiera, en cualquier lugar, operar con cualquier activo. Creemos que Hyperliquid es la instanciación más clara de esa idea que hemos visto hasta la fecha.
Hyperliquid es una cadena de bloques de capa 1 integrada verticalmente y un intercambio descentralizado diseñado para operaciones de alta velocidad. En 2025, Hyperliquid generó ~873 millones de dólares en ingresos sobre ~2,9 billones de dólares en volumen de operación. Creció de ~301k a ~923k usuarios y terminó el año con ~6.000 millones de dólares en interés abierto. Hoy en día, Hyperliquid controla más del 59 % de la OI en los mercados de perp DeFi, y sus ~9.600 millones de dólares de OI supera a todos los principales competidores onchain combinados.
El año pasado también comenzó a tomar una participación de mercado significativa de los CEX. El volumen de perps mensual es ahora ~17 % del de Binance, en comparación con efectivamente cero hace dos años, mientras que la OI ha alcanzado ~21 %. Las ganancias no se limitan a Binance: medida en comparación con todos los CEX combinados, la participación de Hyperliquid tanto en el volumen de perps como en la OI ahora se encuentra en máximos históricos.
The Everything Exchange
Los perps principales y el negocio spot de Hyperliquid ya generan ingresos anuales de nueve cifras, pero creemos que varios catalizadores a corto plazo seguirán componiendo significativamente el crecimiento y ayudarán a avanzar hacia nuestra visión de un intercambio único y unificado para todo.
Primero, HIP-3 está expandiendo activamente la plataforma más allá de los activos nativos de criptomonedas. La OI vinculada a RWA ha superado los 2.900 millones de dólares, y el perp S&P 500 con licencia oficial generó más de 100 millones de dólares en volumen diario durante su primera semana. Los mercados en implementadores como TradeXYZ ahora incluyen petróleo, oro, plata, índices de acciones y acciones individuales. Esperamos que surjan más implementadores que se especialicen en clases de activos específicos o regiones geográficas, lo que debería expandir el universo direccionable de activos negociables en toda la plataforma, atrayendo a más operadores y volumen en el proceso.
En segundo lugar, HIP-4 está trayendo mercados de predicción y opciones a la plataforma, que históricamente no han podido encontrar un ajuste de mercado de productos en DeFi porque están en protocolos aislados. El margen de la cartera en todos los productos financieros permitirá a los operadores gestionar posiciones en todas las clases de activos dentro de un solo motor de riesgo y debería ayudar a impulsar la adopción de HIP-3 y HIP-4. Esperamos que HyperEVM eventualmente permita que los protocolos de préstamo, los productos estructurados y otras aplicaciones financieras se conecten directamente a los precios y la liquidez de Hyperliquid, lo que profundizará el efecto de red de liquidez en toda la plataforma.
Juntos, estos catalizadores abren dos vías principales para el crecimiento. La primera es la expansión vertical en nuevos mercados como opciones, mercados de predicción y otros productos financieros que utilizan la liquidez actual y la base de usuarios de Hyperliquid. El segundo es la expansión horizontal en clases de activos financieros tradicionales como acciones, materias primas, tasas y FX, lo que aumenta sustancialmente el mercado total direccionable de la plataforma.
Perspectivas
La trayectoria de Hyperliquid parece curiosamente similar a los primeros años de Binance. En 2017, Binance pasó de ser un nuevo startup a ser el CEX dominante en aproximadamente seis meses. El mercado entonces (como ahora) subestimó la rapidez con que se compone la liquidez, lo poderoso que se vuelve el volante entre la selección de productos y el volumen, y cuánto valor podría capturar el BNB. Publicamos nuestro informe BNB a 10 dólares en 2019, cuando Binance ya estaba ampliamente adoptado y afianzado. El BNB se cotiza a ~$563 hoy.
Hyperliquid está siguiendo un libro de juego similar, pero con ventajas estructurales que Binance no tenía. No es custodial, la ejecución es totalmente onchain y verificable, y los ingresos se utilizan para recompras diarias de tokens en lugar de acumularse en una capa de capital separada. También se está expandiendo a materias primas, acciones, mercados de predicción y opciones, y subcontratando la adquisición de usuarios (a través de códigos de constructor) a la comunidad.
También vale la pena destacar la alineación entre el token y el exchange. HYPE es uno de los diseños de tokens más limpios que hemos visto en el mundo de las criptomonedas. Aproximadamente el 99 % de los ingresos del protocolo se utilizan para volver a comprar HYPE, que luego se elimina efectivamente de la circulación. No hay una capa de capital separada sobre el token. Hyperliquid nunca ha recaudado capital externo; no hay accionistas preferentes ni inversores de riesgo con reclamaciones competitivas sobre el negocio. El éxito del protocolo se acumula directamente a HYPE, lo que garantiza la alineación entre el equipo, los usuarios y los titulares de tokens, ya que todos participan en el éxito del mismo activo.
Ciertamente hay riesgos reales en torno a la descentralización, la gobernanza, la regulación, la competencia, la deuda incobrable y la composabilidad de HyperEVM, que abordamos en el informe completo; sin embargo, creemos que son manejables en relación con la oportunidad potencial que ofrece HYPE.
A ~63 dólares, HYPE se cotiza a aproximadamente 36 veces las ganancias de TTM, o aproximadamente 30 veces las ganancias incluyendo el acuerdo Coinbase/USDC ahora en vigor. Bajo nuestros marcos de valoración y los supuestos de caso base analizados en el informe completo, proyectamos ~8.000 millones de dólares en ganancias anuales para 2028, lo que implica un precio de ~319 dólares a un múltiplo de 20 veces.
Creemos que Hyperliquid se está convirtiendo en el intercambio todo: un intercambio totalmente integrado, 24 horas al día, 7 días a la semana, capaz de negociar cualquier activo, en cualquier momento y en cualquier lugar, con una captura de valor de token duradero.
Lea el informe completo de análisis y valoración de Hyperliquid aquí.
/Investing for the Long Haul
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