发行和交易的新模式

普通人在传统金融体系中几乎无法创建新的可交易资产。加密货币显著简化了这一过程。如今，任何人都能在数秒内于 Solana 上以近乎零成本创建新资产。

因此，用户生成资产（UGA）呈现爆发式增长。UGA 的概念在加密领域已存在多时，初期表现为社交代币（如 BitClout、FriendTech 等），近期则衍生出迷因币（pump.fun）和内容币（Zora）等形式。

自互联网诞生以来，二级市场的通用交易模式基本未变。30 年前的早期在线经纪服务界面与如今的 Robinhood、Coinbase 和 Phantom 高度相似。用户在搜索框输入需交易资产的代码（或合约地址）。资产页面包含图表、新闻及买卖按钮。

这种模式普遍存在于各类商业场景，不限于金融应用。eBay 和 Amazon 也采用相同的基本流程。

加密基础设施让开发者能轻松将资产创建及买卖功能嵌入任意软件。基于这种灵活性，过去几年间创业者构建了新型启动平台产品与交易模式，显著区别于传统 Phantom 式工作流。我们将在本文重点探讨这一被低估的交易演进趋势。

我们的合伙人 Shayon 一年前在关于出版商交易所 的博客文章中曾提及此概念的变体。

过去几年中，部分交易模式与启动平台已取得显著关注，另一些领域虽有潜力但尚待爆发：

启动平台/资产创建系统：

• Pump.fun
• Zora

交易模式

• 单用户 Telegram 机器人
• 多用户 Telegram 机器人
• Doomscroll 信息流
• 交易终端
• 直播代币
• Tinder 式滑动交互界面

启动平台

首个加密货币启动平台为 Coinlist，其率先推出 SAFT，并于 2017 年通过 Filecoin 销售尝试合规 ICO。Coinlist 随着时间的推移进行了调整，但今天仍继续支持新产品发布，包括近期为投资组合公司 DoubleZero 开展的验证者销售 和为投资组合公司 Pipe Network 开展的社区销售 Coinlist Pipe

2019 年晚些时候，币安推出了 Launchpad 产品，至今仍在运营。 他们选择性地挑选展示的资产。

在 2020 至 2022 年的 L1 发布阶段，数十个团队构建了启动平台，主要针对 Solana、Polkadot、Avalanche 等新 L1 进行市场抢占。据观察，其中多数现已沉寂。

值得一提的是，这些启动平台均未取得突破性进展。但在 2024 年初，pump.fun 取得了成功。

自突破发行机制以来，pump.fun 开始在技术栈上下拓展，相继推出自研 AMM 及创新交易模式。

我们认为 pump.fun 首创的绑定曲线+毕业机制并非建立迷因币信任的唯一解。我们持续关注对市场微观结构具独到见解的团队，以期设计全新或更优的发行机制与交易模式。

近期 Zora 尝试激活内容币的消费者行为，但该模式尚未实现产品市场契合（PMF）。

交易模式

下面，我们将探讨现有交易模式的概况。

单用户 Telegram 机器人

主流单用户 Telegram 机器人包括：Banana Gun、Unibot、Bonkbot、Trojan 和 Maestro。 这些机器人于2023 年夏季迅速兴起。从界面而言，其对习惯 Phantom 类钱包的用户不够友好。由于受限于 Telegram API ，其投资组合管理视图较差。但它们在以下领域表现出色：

1. 便捷性 Telegram 机器人用户通常在聊天中投入大量时间以捕捉交易信号。当其他聊天中出现信息时，他们希望迅速采取行动。根据我们的经验，调用 Phantom 等第三方钱包会使操作延迟 5-10 秒。而 Telegram 机器人可在 1-2 秒内实现交易。2. 狙击功能： — 依托便捷性与用户心理洞察，多数 Telegram 机器人集成了自动狙击新代币功能，可满足用户抢占先机的需求。

显然，单用户和多用户 Telegram 机器人可通过大语言模型（LLM）实现更高级的交易类型（如借贷、循环、金库存等）。这一领域令人兴奋，但我们认为 LLM 的出现并未根本改变交易模式，仅为这些新模式提供更多功能和灵活性。

值得注意的是，主要钱包（如 Phantom 和 BackPack）可能很快会集成 LLM 机器人。 这些举措可能会模糊传统经纪商/钱包与 Telegram 机器人之间的界限，但我们预计不会对 Telegram 机器人产生重大影响。

许多早期 Telegram 机器人已扩展其产品功能。例如，Unibot 已扩展为成熟的交易终端。

多用户 Telegram 机器人

多用户 Telegram 机器人的最佳示例是 PVP。 PVP 的 Telegram 机器人与您及朋友共享群聊。您可向机器人发出指令，如 /long BTC，它会立即执行该指令（作为 BTC-USD 永续合约），并将消息连同 BTC-USD 价格图广播至群聊。随后，它为群聊中的朋友提供快速选项，允许他们复制或反向交易。

PVP 的核心价值不在交易本身，而在于群组社交关系。PVP 群聊的主要目的不是发现交易信号，而是促进友情、竞争与娱乐。朋友群可构建持续的情感互动。

同舟共济，生死与共。这种模式中自然形成的团结、友情与竞争独具特色，难以复制。一旦用户参与其中，留存率就会保持在高水平。

目前，PVP 主要在 Hyperliquid 上交易永续合约。但不难想象，其他多用户 Telegram 机器人将扩展至迷因币、基本面资产、股票及体育博彩等领域。

Doomscroll Feeds

我们以积极视角使用“末日滚动”一词。末日滚动 Feed 主导着当今互联网，如 Twitter、Instagram、TikTok 等。 它们已成为互联网核心内容聚合形态。

Farcaster、Lens、0xppl、Bags 及近期的 Zora 尝试构建类似 Twitter 或 Instagram 的末日滚动 Feed，融入加密原生功能（如交易）。迄今为止，它们面临的挑战是缺乏引人入胜的内容。事实证明，Twitter、Instagram 和 TikTok 的网络效应极难撼动。

Zora 可谓其中最引人注目的平台，部分原因在于它结合了资产创建与新型交易模式。Zora 正在打造受 Instagram 启发的 Feed，每篇内容拥有供应量 10 亿的迷因币，其中 1% 自动分配给创作者。Zora 高度聚焦于创作者变现理念，但用户收集内容的动机尚不明确。

据我们所知，传统加密钱包（Phantom、MetaMask、Backpack、Rainbow 等）均未尝试引入任何形式的末日滚动 Feed。 Coinbase 钱包宣布 与即将发布的版本集成；但这不太可能解决 Farcaster 面临的内容质量+数量问题。

token.com 和 Involio 等团队正构建垂直内容流：精选交易者关注的资讯并嵌入交易功能（界面类似 TikTok+ 加密交易层）。这些 Feed 外观酷似 TikTok，但顶部自然融入加密交易层。这是一个有趣的设计领域。 这些公司并未尝试打造全新内容聚合器，而是在现有聚合器上叠加功能（尽管受限于第三方 API 支持，实际操作可能不稳定）。

Vector 构建的末日滚动产品以交易而非传统社交媒体帖子（文本/图像/视频）作为 Feed 的原子单位。我们认为，这是打造加密原生末日滚动产品最有趣的方式，因其体现了“真金白银验证观点”的理念，远超内容优先的末日滚动 Feed。

Vector 的核心挑战在于生成高质量交易内容流。我们推测，最优的末日滚动 Feed 产品将智能使用 AI 从多个来源（不仅仅是链上交易）提取数据，自动向 Feed 填充有趣内容。

末日滚动 Feed 能带来显著成果。他们自然利用多巴胺循环，创造极高的用户参与度。 结合零售订单流，末日滚动加密 Feed 或为当前加密领域最大的消费者机会。但也是最难实现的目标。

交易终端

交易者选择特定界面并非偶然——每位交易者都在参与特定游戏，并希望工具助其取胜。用户因在 TikTok 看到 moo deng 而下载 Moonshot 有其原因，而基于宏观流量波动进行交易的交易者选择 Deribit 则基于截然不同的理由。

迷因币游戏独具特色，许多市场结构的传统观念不适用于其做市商与交易者。例如，经验丰富的交易者关注最佳执行，但迷因币游戏中最成功的玩家常支付 10% 滑点以领先竞争对手三个区块。如果我们极简分析 pump.fun 的成功要素，仅有两个变量：速度（发现资产并完成交易）与社交信号质量（关注者的规模与价值）。

迷因币本质是注意力的金融化，持续发展的交易供应链争夺注意力。 发行商、KOL、狙击手、零售商——无论优劣，皆位于供应链某节点。这些终端的核心任务是为交易者提供优于竞品的一切工具，以更好解析供应链并迅速行动。这涉及两方面：极快的交易落地（通常通过 Jito 捆绑与自定义 RPC 组合实现）及详尽的社交/地址分析（通常通过热门地址标签、供应集中度指标、高性能链状态索引及大量链下社交/发现指标）。

过去两年观察得出的最重要经验是，交易者对交易界面并无忠诚度。

我们认为，当前问题不在于“能否构建更优的 Axiom？”若新团队能更快完成交易并提供更有意义的信号，交易者便会转向。更值得探讨的是“随着新资产及交易者类型出现，迷因币游戏将如何发展？”随着游戏发展，将有界面为其服务。我们很难相信迷因币注意力市场结构已达到稳定均衡。 新兴交易场所将顺势而为——市场结构将变，带来新机会与新进入者。

直播代币

我们的投资组合公司Unlonely在直播与代币交汇处探索创新。在直播与代币交汇处探索创新。去年末，pump.fun 团队推出（后暂停并重新推出）一款备受关注的直播产品。

直播为代币交易提供独特的产品界面，因主播可实时与观众互动。主播可鼓励观众基于特定动作买卖，或协同实现共同目标。直播中最常见的结构是“若代币市值达到 Y 美元，主播将采取 X 行动。 ”这种机制的最大问题在于，它为代币价格设定了上限。

引人注目的例子是实时互动真人秀 Fishtank。 在为期六周的赛季中，轮换参赛者被限制在全监控房屋内，每间房配备常开摄像头。观众可以购买代币来改变环境、传递文字转语音信息、触发挑战（有时还剥夺参赛者获得床等基本舒适设施的权限）。 这种互动是体验的核心，将观众变成积极的参与者，实时塑造结果。

这里的基本论点是内容可编程，观众输入可以消除制作者和观众之间的界限。 我们认为这是一种新兴的媒体类别——直播代币因实时媒体而交易，交易活动同时影响媒体。

直播相关行为尚处萌芽阶段，难言已有产品真正契合市场。 然而，我们认为此领域创新空间独特，尤其结合社交代币等长期理念。

Tinder 风格用户体验

Tinder 风格用户体验指通过左/右滑动执行交易的体验。交易可以是预测市场、体育博彩或买卖任何资产。 核心洞察是，滑动优先界面（一种成熟模式）促进快速决策。

我们相信，Tinder 风格用户体验尤其适用于短期预测市场。最明显的例子为足球赛中下一场是跑动还是传球的事件合约。你可以想象为各种直播（从奥斯卡颁奖典礼到夜间新闻）构建的配套应用。 广播公司极有动力开发此类投注体验，以提升参与度并通过订单流创收。

几个月前，Kyle 在推特上发布了关于这个想法的推文，得到了很多回复。 我们仍然相信，利用“滑动优先”的设计范式，鼓励明确行动，可以建立大型且有趣的业务。 例子包括 Hookt、Memelut 和 Guess.best（非滑动但保留对战机制）。

点击交易

在 Euphoria 上，下注就像点击屏幕一样简单。 用户只需轻触智能手机，即可押注资产价格在特定时间触及目标位在传统金融中，这称为障碍期权——通常为华尔街高净值客户专属的复杂产品。Robinhood 试图通过近期推出的从图表交易 功能进行类似颠覆。

Euphoria 消除了复杂性，通过无缝的游戏化界面提供强大机制。 其快速且引人入胜。 自 2021 年以来，加密社区期待结构化产品，点击交易用户体验或为关键突破。

这种点击投注机制为真钱手机游戏赋能。随着交易层深入所有软件，文化与金融界限将模糊——源于趋势、叙事及互联网原生创意的短暂资产。

新模式，新潜力独角兽

随着交易层深入所有软件，文化与金融界限将模糊——源于趋势、叙事及互联网原生创意的短暂资产。在这个世界，注意力产生流动性。 流动性引起更多关注。

这些应用将成为消费者发现、交易和娱乐的首选。 优化不同模式用户体验的应用将主导订单流，从而创造显著收入并实现卓越成果。

这些应用不仅仅是存储资产和提供投资组合概览的钱包，也是用户发现、交易和社交的平台。 因涉及真金白银，交易信号价值远高于点赞/转发。最终，AI 算法将融合交易信号决定展示内容，即使用户在末日滚动 Feed 中禁用交易。

金融的未来将渗透至所有软件，而非局限于专用投资组合查看器。

我们持续关注创新交易模式。 若您在此领域构建解决方案，请联系（Vishal、Shayon、Kyle）。