即使在2025年，有些事情也不会改变。

杰夫·贝佐斯的一句名言是：

“未来10年，会有什么变化？”这是一个非常有趣的问题，也是一个很常见的问题。 几乎从来没人问我：“未来10年，什么是不变的？” 第二个问题更重要，因为你可以围绕那些随着时间保持稳定的事物来制定商业策略。[在]我们的零售业务中，我们知道客户想要低价，我知道10年后将如此。 他们想要快速交付，他们想要广泛的选择。 我们无法想象，10 年后，客户会说，‘杰夫，我爱亚马逊，希望价格再高一点’，[或]‘我爱亚马逊，希望你慢一点送货。’ 不可能。 因此，我们在这方面的投入和运行，我们知道，我们今天投入的精力，10 年后仍会为客户带来回报。 当你拥有一些你认为是真实的东西，即使是长期来看，你也可以投入大量精力。

本周稍早，我们发表了一篇典型的创投文章，介绍我们的投资团队在 2025 年期待关注的新领域。本着 Jeff Bezos 的观点，我们认为有必要重点介绍一些我们常认为理所当然、但能够悄然复利并为我们提供稳定投资基础的趋势。

对资本效率的不懈追求

凯尔 萨马尼

DeFi 的资本效率非常低。 Uniswap xyk 曲线因资本效率低下而臭名昭著。

过去 5 年，DeFi 的资本效率在各方面都有所提高。 集中订单簿（CLOBs）、循环/倍增型产品、集中式流动性、在衍生品交易所使用 USDe 作为抵押品、利用衍生品抵押品来促成借贷、将 LP 持仓用作衍生品抵押品等等。市场将始终不懈地追求资本效率。

这也是 DeFi 的魅力所在。 无许可创新促进了所有这些资本效率的提高。

我们相信，作为 Solana 上领先的衍生品去中心化交易所（DEX），Drift 代表了 DeFi 资本效率的一个合理终点形态。Spencer 和 David 在 2024 年 Multicoin 峰会的演讲中谈到了这些问题。

对畅玩新金融游戏的无限渴望

Tushar Jain

人类总是想赌博，但游戏是会变化的。

迷因币是下一代赌博。 迷因币波动性更大，因此比传统赌场或体育博彩更有趣。 迷因币提供比其他博彩形式更高的最大回报，其极高的波动性带来了一种超越传统赌场游戏或体育博彩的刺激与风险。潜在的巨额回报远超过传统博彩形式，是吸引高风险承受者的主要因素。这种潜在的巨额收益，加上迷因币的不可预测性，创造了传统博彩无法比拟的体验。

迷因币也有独特的社交维度。 将互联网文化代币化为迷因币，带来了其他博彩形式所缺乏的社交属性。它们通常与互联网文化和在线社区紧密相关，促进博彩玩家之间共享体验的感受。这种社交属性将迷因币交易转化为一种集体活动，个人可以通过共同的兴趣和经历建立联系。这创造了归属感和共享身份，这在其他形式的博彩中是没有的。

迷因币代表了博彩、互联网文化和社交互动的融合。 它们提供高风险、高回报的体验，以满足人类对刺激的追求，同时也利用在线社区的社交和群体属性。随着互联网文化的不断发展，迷因币仍将是博彩领域的重要组成部分，为愿意冒险的玩家提供独特且引人入胜的体验。

人类的赌博冲动不变，但我们的游戏会改变。 迷因币是这一演进的下一步，但不会是最后一步。

推动金融市场透明度

斯宾塞 阿普尔鲍姆

在传统金融（TradFi）交易市场，经纪商可以为零售客户提供零费用交易，因为Citadel Securities、Susquehanna International、Wolverine Trading和其他高频交易（HFT）公司会根据订单流竞价执行。这称为订单流支付（PFOF）。

这些公司愿意以接近中间价的大量出价来承接这类订单流，因为按照定义，这类订单流是不具资讯性的。关于 PFOF 为何有益于世界且非恶意（尽管它通常具有负面含义），已有大量文献。

Robinhood 和 E-Trade 类型的订单流支付方式的挑战在于，其缺乏透明度，而且拍卖仅限于券商合作的做市商参与。此外，还存在多层中介机构（如清算所、交易所、经纪商等），它们提取隐藏于终端用户视线之外的费用，并通常纳入价差。

关于 PFOF 的不透明度，这篇研究文章提出 “Robinhood 与批发商的协议会牺牲 PI（价格改进）来换取 PFOF 的增加，这正是主席 Gensler 所关注的利益冲突……如果消费者能轻易辨别出不同经纪商的交易质量差异，那么仅此一项就不是问题。 然而，从目前的披露制度中无法推断出这些差异。

DeFi 的优势在于，它将结算、交易、托管和执行整合到单个 API 中，且完全透明。这为 DeFi 提供了自然的顺风，因为市场一贯重视透明度。

Multicoin 投资组合公司 DFlow 正在开创一种名为“条件流动性”的概念，该概念规定，只有当交易者由前端应用认可为非恶意（或交易者通过算法从做市商处获得改进的定价）时，才能提取流动性。做市商可以在链上 CLOB（如 Phoenix）或链上 AMM（如 Orca）上提供流动性，为零售非专业流提供显著的价格改善，同时避免遭到恶意交易者利用。

整个堆栈是开放透明的，利用条件流动性，PFOF 可以在其上构建。 它的优雅之处在于，它提供了 TradFi 和 DeFi 的优点：能够分割订单流，为零售交易者提供更优的价格，以及 DeFi 的开放性、透明度和可审计性。

价值捕获将在堆栈中始终进行解捆绑和重新捆绑

肖恩·森古普塔

去年，我发表了一篇关于「注意力价值理论」的文章，其中指出，加密货币在消费类应用中的核心突破在于：能够在任意界面与环境（发布者—交易所）中实现无需许可的资产发行与交换。

2024 年，资产发行在少数平台上趋于一致，其中 pump.fun 最为突出。 这些平台在发行中占据主导地位，但关键是，资产在其他地方交换（交易）——在Telegram 群聊中，通过机器人，在DexScreener 和 Birdeye 等聚合器上，有时直接在 Phantom 中。 资产发行与资产交换并未在同一个发布者—交易所中绑定，而是分散在一组零散的平台中进行。自加密资本市场存在以来，资产的发行和交易就脱钩。 比特币在加密邮件列表 metzdowd.com 上推出，今天在纳斯达克（Nasdaq）通过 ETF 交易。 2017 年在ICOBench 上推出的代币继续在每个主要 CEX 上交易。

因此，虽然 pump.fun 去年在发行环节胜出，但在交易环节，Telegram 机器人和零售聚合产品成为赢家——它们成了新的订单流来源。从长远来看，我预计拥有交易所或订单流是更有利可图的业务。

这些是出版商交易所的初始阶段。 资产发行与交易的平台将在成千上万的场景中不断被绑定与拆分，因为网络上的注意力并不会局限在某一组应用中——它无处不在，涵盖论坛、直播平台、通讯工具，以及我们所接触的各种界面。

更重要的是，我期望这些应用能更清楚地认识到，掌控关注度创造了掌控订单流的机会，而订单流是一项非常有利可图的业务。2025 年，嵌入式钱包和交易功能将集成到更多的消费者应用中。

资金寻求收益

Eli Qian

每个有钱人都在寻找赚取收益的方法，最好是简单直观。

直到最近，大多数收益来源都限制在经验丰富的市场参与者和投资者手中。例如，如果您将钱存入美国银行的储蓄账户，将赚取 0.01% 的年利率（而美国银行会以 10% 的利率将您的钱借贷给他人！）。只有当你购买货币市场基金时，你才能赚取更合理的收益。 但对收益率的需求依然存在，像 ETF 这类能够免去个别股票选择的产品，以及能够管理整个投资组合的智能投顾，使得非专业的市场参与者更容易获得此前受限的收益。

加密货币的情况类似，通过质押或借贷获取收益并非易事，需要用户具备一定的专业知识。简化收益获取途径的产品将会持续发展，终结让散户长期吃亏的知识套利现象。如今，您可以带着加密货币进入钱包或应用，只需点击几下，即可赚取质押或贷款收益——不需要具备关于质押、借贷等的知识。Fuse 钱包、StakeKit 等其他工具可实现这一目标。未来，钱包和 DeFi 应用将在验证者、贷款协议和流动性池之间自动分配和重新平衡资产，以全天候为用户提供最佳收益。

创新使银行成本大幅下降。

维沙尔·坎卡尼

美第奇家族在 15 世纪引领了现代银行业的发展。银行业务速度慢，流程繁琐，成本高昂，且需要高度信任。随着时间的推移，访问金融服务的成本直线下降。 借助区块链技术，我们能够清晰了解全天候、全球零成本的银行业务。

无论金融体系变得多么先进，银行业务的需求将永远存在。 银行即服务（BaaS）的起源是，无论应用层创新如何，在交易金融体系中都很难构建基本的金融构建块；自然，这在软件中是模块化的，导致前端和后端的分离。 如今，后端称为BaaS。

BaaS 提供商将其基础设施授权给金融科技，使公司能以最短的时间和成本推出数字银行、公司卡和贷款产品。 通过 API 提供这些服务，BaaS 提供商允许科技公司专注于客户体验和独特产品，而 BaaS 提供商则处理“枯燥但关键”的后端：合规、风险管理和资金流动。

假设的区块链前期 BaaS 堆栈包括银行基础设施、KYC/AML 合规、支付处理、发卡和数据聚合。 该系统有效，但复杂且低效，因为它仍根植于70年代的传统银行基础设施（SWIFT/ACH），费用高，非全天候，资本效率低且非全球化。

区块链将颠覆现代 BaaS，因为它们代表了一场划时代的创新。通过使用区块链资产和协议，我们可以构建更简单、更便宜、更快、更全球化、更透明的BaaS模型。

后区块链 BaaS 堆栈类似于：自托管钱包（如 Squads）、增强可编程性的链上“了解你的客户”（Know Your Customer, KYC）和合规协议（如 zkMe）、稳定币支付基础设施（如 Bridge）以及用于借贷（Kamino）和交易（Drift）的 DeFi 协议。

BaaS 向区块链模型的演进是不可避免的。 随着基础设施的成熟，我们将看到区块链协议取代当前 BaaS 堆栈的每个组件，为金融服务创建更精简、更高效、更透明的模式。

Multicoin 投资组合公司 Squads 的核心是在 Solana 上提供银行即服务协议，允许企业、个人和开发者创建安全账户，存储价值并用于编程交易。 Squads 是 Solana 上首个经过正式验证的协议，已处理超过 10 亿的稳定币交易量，使用 Squads 协议保护的资产呈指数级增长。 我们预计 Squads 将在2025 年稳步引领 BaaS 演进。

消除摩擦提高使用率

马特·夏皮罗

当你通过消除成本和摩擦来简化事情，人们自然会做更多的事情。 电子邮件改变了我们的沟通方式。 iPhone 让拍照和生活记录变得更加简单。 亚马逊简化了我们在线购买商品的方式。 社交媒体让内容分享变得更加顺畅。

显然，如果你简化交易和汇款，也会有相同的结果。 稳定币可能引发我们这个时代最大的金融变革之一。 全天候转账和近乎即时结算的能力将产生深远影响。 它将使美元能够渗透到新市场，并以国债拍卖所没有的方式进入真人手中。 它使商业在夜间、周末或节假日更高效，无需停机。 它将降低营运资本要求，大幅缩短跨境交易的成本和时间。 稳定币供应量已达到新高，稳定币交易也是如此，随着监管清晰度为稳定币接受打开大门，两者都应该加速。

稳定币的增长将进一步催化开放金融的概念。 当交易更简单时，会有更多的交易发生。 那些拥有稳定币的人会寻求这些资产的收益，并倾向于使用像 Kamino 和 Drift 这样的平台，通过减少摩擦自动匹配贷款人和借款人。一旦上链，稳定币持有者只需轻触一下，即可访问 Blackrock 的 BUIDL 等货币市场基金，以及 Drift、Jupiter、Raydium 和 Uniswap 等去中心化交易所。 随着链上资产的持续增长，稳定币持有者可以选择拥有和参与的资产数量无疑会增加。 稳定币是链上经济的特洛伊木马，有望发展成为更具包容性和开放性的全球金融体系。