Multicoin Capital의 투자 이론

Multicoin Capital은 2017년 10월 1일에 출범했습니다. 우리는 암호화폐가 결국 세계 시장을 재편할 것이라는 전망을 가지고 회사를 창립했습니다. 자사 로고의 불사조는 이전 시스템의 잿더미 속에서 새롭게 거듭나는 금융 시스템을 의미합니다.

창립 당시 탈허가 금융은 잘 알려지지 않은 개념이었습니다. 하지만 8년이 지난 지금, 탈하가 금융은 하나의 패러다임으로 자리매김하고 있습니다. 수십억 명의 사람들은 물론 대형 은행과 결제 기업, 자산운용사 등의 주요 기관에서 미국 정부에 이르는 여러 주체들이 현재 암호화폐를 금융의 미래로 보고 있습니다. 최근 GENIUS 법안이 통과되고 의회에서 CLARITY 법안의 논의를 시작했다는 사실은 암호화폐의 도입이 본격적인 가속화 단계에 접어들었음을 시사합니다. 우리는 암호화폐가 사용자들이 인지하지 못할 정도의 자연스러운 방식으로 모든 주요 운영 체제와 브라우저 및 앱에 통합될 것으로 전망합니다.

본 글은 우리가 2019년에 작성했던 Crypto Mega Theses 에세이의 후속이나 다름없습니다. 해당 에세이에서 우리는 암호화폐의 세 가지 주요 트렌드, 즉 (1) 개방형 금융, (2) 국가의 구속을 받지 않는 글로벌 화폐, (3) 웹3를 다루었습니다.

그로부터 몇년 후, 해당 에세이는 엄청난 반향을 일으켰습니다. 현재 DeFi 프로토콜이 관리하는 자본 규모는 1,210억 달러에 달하며, 이는 우리가 글을 발행했던 2019년 당시의 10억 달러 미만에서 크게 증가한 수치입니다.

출처: DefiLlama

오픈 파이낸스의 또 다른 하위 부문인 스테이블코인 또한 가파르게 부상했습니다. Crypto Mega Theses 게시 시점에서 스테이블코인의 시가 총액은 10억 달러에도 미치지 못했지만, 현재는 3,100억 달러 이상의 규모로 성장했습니다.

출처: DefiLlama

또한 두 번째 이론이었던 '국가의 구속을 받지 않는 글로벌 화폐'는 한때 비주류 자유지상주의자들과 금본위론자들만이 관심을 보이는 주제였습니다. 대부분의 사람들은 미 달러화를 가장 안전한 자산이자 기본적인 가치 저장 수단으로 여겼습니다. 하지만 최근 이러한 신뢰에는 균열이 발생했습니다. 미국이 러시아의 외환 보유고를 동결하고 달러를 지정학적 수단으로 활용하기에 나서자, 많은 나라에서 미국을 신뢰할 수 없는 파트너로 인식하기 시작했습니다. Ray Dalio와 같은 유명한 거시투자자들도 이제 "현금은 가치 없는 쓰레기"라고 주장하기 이르렀습니다.

동시에, 수년 동안 지속된 재정 지배와 제한 없는 정부 지출은 국내 구매력을 약화시켰으며, 연준에 대한 정치적 압력은 연준의 독립성에 대한 의구심을 불러일으켰습니다. 이러한 변화로 BTC, ETH, SOL과 같이 국가의 탈국가적 글로벌 화폐 개념의 매력은 한층 더 높아졌습다.

SEC 의장 Paul Atkins이 2025년 7월 Project Crypto를 발표하자, 이를 기점으로 업계의 대전환이 시작되었습니다. CFTC는 Selig 위원장의 인준 이후 조화에 초점을 맞추며 이러한 흐름에 동참했습니다. 프로그래머블 머니와 자산은 이제 단순한 사고 실험 취급을 받던 단계를 거쳐 현재 국가적 우선 과제로 간주됩니다. 미국의 규제 프레임워크가 구체화되기 시작했으며, 발행사와 거래소, 증권사, 대형 금융기관들 또한 위치를 선점하기 위해 분주히 나서고 있습니다.

암호화폐 산업에 8년간 종사하고 암호화폐 기업과 프로토콜에 100건 이상의 투자를 집행해온 우리는 일시적인 서사 약화와 잔인한 약세장, 지나치게 많은 규제 변동성에 이르는 거의 모든 악재를 몸소 겪었으며, 이러한 경험으로 암호화폐 사용에 대한 중요한 교훈을 얻을 수 있었습니다. 바로, 모든 것이 탈허가 블록체인에 기반해야 할 필요는 없고, 모든 제품에 토큰이 필요한 것도 아니며, 모든 토큰이 지속 가능한 가치를 창출할 수 있는 것도 아니라는 점이었습니다.

우리가 얻은 핵심적인 교훈 중 하나는 블록체인이 우수한 자산 원장이자 블록체인의 핵심 가치라는 사실입니다. 끝내 살아남은 것은 DEX, CEX, 결제 기업, 암호화폐 거래 플랫폼, 대출 프로토콜, 런치패드, 스테이블코인 네오뱅크와 발행사 등 금융과 결제에 집중한 암호화폐 기업과 프로토콜이었습니다. 이는 데이터로 뒷받침됩니다. 매출 상위 20개 암호화폐 프로젝트 가운데 금융이나 결제와 직접적인 관련이 없는 프로젝트는 단 한 개 뿐이었습니다.

출처: Token Terminal

우리는 이러한 데이터와, 아직 신생 분야에 불과한 암호화폐 업계에 투자를 단행해온 8년의 시간을 토대로 기업 차원의 새로운 핵심 투자 이론을 명료하게 정립했습니다.

블록체인은 자금을 이동시키고, 자본을 모으고 운용하는 방식을 설계하며, 글로벌 금융 시장을 구동하는 데 근본적으로 부합하는 최적의 기술입니다.

상단에 링크된 블로그 게시글 전문에서는 우리가 향후 10년 동안 암호화폐와 탈허가 금융의 미래를 이끌 것이라 전망하는 8가지 투자 테마가 자세히 기술되어 있습니다. 암호화폐에 대한 지속적인 투자는 우리가 이 분야에 갖는 확신을 드러내는 지표이며, 이 세계적 흐름에 합류하게 된 것을 너무나 기쁘게 생각합니다.

Multicoin Capital의 핵심 투자 테마

1) 핀테크 4.0

스테이블코인과 블록체인은 자금 이동 및 거래 결제 분야에서 수십 년 만에 최초로 등장한 의미 있는 혁신입니다. 이를 통해 결제 및 자산 관리의 프로그래밍이 가능해지고 전 세계적 접근성이 보장되었으며, 핀테크 개발자는 비용 절감 효과를 누리고 카드 네트워크나 대형 은행 등의 기존 독점 구조에 도전할 수 있게 되었습니다.

현재 우리가 집중적으로 투자하고 있는 분야는 다음과 같습니다.

1. 보다 낮은 비용 및 개선된 단위 경제성으로 구축이 가능해진 전문화된 스테이블코인 핀테크 기업
2. 핀테크 스택의 상당량을 통합 및 압축하는 프로덕트(예: Altitude)
3. 전 세계 소비자와 기업을 대상으로 스테이블코인의 접근성을 높이는 기업(예: p2p.me 및 El Dorado).

2) DeFi Mullet

DeFi 스택이 성숙해지고 소프트웨어 개발 장벽이 낮아짐에 따라, 고객 관계를 유지하는 전문화된 프론트엔드에서 규모의 경제를 활용하는 글로벌 DeFi 백엔드, 프론트엔드와 백엔드의 연결을 지원하는 DeFi 미들웨어에 이르는 다양한 가치가 스택 전반에서 발생하고 있습니다.

우리는 이러한 DeFi 스택 전반에 투자 기회가 존재한다고 판단합니다.

1. 오더플로우 엔진을 통해 수익을 창출하는 고객 대면형 프론트엔드(예: Phantom, Fuse Wallet, Robinhood)
2. DeFi 기반으로 구축된 상장 기업 지분 투자(예: Coinbase/Morpho)
3. DeFi 미들웨어 기업(예: LI.FI, Fun.xyz, Yield.xyz)
4. 자산 온체인화의 확대에 따라 대규모 리스크를 관리하며 복리 구조로 증식하는 DeFi 프로토콜(예: Kamino, Drift, Aave, Ethena)

3) 금융의 세계화

전통적인 주식, FX, 금리, 채권 등의 시장은 특정 지역에서만 접근 가능했으나, 블록체인은 전 세계에 접근성을 제공합니다. 암호화폐는 기존의 유동성 높은 시장을 세계화하고, 불투명했던 시장의 투명성을 높이며, 신규 자산 발행 비용은 낮추고 신규 시장 개척 기회를 창출할 것입니다. 우리는 언제 어디서든 모든 유형의 자산을 나 누구나 거래 가능할 수 있는 세상을 꿈꿉니다.

우리는 시장 접근성 확대를 중점으로 하는 다양한 프로젝트에 투자해왔으며, 앞으로도 이 분야에 집중할 계획입니다.

1. 유동성 시장을 토큰화하는 기업(예: Paxos)
2. 글로벌 투자 접근성을 높이는 합성 파생상품을 설계하는 프로토콜(예: Drift, Hyperliquid, Lighter)
3. 투명성이 낮은 시장에 유동성을 불어넣고 효율을 높이는 운영사(예: BAXUS, Triumph)
4. 신규 시장 창출 역량을 활용하는 기업(예: Kalshi, Sway)
5. 온체인 시장의 마이크로 구조 발전에 기여하는 기업(예: DFlow, Jito, FastLane)에도 투자 중

4) 차입/대출 효율성 향상

과거에는 대출 접근성이 차용자의 실제 신용도만큼이나 거주 지역과 인맥에 따라 좌우되는 경우가 많았습니다. 암호화폐는 전 세계 어디서든 대출자와 차용자 간 자금과 담보의 직거래를 지원하여 이러한 제약을 허물었습니다. 프라임 증권, DeFi 볼트 등의 온체인 차입/대출 도구가 점차 보편화되면서, 대출이 지역에 국한되지 않는 실질적인 구조로 변화하고 있습니다.

1. 현재 Kamino, Aave를 비롯한 차입/대출 프로토콜에 투자 중
2. 신흥 볼트 프로토콜 및 DeFi 프라임 증권에도 투자를 계획하고 있으며, 해당 분야의 기회 적극 모색 중

5) 엔터테인먼트 금융

사람들은 아메리칸 드림과 같은 장기적인 목표에 도달할 수 없다고 느낄 때 더 큰 위험을 감수하기 시작하는데, 이를 설명하는 개념이 바로 엔터테인먼트 금융입니다. 과도한 수수료를 매기는 중개기관 없이 보다 개방적으로 리스크를 감수하고자 하는 이들은 암호화폐를 중요한 시장으로 간주합니다.

현재 우리는 Cheddr과 Novig 같이 엔터테인먼트 및 디젠 경제의 수수료율 절감을 중점으로 하는 프로젝트에 관심을 두고 있습니다.

6) 프로그래머블 소유권

토큰은 제대로 설계되는 경우 강력한 수단이 될 수 있습니다. 토큰을 통해 DePIN, 암호화폐 연동 주식, 온라인 마켓플레이스에서 소유권을 프로그래밍할 수 있으며, 토큰은 네트워크를 초기 구축 및 확장하는 데 최적의 도구로 꼽힙니다.

1. 우리는 2019년 Helium에 투자하여 DePIN 카테고리 개척에 기여했으며, 이후 Hivemapper, Render, io.net, Geodnet, Pipe, Gradient 등의 프로젝트를 후원하고 있습니다.
2. CrunchDAO와 Fuse처럼 누구나 다양한 방식으로 참여 및 기여할 수 있는 새로운 형태의 인터넷 노동 시장에도 투자 중입니다.
3. Jito, Drift, Kamino 등 DAO에서 관리하는 다양한 가상 마켓플레이스에 투자를 진행 중입니다.
4. 팀에서 자사 주식의 새로운 사용 사례를 창출하는 Equity 2.0 구조에 대한 투자를 검토 중입니다.

7) 신뢰할 수 있는 중립성 블록체인

베이스 레이어에서 신뢰 가능한 중립성을 확보하는 것은 매우 중요합니다. 여러 경쟁사가 동일한 인프라를 신뢰하고 이를 기반으로 구축할 수 있을 때 금융 시장은 더 빠르게 성장합니다. 우리는 설계 시점부터 중립성을 갖춘 체인이 시간이 흐를수록 유동성을 높이고 더 많은 발행자와 개발자를 유입하는 반면, 기업 중심 체인의 경우 제3자 개발자 유치에 어려움을 겪게될 것이라고 생각합니다. 예를 들어 E*TRADE가 Robinhood 체인에서의 서비스 구축을 꾀하거나, Stripe이 Tempo 체인에서의 개발을 적극적으로 고려할 것라고 보기는 어렵습니다.

우리는 APT, SOL, SEI 등의 신뢰할 수 있는 중립성 베이스 레이어에 적극적인 투자를 감행해왔습니다. 향후에는 가치 스택이 스택 상위에서 이루어질 것으로 보고 있으며, 신뢰할 수 있는 중립성 체인서 구축되는 애플리케이션에 대한 투자를 더욱 확대하고자 합니다.

8) 암호학적 근본 원칙

스테이블코인은 AI 에이전트가 직관적으로 결제를 송수신할 수 있는 수단을 제공하며, 암호학적 근본 원칙은 대규모 데이터 저장소나 불필요한 신뢰 추정 과정 없이도 온라인에서 진위여부를 검증할 수 있는 기반이 됩니다. 에이전트 기반 시스템의 확산으로 인터넷 상거래가 크게 성장할 미래에서, 암호화폐는 필수적인 기반 환경이 될 것입니다.

현재 우리는 Zama, Fhenix, zkMe 등과 같이 암호학적 근본 원칙을 구축하는 팀에 투자하고 있습니다.

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우리는 이러한 테마를 중심으로 구축을 진행하고 있는 팀과 소통하고 싶습니다. 암호화폐 인프라의 가능성을 확장하고 새로운 설계 분야를 심도 있게 개척해 나가는 창업자들과의 협업을 기대하고 있습니다.

X 계정 @spencerapplebau, @shayonsegupta, @tushar_jain에서 우리와 소통하실 수 있습니다.