멀티코인이 XRP 투자에 대해 회의적인 이유: 비트코인 선물거래 편

지난 8월 멀티코인은 리플 네트워크의 네이티브 토큰(각 블록체인에서 발행되는 고유 토큰)인 XRP에 대한 분석 보고서를 발행했습니다. 자사는 XRP 토큰에 대한 부정적인 예측을 했습니다. 그 내용은 간단히는 다음과 같습니다.

리플 네트워크를 유지관리하는 회사인 리플 주식회사(Ripple, Inc.)는 은행이 차용증서 발행 혹은 부채 청산을 위한 용도로 블록체인 기반의 시스템을 구축했습니다. XRP는 두가지 사용처가 있습니다. 첫 번째는 리플 네트워크 상의 수수료를 지불하는 것이고, 두 번째는 “연결 통화(bridge currency)”로서 신뢰 있는 관계가 구축되지 않은 다수의 기관간 가치를 교환하기 위해 사용되는 것입니다. 다만, 해당 네이티브 토큰인 XRP는 리플 네트워크가 기능하기 위해 필수적인 요소가 아닙니다.

리플 네트워크는 UNL(고유 노드 목록)를 사용하는 허가형 블록체인이기 때문에, 이성적 행동자들이 리플 네트워크를 공격할 위험성은 낮습니다. JP모건이 Bank of America를 공격한다거나, 한국의 하나금융그룹이 피델리티 펀드(Fidelity)를 공격할 가능성은 매우 낮습니다. 만약 두 기관이 서로를 신뢰하지 않는다고 하더라도 여전히 서로 함께 사업을 하고 싶을 것이며, 다른 은행을 공격하는 것은 신빙성이 없습니다.

XRP는 “연결 통화”로서의 목적을 가집니다. 만약 두 금융 기관이 차용증서를 현지 화폐로 정산해야 되는 경우, 채무자가 채권자의 현지 화폐를 얻을 수 있는 방법은 무엇일까요? 다수의 통화쌍(currency pair)은 거래량이 높지 않습니다. 예를 들면, 케냐 달러와 한국 원화간 거래는 많이 일어나지 않죠. 비록 대부분의 통화쌍이 미국 달러-유로의 거래량에 비교하면 미미하지만, 롱테일 법칙이 적용되는 통화쌍의 조합은 n!이라는 팩토리얼의 비율로 계속해서 증가하게 됩니다. 전세계적으로 180개의 실물화폐가 있다는 것을 고려한다면, 약 16,000쌍의 조합이 존재합니다.

오늘날 이러한 문제점은 대개 각각의 통화를 미국 달러화로 바꾸는데 필요한 유동성을 제공하는 마켓메이커에 의해 해결되는데, 이는 미국 달러화가 전세계적인 준비통화(reserve currency)이기 때문에 가능한 일입니다. 리플사는 금융 기관들에게 이러한 문제점을 기존의 은행 인프라 혹은 달러화가 아닌, 리플 네트워크와 XRP를 사용해 해결할 수 있는 방법을 제안하는 것입니다.

리플 네트워크의 정산 시스템은 기존 금융 인프라에 비해 월등합니다. 다만, 이성적인 금융 기관들이 자발적으로 XRP를 준비통화로 사용하고 거래를 정산할 것으로 생각하긴 어렵습니다. 그 이유는 XRP를 글로벌한 준비통화인 비트코인과 비교해보더라도 그 유동성이 떨어지는 것이 명확하기 때문입니다. 리플의 기술 인프라의 품질이 아무리 좋더라도, 글로벌한 준비통화의 가장 중요한 단 하나의 가치는 바로 유동성입니다. 이것이 바로 미국 달러화가 지배적인 이유입니다. 말그대로 세계에서 가장 큰 경제를 가진 미국의 달러화는 대부분의 통화쌍에 대한 유동성이 가장 많이 확보되어 있습니다.

멀티코인은 지난 3~4개월동안 보여진 XRP의 계속된 급격한 상승을 고려해서 이전 전략들을 다시 한번 살펴보기로 결정했습니다. 지난 달, 자사는 주요 국제 송금회사, 자산관리회사, 상업은행, 투자은행 등에서 근무하는 블록체인 담당자들과 이야기를 나누었습니다. 그 결과, 이야기를 나눈 모든 사람들이 리플과 XRP에 대해 평가를 해본 경험이 있다는 것을 알게 되었습니다. 모두 일정 부분 리플을 사용해본 바가 있고, 모두가 같은 결론에 도달했습니다. 만약 리플 네트워크를 사용한다면(아마도 그럴리는 없지만), 거래 정산에 있어 XRP가 아닌 다른 준비통화를 사용하겠다는 것이었습니다. 이는 비트코인, 비트코인 캐시 혹은 이더리움이 될 가능성이 큰데, 그 이유는 해당 블록체인들이 비허가형 금융 시스템이며, 전 세계적으로 보았을 때 소비자들과 사업자들의 수요가 더 높기 때문입니다. 허가형 화폐로서 일정 수준 이상의 액수에 은행들만이 접근할 수 있는 XRP가 수십억 명이 사용하는 글로벌 준비통화보다 더 많은 유동성을 확보한다는 것은 신빙성이 없는 말이죠.

화폐쌍마다 유동성 차이의 규모는 어마어마합니다. 지난 30일간 비트코인의 평균일일 거래량은 100억 달러였는데, XRP는 5억 달러에 불과합니다. 비트코인이 글로벌하고 검열저항성을 지닌 가치저장 수단이 되어 갈수록 이 차이는 더욱 커질것입니다.

리플사는 이러한 문제를 인식하고 있습니다. 최근 리플사는 유동성 제공 사업을 시작하였습니다. 리플사는 현재 가격기준으로 450~500억 달러에 해당하는 XRP 전체 공급량의 3분의 2정도를 보유 있습니다. 리플사는 이를 이용해 리플의 서비스에 대해 파격적인 할인을 제공함으로써 소비자들로 하여금 비트코인 대신 리플을 사용하도록 유인하고 있습니다. 다만, 이런 인공적인 유동성은 오래갈 수 없습니다. 이는 단기적으로 XRP에 일정 수준의 유동성 기반을 제공해주겠지만, 이 사업이 XRP로 하여금 세계적인 준비통화가 될 수 있는 만큼의 유동성을 제공해줄 방법은 없습니다.

XRP 홀더들에게는 안타까운 일이지만, XRP가 세계적인 준비통화가 될 확률은 더욱 어려워졌습니다. 세계에서 가장 큰 규모의 두 선물거래소 CBOE와 CME는 최근 비트코인 선물 거래를 시작했습니다. 이를 결코 만만하게 봐서는 안될 일입니다. 이는 XRP가 세계준비통화가 되는 길에 큰 장벽을 세운 것이나 마찬가지인 것입니다.

대형 금융기관들의 관점에서 보관방법을 제외한 암호화폐의 가장 큰 문제점은 바로 가격변동성입니다. 여기에서 선물거래는 가격변동성의 리스크를 헤징하는 용도로 사용될 수 있습니다. 앞으로 몇 개월 동안 비트코인 선물 시장이 성숙해진다면, 은행들은 수십억 달러에 달하는 비트코인을 매수하고 보유하여 이를 재무제표에 포함시키고 가격 리스크를 헤징할 수 있게 될 것입니다.

이와 같은 점을 고려했을 때, 어떤 이성적인 금융기관들이 XRP를 거래 정산을 위한 연결 통화로 사용하려고 할까요? 비트코인은 이제 두가지 커다란 장점을 가지게 되었습니다. 그건 바로 유동성이 스무배나 늘어났다는 점과 은행들이 가격 리스크를 헤징할 수 있는 선물 시장이 생겼다는 것이죠. XRP 낙관론자들은 XRP의 더 빠른 정산시간과 저렴한 수수료를 언급하지만, 이는 사실임과 동시에 별로 중요하지 않은 사실입니다. 유동성과 가격 리스크에 대한 헤징 능력에 비해 기술적 세부사항은 큰 영향력이 없기 때문입니다.
그렇다면 왜 XRP의 시가가 계속해서 상승하는 것일까요? 개발진들은 암호자산 생태계 내에서 거의 최고 수준을 자랑합니다. 리플사를 지원하는 VC 또한 최고 수준입니다. 리플은 계속해서 새로운 은행 파트너들을 발표하고 있습니다. 필자는 해당 은행들이 리플의 소프트웨어를 사용하고 XRP를 실험해볼 것으로 기대합니다.

다만, 멀티코인의 입장에는 변함이 없습니다. 멀티코인은 장기적으로 봤을 때 XRP의 가치가 하락할 것으로 예상합니다. 현재로서는 다른 세계준비통화를 제쳐놓고 금융기관들이 자발적으로 XRP를 도입할 이유를 찾을 수가 없습니다. 물론, 오늘날 암호자산 시장의 상태를 보았을 때, 리플은 계속해서 탄력을 받을수도 있습니다. 또한, XRP의 고질적인 토큰 유통 속도 문제와 관련해 참고할만한 객관적인 가치평가 모델이 존재하지 않는 실정입니다. 따라서 XRP에 대한 멀티코인의 이론이 XRP의 가격에 반영되기 이전까지 5배 정도의 가격상승은 예상해볼 수 있습니다.

“시장은 단기적으로 보면 투표기계이지만 장기적으로는 가치를 추종한다”- 워렌 버핏

업데이트: 해당 에세이를 포브스에 기고한 후 트위터 피드백을 통해 몇몇 유의미한 피드백을 받았습니다. 본 글을 작성함에 있어 금융기관들에 있어 빠른 거래시간의 중요성을 다소 간과한 것 같습니다. XRP 거래는 수 초 안에 완료되지만, 비트코인 거래는 완결성에 다다르기까지 한시간이나 소요되는 경우가 있습니다. 빠른 거래시간이 중요한 이유는 기관들이 재무재표에 보유하고 있는 XRP를 최소화함으로써 가격 리스크를 최소화할 수 있기 때문입니다. 하지만 만약 XRP의 옹호론자들이 주장하는 바와 같이 적용된다면, 토큰의 가치는 토큰 유통속도가 증가함에 따라 주저앉게 될 것입니다. 토큰 유통속도에 대해 궁금하신 독자분들은 필자가 작성한 토큰 유통속도에 대한 이해토큰 유통속도에 대한 이해를 참고하시길 바랍니다.