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많은 이들이 “암호자산 인수 합병은 어떻게 진행되죠?”라고 궁금해합니다.
합병은 이론상으로는 가능하나, 실제로는 불가능합니다. 경제학적으로나, 개인의 주권문제, 그리고 계약당사자간의 동반매도청구권 문제 등으로 인해 매끄럽게 인수 합병을 진행할 수 없을 겁니다.
글 전체의 이해를 돕기 위해선 동반매도청구권의 정의를 우선 알아야 합니다. Investopedia에 따르면, 동반매도청구권이란 “대주주가 회사 매도에 참여하도록 소주주에게 요구할 수 있는 권리”를 일컫습니다. 또한, “매도를 주도하는 대주주는 소주주에게도 다른 판매자와 동일한 가격과 조건을 제시해줘야 합니다.”
기존의 인수
한 회사가 다른 회사의 지분을 모두 매입할 때 포함되는 몇 가지는 다음과 같습니다:
- 직원 – 고객에게 제공하는 제품/서비스를 구축하는 노하우를 알고 있습니다
- 고객 – 특정 제품/서비스를 선호하고 구매하는 검증된 고객층입니다.
- 과정 – 고객을 위한 가치를 창출하는 인력과 자산, 기술의 검증된 일련과정입니다.
- 재무상태표 – 기업의 실제 유형자산 및 부채: 현금, 채무, 설비 등이 있습니다.
- 지적 재산권 – 특허, 상표, 저작권 등이 있습니다.
암호자산 인수
한 회사, 또는 암호화폐 재단이 특정 암호화폐 자산의 모든 토큰을 매입하려고 하는 상황이라고 해봅시다. 매입되는 사항들이 어떤 것들이 있을까요?
- 직원 – 해당사항 없음: 프로토콜 개발자와 사업가는 토큰 보유자에게 고용된 것이 아닙니다.
- 고객 – 해당사항 없음
- 과정 – 해당사항 없음
- 재무상태표 – 해당사항 없음
- 지적 재산권 – 해당사항 없음: 토큰(블록체인 및 스마트 컨트랙트)을 제공하는 모든 코드가 오픈 소스입니다. 이에 따라 매수할 권리가 없습니다. 개발팀은 블록체인이나 스마트 컨트랙트 외부에 자신들이 구축한 비공개 소스를 양도할 수는 있으나 해당 소프트웨어는 토큰 보유자의 재산에 해당되지 않습니다.
그럼 인수할 게 아무것도 없을까요?
그렇진 않습니다. 토큰 값은 토큰 보유자에게 누적됩니다. 토큰 값은 토큰 보유자나 사용자의 네트워크에 의해 입력됩니다. 자율 사용자의 네트워크는 인수가 불가능합니다. 한 조직이 주어진 토큰을 모두 인수할 수 있다면 네트워크라는 게 있을 수가 없겠죠. 분산되지 않은 네트워크란 건 존재할 수 없으니까요.
인플레이션과 하드포크를 사용하여 네트워크 합병하기
이론상으로 화폐 인플레와 하드포크를 활용하여 네트워크가 합병될 수 있는 상황을 만들어낼 수 있습니다.
모네로(Monero)($XMR)와 지캐시(Zcash)($ZEC)를 예로 들어 보겠습니다. 두 프로토콜 모두 사용자의 완전한 사생활 보호를 보장해주고 개인과 기관이 해당 사용자가 얼만큼의 자산을 보유하고 있는지는 알 방도가 없습니다. 두 프로토콜은 각자 다른 기술접근법을 취합니다.
수년 간 장기화된 업계 내 비방과 흙탕물싸움으로 인해 모네로와 지캐시개발팀이 합병이 살 길이라고 판단을 내렸다고 해봅시다. 또한 모네로 개발팀이 지캐시 측이 더 나은 기술적 돌파구를 제시할 수 있을 거라고 마지못해 인정했다고 가정해보겠습니다.
다음은 어떻게 될까요?
지캐시 개발팀은 ZEC블록체인 상에 XMR 보유자들에게 ZEC 토큰을 발행하기 위해 ZEC 인플레 일정을 수정하여 지캐시 체인에 하드포크를 제공합니다(쉽지 않은 개념이고 기술적 전문성을 요구하는 작업입니다). XMR 당 발행되는 ZEC의 비율은 양측 네트워크 리더간의 협상 된 가격에 따라 결정됩니다. 주식 스왑 계약과 비슷한 개념이죠. XMR 보유자가 거래 후 XMR 토큰을 보유하는 것을 방지하기 위해 모네로 개발자들은 일종의 소각 증명(PoB)시스템이 필요합니다. 토큰 소각을 증명받은 XMR 보유자만이 ZEC를 받게 됩니다.
표면적으로는 해당 거래가 기존의 ZEC 보유자들의 가치를 떨어뜨리지 않는 구조로 보일 수 있습니다. 개개인 사용자의 경제적 가치는 보존될지라도 ZEC의 총 가치는 희석 수준과 반비례하기 때문에 기존의 ZEC 보유자 전체의 가치는 떨어지게 됩니다. 일각에서는 이를 받아들일테고, 총 공급량의 고정 %를 소유하는 데 중점을 두는 사람들은 해당 거래를 탐탁치 않게 여길겁니다.
이로 인해 ZEC 보유자 간에 논쟁을 낳는 하드 포크가 생길 가능성이 있습니다. 어떤 무리는 네트워크 확장은 기존의 ZEC 보유자들과 네트워크의 미래 성장 잠재력에 도움이 된다고 믿으면 신규 사용자를 반길겁니다. 어떤 이들은 자신의 영향력이 부당하게 약화된다고 판단하고 반대할테죠.
XMR 보유자들은 같은 상황에 반대 의견을 보일 겁니다. 일부는 자신의 경제적 가치를 지캐시로 옮기고 싶어하고 어떤 이들은 기존의 XMR 체인에 남아있길 원할 겁니다. XMR 체인은 핵심 개발팀이 계약을 받아들이고 지캐시 팀으로 흡수되더라도 남아있을 수 있습니다. XMR가치는 폭락하겠지만, 여전히 환금성은 있을 것이고 체인은 단기적 변동은 겪겠지만 지속적으로 성장할 것입니다.
ZEC와 XMR 보유자 모두 각자의 커뮤니티 입장에서 봤을 때 합리적 근거가 있습니다. 암호자산이 근본적으로 개인에게 힘을 실어주고 동반매도청구권이라는 개념자체가 없기 때문이죠. 이로 인해 사실상 “모두 저쪽 체인으로 옮깁시다.” 라든지, “신규 보유자들을 받아주자”와 같은 분열을 유발할 수 있는 결정도 내려질 수 있는 거죠. 각 측의 소수자들은 이런 주요 결정을 내릴 때 항상 논쟁의 여지가 있는 하드 포크 후에도 스스로를 지탱할 수 있을 만큼의 여력이 있습니다.
암호자산 네트워크는 가공할만한 관성이 있습니다.
훌륭한 예술가는 모방하고 위대한 예술가는 훔친다
이러한 프로토콜을 작동시키는 대부분의 코드는 오픈 소스입니다. 이더리움의 스마트 컨트랙트는 오픈 소스가 아니지만 대부분의 계약은 오픈소스로 진행됩니다. 암호화폐 커뮤니티의 원칙은 프로젝트가 오픈 소스여야 한다는 점입니다. 이로 인해 다른 프로젝트에서 모방할 수 있는 새로운 동력과 인센티브 모델을 얻을 수 있습니다.
가장 대표적인 예시는 지금도 찾아볼 수 있습니다. 이더리움은 최근 논쟁의 여지가 없는 메트로폴리스(Metropolis)라는 하드포크를 통해 영지식증명을 지탱할 계획입니다. 영지식증명이란 지캐시가 기밀거래를 하기 위해 사용하는 메커니즘입니다. 이더리움이 지캐시만큼이나 고급구현기술을 보유하고 있진 않지만 이더리움 파운데이션은 사용자가 보다 쉽게 기밀 거래를 할 수 있도록 돕는 것을 목표로 합니다.
가장 흥미로운 부분은 아마 지캐시팀이 이 부분에 있어 이더리움 파운데이션에 도움을 제공했다는 사실입니다.
암호자산 생태계가 발달함에 따라 기능 복사가 속도를 붙일 것으로 기대됩니다. 이로 인해 사용자에게는 새로운 딜레마를 안겨주게 될 겁니다. 가장 선호하는 코인의 가치가 8분의 1로 줄어들게 되면 어떻게 될까요? 자산을 이관할까요, 아니면 원래 코인을 계속 붙들고 있을까요?
자산 이관
암호자산 인수합병을 진행하는 데 실질적인 방법은 없습니다. 그 어떤 프로토콜 개발팀도 누가 시키지도 않은 논란거리의 하드포크를 통해 자신이 속한 커뮤니티의 운명을 걸진 않을 겁니다. 이 과정이 너무 가치 파괴적이기 때문입니다.
가치가 사슬을 넘나들며 이동할 수 있는 방법은 단 하나입니다. 사용자가 개별적으로 자신의 자산을 옮기기로 결심했을 때죠. 한 체인이 하락세에 들어서면 체인의 공간 내 독립성을 고려해봤을 때 수년의 시간이 걸릴 테고 가격이 하락하고 유동성이 경색됩니다. 이로 인해 사용자는 엑싯하기 더욱 어려워지고 궁극적으로 확고한 믿음이 있는 이들만 남겨지는 겁니다.
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