Multicoin Capitalの投資戦略

Multicoin Capitalは2017年10月1日に設立されました。私たちは、暗号資産が最終的に世界市場を再構築するだろうという観点から、同社を立ち上げました。当社のロゴ（フェニックス）は、旧来の金融システムの灰の中から台頭した新しい金融システムを表しています。

私たちが始めた当初、パーミッションレスな金融は、ほとんど知られていなかった概念でした。8年後、この目標は現実のものになりつつあります。大手銀行や決済会社から資産運用会社や米国政府まで、数十億人もの人々や主要機関は、暗号資産を金融の未来として捉えています。最近のGENIUS（GENIUS法）の成立や、CLARITY（CLARITY法）の議会での進展は、普及が真の加速の瀬戸際にあることを示唆しています。暗号は、多くの場合、ユーザーが気づかないような方法で、主要なオペレーティングシステムやブラウザ、アプリすべてに組み込まれると予想しています。

この記事は、2019年に発表されたCrypto Mega Thesesエッセイの精神的な後継です。そのエッセイでは、暗号について見られた3つの大きなトレンド（1）オープンファイナンス、（2）グローバルで国家に依存しない通貨、（3）Web3）を強調しました。

それから数年で、私たちの最初のメガテーマは大きな成功を収めました。現在、DeFiプロトコルが管理する資本は1,210億ドルに達しており、当社が初めて投資テーゼを発表した2019年当時の10億ドル未満から大きく増加しています。

出典：DefiLlama

オープンファイナンスのもう一つのサブセクターであるステーブルコインも急成長しました。ステーブルコイン全体の時価総額は、当社が「Crypto Mega Theses（暗号資産メガテーゼ）」を発表した当時の10億ドル未満から、現在では3,100億ドル以上に成長しています。

場価値 出典：DefiLlama

さらに、当社の2番目のメガテーゼであるグローバルステートフリーマネーは、かつては、周縁的なリバタリアンや金本位制支持者だけが関心を持つものと見られていました。ほとんどの人にとって、米ドルは最も安全な資産であり、価値を保存するデフォルトの方法であると感じていました。 しかし、最近ではその信頼が薄れ始めています。米国がロシアの外貨準備を凍結し、ドルを地政学的戦略の手段として利用し始めた後、より多くの国々が米国を信頼できないパートナーと見なし始めました。Ray Dalioのような著名なマクロ投資家でさえ、今や現金はゴミであると主張しています。

同時に、長年にわたる財政の支配と抑制されない政府支出が国内の購買力を低下させ、FRBに対する政治的圧力がFRBの独立性に疑問を投げかけています。これらの変化により、BTC、ETH、SOLなどのグローバルでステートフリーなマネーのアイデアはより魅力的なものとなりました。

SECのポール・アトキンス議長が2025年7月にProject Cryptoを発表したとき、これは業界の転換点でした。CFTCもその取り組みに加わっており、Selig 氏の委員長就任承認を受け、規制の調和に重点を置いています。プログラム可能なお金や資産は、単なる思考実験として扱われるのをやめ、今日の国家の優先事項となりました。米国の規制枠組みは形になり始め、発行者、取引所、証券会社、大手金融機関は、市場への参入を目指して急いでいます。

この分野で8年間、暗号企業やプロトコルに対する100件以上の投資を経て、私たちは一時的な物語、残酷な弱気市場、過剰な規制の変動など、あらゆるものを見てきました。これらの経験から、暗号資産のユースケースに関する重要な教訓が得られました。すべてがパーミッションレスなブロックチェーン上にある必要はなく、すべてのプロダクトにトークンが必要なわけでもなく、またすべてのトークンが持続可能な価値を獲得できるわけでもありません。

私たちが学んだ重要なことの1つは、ブロックチェーンは素晴らしい資産台帳であり、それがそのコアバリューであることです。 DEXやCEX、決済会社、暗号取引プラットフォーム、貸出プロトコル、ローンチパッド、ステーブルコインのネオバンクやイシュアーなど、金融や決済に焦点を当てた暗号企業やプロトコルが、生き残ってきたものです。データは明確です。収益上位20の暗号資産プロジェクトのうち、金融や決済と直接関係していないものは1つだけです。

出典：Token Terminal

このデータと、このまだ初期段階の分野への8年間の投資に基づいて、私たちは、新たにシンプルなコアテーマを開発しました。

ブロックチェーンは、資金の移動、資本形成の調整とプログラム、そして世界の金融市場を支える第一原理に基づく技術です。

本ページ上部にリンクされているブログ記事全文では、今後10年間にわたり暗号資産とパーミッションレス金融の未来を前進させると当社が考える8つの投資テーマについて詳しく解説しています。暗号資産への投資に専念することは、私たちがこうした基本的信念に賭ける方法であり、この挑戦に参加できることに、これ以上ないほど興奮しています。

Multicoin Capitalの主要投資テーマ

1）Fintech 4.0

ステーブルコインとブロックチェーンは、資金移動や取引決済の分野における、この数十年で初めての重要なイノベーションです。これらは、決済や資産をプログラム可能かつ世界中でアクセス可能なものにし、フィンテック事業者のコストを引き下げ、カードネットワークや大手銀行といった既存の独占的プレーヤーに挑戦し始めています。

当社は、以下の分野への投資に焦点を当てています。

1. 低コストで、より優れた単位経済性で構築できるステーブルコイン専門フィンテック企業
2. フィンテックスタックの大部分を統合・取り込む製品（例：Altitudeなど）
3. 世界中の消費者や企業がステーブルコインを利用できるようにする企業（例：p2p.me、El Dorado）。

2）DeFi Mullet

DeFiスタックが成熟し、ソフトウェア開発の障壁が低下するにつれて、顧客関係を担う専門的なフロントエンド、規模の経済の恩恵を受けるグローバルなDeFiバックエンド、そしてフロントエンドとバックエンドを接続するDeFiミドルウェアなど、スタックの上下にわたって価値を獲得する機会が生まれています。

当社は、このDeFiスタック全体に投資機会が存在すると考えています。

1. 注文フローエンジンとして収益化する顧客向けフロントエンド（例：Phantom、Fuse Wallet、Robinhood）。
2. DeFi基盤上で事業を展開する上場企業の株式（例：Coinbase/Morpho）
3. DeFiミドルウェア企業（例：LI.FI、Fun.xyz、Yield.xyz）および
4. DeFiプロトコル（例：Kamino、Drift、Aave、Ethena）は、多額のリスクを管理し、より多くの資産がオンチェーンへ移行するにつれて、そのリスクが複利的に増大していきます。

3）金融のグローバル化

従来の株式、FX、金利、債券などの市場は世界の一部の地域でのみアクセスできていましたが、ブロックチェーンは世界規模の市場へのアクセスを可能にします。 暗号資産は、既存の流動性市場をグローバル化し、闇市場に透明性を高め、新規資産の発行コストを削減し、新規市場の取引を可能にします。 当社は、誰でも、どこでも、いつでも、あらゆる資産を取引できる世界を想定しています。

当社は、市場アクセスの拡大に焦点を当てたいくつかのプロジェクトに投資しており、今後もこの分野に焦点を当てていきます。

1. Paxosなどの流動性の高い市場をトークン化する企業
2. Drift、Hyperliquid、Lighterなど、投資家にグローバルなアクセスを提供するための合成デリバティブ契約を構築するプロトコル
3. BAXUSやTriumphなど、不透明な市場を可視化し、その効率性を高めるオペレーター、そして
4. KalshiやSwayなど、新たな市場を創出する能力を活用する企業
5. また、DFlow、Jito、FastLaneなど、オンチェーン市場のマイクロストラクチャーの進化を推進する企業にも投資しています。

4）より効率的な借入/貸出

これまでは、ローンへのアクセスは、借り手の真の信用力と同様に、居住地や人的ネットワークにも大きく左右されてきました。暗号資産は、資金や担保が世界中の貸し手と借り手の間で直接移動できるようにすることで、この状況を変革します。プライムブローカーやDeFiボールトなどのオンチェーン借入/貸出ツールがますます普及するにつれ、生産的なローンをグローバルに引き受けることができます。

1. 当社は、KaminoやAaveなどの貸借プロトコルに投資しており、
2. また、新興のボールトプロトコルやDeFiプライムブローカレッジにも投資したいと考え、これらの分野における機会を積極的に模索しています。

5）エンターテインメント金融

アメリカンドリームのような長期的目標が手の届かないものに思えるとき、人々はより大きな賭けに出るようになります。エンターテインメント金融はこの傾向を表しており、暗号資産は、これらのリスクをよりオープンに引き受ける主体にとって重要な市場となっています。そこでは、過大な取り分を得る仲介者がより少ないのです。

当社は、CheddrやNovigなど、エンターテインメントやディジェン経済における取引手数料の低下を目的としたプロジェクトに関心を持っています。

6）プログラム可能な所有権

適切に設計されれば、トークンは強力な手段となると私たちは考えています。これらは、DePIN、暗号資産連動株式、オンラインマーケットプレイスにおいてプログラム可能な所有権を実現し、ネットワークの立ち上げと拡大を支える最も有効な手段の1つです。

1. 当社は2019年にHeliumへ投資し、DePINカテゴリーの先駆者となり、その後Hivemapper、Render、io.net、Geodnet、Pipe、Gardientなどのプロジェクトを支援しました。
2. 当社は、CrunchDAOやFuseのように、任意にカスタマイズされた多様な活動への参加範囲を拡張する、新たなインターネット労働市場（Internet Labor Markets）に投資しています。
3. 当社は、Jito、Drift、Kaminoなど、DAOによって管理される多くの仮想市場への投資家です。
4. 当社は、チームが株式の新しいユースケースを創出する株式2.0構造への投資を検討しています。

7）信頼できる中立なブロックチェーン

ベースレイヤーにおいて信頼できる中立性は極めて重要です。 競合他社が共有システム上で安全性を感じると、金融市場はより迅速に成長します。当社は、設計上中立的なチェーンは一般的に、時間の経過とともにより多くの発行者、より多くの流動性、より多くのビルダーを引き付ける一方で、企業チェーンはサードパーティビルダーを引き付けることに苦労するだろうと考えています。例えば、E*TRADEはRobinhoodのチェーン上での構築を望まず、AdyenはStripeのTempoチェーン上での構築に懐疑的であるためです。

当社は、APT、SOL、SEIなど、信頼できる中立的なベースレイヤーに積極的に投資してきました。 時間の経過とともに、価値獲得は上位へ移行し、信頼できる中立的なチェーン上に構築されたアプリケーションに投資を集中する予定です。

8）暗号プリミティブ

ステーブルコインは、AIエージェントが支払いを送受信する簡単な方法を提供し、暗号プリミティブは、大量のデータハニーポットを作成したり、不必要な信頼前提を導入したりすることなく、オンラインで何が本当なのかを検証する方法を提供します。 暗号資産は、エージェントシステムの普及により、インターネット商取引が数桁の規模で増加する世界に必要な基盤を提供します。

当社は、Zama、Fhenix、zkMeなどの暗号プリミティブを構築するチームに投資しています。

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これらのテーマに沿って構築している場合、当社は喜んでつながりたいと考えています。 私たちは、暗号資産レール上に構築できるものの限界を押し上げ、設計分野を深く掘り下げようとする創業者と提携できることを嬉しく思います。

Xで @spencerapplebau、@shayonsegupta、@tushar_jain までご連絡ください。