Flujos de valor en el ecosistema del MEV

Este ensayo asume cierta familiaridad con MEV. Consulte Tokenización del MEV para obtener una base sobre el valor extraíble de los mineros y la estructura del mercado entre los buscadores y los productores de bloques.

El valor extraíble de minero (MEV) es fundamental para sistemas distribuidos sin permiso y no se puede eliminar.

La estructura del mercado para MEV es dinámica y compleja, pero los actores que se benefician de ellos en redes de prueba de trabajo (PoW), como Ethereum 1.0, han sido, exclusivamente, mineros y buscadores.

El MEV ha sido, históricamente, un equilibrio entre estas dos entidades. Para cualquier oportunidad, los buscadores realizan las tareas de optimizar técnicamente un conjunto de transacciones y evaluar la teoría del juego de compartir un porcentaje de los beneficios potenciales con el minero que elige incluir su intento en varios competidores. Ten en cuenta que tanto las ganancias pagadas al minero como las ganancias extraídas por el buscador se clasifican como MEV.

En los sistemas de prueba de participación (PoS), la estructura del mercado para MEV es totalmente diferente por dos razones clave. Primero, los grupos de participación que participan en el consenso permiten la redistribución de las ganancias generadas desde la actividad del buscador hasta la coalición de participantes individuales. En segundo lugar, el rol del minero está naturalmente separado en dos roles distintos: el validador (o proponente de bloques) y el constructor de bloques.

Infraestructura de MEV integrada vs. modular

En las redes PoS, hay cuatro actores importantes en MEV:

1. Grupos de participación: Los grupos de participación agregan tokens L1 de participantes individuales y los delegan a validadores que participan en la producción de bloques (por ejemplo, Lido, Jito, Marinade y grupos de participación de Coinbase)
2. Buscadores: bots o individuos que identifican e intentan capturar oportunidades de beneficio en la cadena (por ejemplo, los firmantes de transacciones en tableros de Solana y Ethereum)
3. Constructores de bloques: entidades que estructuran y secuencian las transacciones dentro de un bloque (por ejemplo, el motor de bloques de Jito y MEV-Boost de Flashbots)
4. Validadores (proponentes de bloques): los validadores o nodos completos que votan con su participación en consenso para proponer un bloque para la validación por otros nodos de la red Servicios como Staked, Figment, Chorus One y Staking Facilities ejecutan los proponentes de bloques.

El punto central de apalancamiento en este ecosistema de actores es el grupo de participación (o más exactamente, el participante individual que comprende la coalición), porque la participación, en última instancia, otorga a los validadores el derecho a producir bloques. Los validadores necesitan participación para maximizar los ingresos, y el mercado de agregación de participaciones es competitivo.

Para que los grupos de participación se agreguen efectivamente a la participación, deben ofrecer una tasa de recompensas competitiva a los participantes. Históricamente, los rendimientos de las participaciones se fijaban en función de las emisiones de los protocolos, y los validadores competían por las comisiones. Hoy en día, la cantidad de actividad en la cadena ha aumentado, y la oportunidad de diferenciar entre los grupos de participación también lo ha hecho. Hay algunas formas importantes en las que los grupos de participación pueden competir ahora:

1. Emisiones de base de la producción de bloques
2. Comisiones o falta de ellas
3. Proporción del MEV extraído

Para que los grupos de participación ofrezcan una tasa de recompensa competitiva, los grupos de participación deben delegar a los validadores que construyen los bloques más rentables y asegurarse de que esos beneficios se repartan entre sus participantes. Si los validadores son ineficientes en la extracción del MEV o eligen mantener el MEV que extraen para sí mismos, los grupos de participación reasignarán rápidamente su participación en otro lugar.

Los buscadores buscan constantemente oportunidades en la cadena o la interacción con los mercados de flujo de pedidos descentralizados (por ejemplo, DFLow). Cuando los buscadores encuentran una oportunidad de MEV que quieren ganar, utilizan relés apoyados por el constructor de bloques para presentar sus transacciones cuidadosamente optimizadas. También incluyen una propina para el validador (una fracción del beneficio previsto), la cual mejora su tasa de éxito. En un mundo en el que los grupos de participación tienen el mayor apalancamiento, se debe compartir esos consejos, al menos en parte, con los grupos de participación, para que puedan distribuir recompensas competitivas a los participantes.

Por lo tanto, los grupos de participación obligan a los validadores a abastecerse de bloques de los constructores de bloques más eficientes, para maximizar los ingresos de los participantes que componen el grupo de participación. Los constructores de bloques también están incentivados a construir los bloques más rentables porque quieren que más validadores incluyan sus bloques, lo que aumenta su tasa de éxito y, potencialmente, su porcentaje de ganancias del MEV.

Los grupos de participación más dominantes en las redes de prueba de participación ofrecen derivados de la participación de líquidos (por ejemplo, jitoSOL, de Jito, stETH de Lido y cbETH de Coinbase), que son tokens que representan una reclamación de 1:1 sobre el activo participado original y acumulan todas las recompensas de participación. La motivación para la participación de derivados es aumentar la eficiencia del capital y la distribución de la participación.

Hasta hace poco, estos actores de los ecosistemas han trabajado en concierto como proveedores de infraestructura de los MEV modulares. Sin embargo, a medida que la oportunidad de la captura del MEV crece, esperamos que la infraestructura del MEV se consolide en un esfuerzo por mejorar la captura de valor en cada punto de contacto de la cadena de valor.

(Comisiones): Este actor extrae comisiones de la que se encuentra arriba

Jito Labs está construyendo la primera instanciación completa de esto en Solana. Invertimos en ellos en agosto de 2021, y hoy, la fundación de Jito lanzó grupos de participación, mediante lo cual hizo de su infraestructura del MEV el primer sistema con un constructor de bloques integrado y grupo de participación. También han abierto a su propio cliente de validadores (Jito-Solana) para permitir que los validadores participen en el sistema más fácilmente.

El motor de bloques de Jito permite subastas de espacios de bloque fuera de la cadena, y el grupo de participación de Jito y el derivado de participación de líquidos (JITO-SOL) crea un sistema integrado que mejora la eficiencia y por lo tanto recompensa a los participantes.

Acumulación de valor del MEV

La estructura del mercado del MEV en los sistemas de prueba de participación sugiere que el valor se acumulará en dos capas: primero, con los participantes a través de grupos de participación y segundo, con los proveedores de infraestructura que facilitan la extracción y la redistribución del MEV. Cuanto más integrado esté cada componente de la infraestructura del MEV, más eficaz será el sistema en la captura de valor.

En Los protocolos no capturan el valor, las DAO gestionan el riesgo, argumentamos que el estado y la gestión del riesgo son necesarios para impulsar el valor sostenible de cualquier protocolo. Los sistemas de MEV integrados gestionan el riesgo en cada capa de intermediación entre el buscador, el grupo de participación, el validador y el constructor de bloques.

Para los participantes, gestionan el riesgo al ofrecer tasas de recompensas de participación superiores a las del mercado. Para los buscadores, lo hacen al ofrecer una confirmación de transacción de alta probabilidad. Para los validadores, lo hacen al ofrecer ingresos incrementales por la propuesta de bloque a través de la delegación de participación. Para los constructores de bloques, lo hacen al ofrecer ingresos incrementales a través de una mayor probabilidad de inclusión de bloques.

Los sistemas de MEV integrados mejoran las condiciones para todos los actores de la cadena de valor. Presentan una posición considerablemente más fuerte que cualquier actor modular del sistema y, por lo tanto, pueden impulsar considerables retornos a la escala.

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