Las bolsas de intercambio son de finanzas abiertas

Avisos: Multicoin ha establecido, mantiene y aplica políticas y procedimientos escritos razonablemente diseñados para identificar y gestionar con efectividad los conflictos de interés relacionados con sus actividades de inversión. Multicoin Capital se rige por una "política de no negociación" para los activos enumerados en este informe durante los tres días ("período de no negociación") siguientes a su publicación. Ningún funcionario, directivo ni empleado comprará ni venderá ninguno de los activos antes mencionados durante el Período de no negociación. En el momento de publicación de este informe, Multicoin Capital tiene una posición larga en Torus, una empresa privada sin token, e intercambia tokens, entre ellos BNB y LEO.

A los centros de ganancias más grandes —las bolsas de intercambio—generalmente no se les analiza desde el punto de vista estratégico, especialmente dada su importancia sistémica en el espacio como un todo. Esto es especialmente cierto dado que el público puede invertir en el éxito de las bolsas de intercambio por medio del token de cada bolsa de intercambio (salvo los intercambios ubicados en Estados Unidos, BitMEX y Deribit).

A los comentaristas de las criptomonedas les gusta analizar qué puede causar que las bolsas de intercambio tropiecen y se desplomen. Pero las preguntas que casi nadie hace son: ¿qué puede esperar razonablemente el mercado de las bolsas de intercambio en los próximos años para consolidar aún más poder? ¿Qué pasa si las bolsas de intercambio no han alcanzado la cima, sino tan solo se encuentran en las etapas iniciales de su ascenso?

Nota: En el resto de este ensayo, cuando use el término “bolsas de intercambio”, me refiero a las bolsas de intercambio ubicadas fuera de los Estados Unidos. Los ejemplos más conocidos de ello son Binance, Bitfinex, BitMEX, CoinFLEX, Deribit, FTX, KuCoin, Huobi y OKEx. Dado el régimen regulador en los Estados Unidos, es difícil ver las bolsas de intercambio ubicadas en los Estados Unidos actuar de acuerdo con la visión esbozada a continuación.

Cuando el capital se suma

Las bolsas de intercambio están sujetas a los efectos de red por motivos naturales porque los operadores quieren operar en los espacios más líquidos. Aunque hay algunos límites a los efectos de la liquidez de la red, ya que los árbitros pueden cerrar los fondos de liquidez, los efectos de la red son reales (lo cual explica por qué tantas bolsas de intercambio recién creadas no han conseguido ganar terreno). Como resultado del efecto de la red de la liquidez, el capital se suma en las bolsas de intercambio. Se estima que el 4,73 % de los BTC y el 8,66 % de los ETH se mantienen en las 7 principales bolsas de intercambio.

Las bolsas de intercambio de criptomonedas han estado expandiendo su alcance de forma constante. La mayoría de ellas comenzaron negociando activos al contado. Luego comenzaron a agregar características de operación más avanzadas como el préstamo, el comercio de margen y los futuros. Aunque esos productos están dentro del alcance de las empresas de intercambio tradicionales, las bolsas de intercambio de criptomonedas también han lanzado nuevas líneas de negocio que están fuera del alcance de las empresas de intercambio tradicionales. Algunos ejemplos son los siguientes:

1. En 2014, Bitfinex adquirió Tether, que se ha convertido en una parte vital de los flujos de capital de criptomoneda globales. Hoy Tether es la moneda estable dominante prácticamente en todos los sentidos: capitalización de mercado, liquidez, volumen de transacciones diarias y direcciones que lo utilizan.
2. Luego de que el gobierno chino prohibió el intercambio de criptomonedas en septiembre de 2017, Huobi y OkEx no cerraron. Aunque detuvieron el intercambio directo de criptomonedas fíat, Huobi lanzó una aplicación de intercambio de OTC, que es análoga a los Bitcoins locales. Esta aplicación les permite a los consumidores chinos comprar y vender criptomonedas verdaderamente entre pares. Incluso pueden realizar operaciones con Alipay y WeChat Pay. Más recientemente, Binance presentó una oferta directamente competitiva. Esos centros de OTC facilitan enormes volúmenes y generalmente no se reportan en ninguna de las estadísticas oficiales de operaciones.
3. En el último año, Binance lanzó Binance Labs, que actúa como fondo de riesgo y como acelerador. Así como Y Combinator comenzó con un programa de acelerador en la primera etapa que desde entonces ha ido hacia abajo con un fondo de riesgo más grande, Binance Labs se ha expandido hacia abajo con Launchpad, una plataforma de Oferta Inicial de Intercambio (IEO). Al suscribir IEO, Binance ha comenzado a competir como banco de inversión. En los últimos seis meses, la mayoría de las bolsas de intercambio principales han seguido el liderazgo de Binance y lanzado un producto IEO.

Más recientemente, hemos empezado a ver que las bolsas de intercambio ofrecen servicios financieros de criptomoneda nativos:

1. Algunas bolsas de intercambio han lanzado o adquirido bolsas de intercambio descentralizadas (DEX); Coinbase adquirió Paradex y Bitfinex desarrolló Ethfinex internamente. Hace unos meses, Binance lanzó Binance DEX como cadena propia (y no sobre una cadena existente). Huobi y OKEx han anunciado sus propias cadenas, pero no las han lanzado aún.
2. Billeteras no custodiadas. Coinbase construyó la billetera Coinbase, una billetera de criptomonedas no custodiada. Huobi hizo lo mismo con la billetera Huobi. Binance adquirió la billetera Trust.
3. Ganancia de rendimientos denominados en criptomonedas Poloniex comenzó a ofrecer recompensas con operaciones con ATOM hace unos 6 meses; Binance hizo lo mismo poco después con la implementación de una pestaña de "Ganar" que incluye las operaciones de XLM, NEO, TRX, STRAT, ONT, VET, KMD, ERD, FET, ONE y ALGO. La pestaña de Ganar de Binance también incluye préstamos.

Con este posicionamiento, está claro que Binance busca ayudar a sus clientes a utilizar criptomonedas como una forma de generar ingresos. Ten en cuenta que este es en esencia el mismo posicionamiento que prácticamente todos los agregadores de billeteras no custodiadas están utilizando (por ejemplo, crypto.com, Instadapp, Nuo, Argent, etc.).

La tendencia es clara: las bolsas de intercambio de criptomonedas están re/construyendo cada uno de los servicios financieros importantes de hace 100 años, desde préstamos hasta servicios de criptomoneda nativos, como las operaciones. Es más, el ritmo al que se están lanzando nuevos servicios va en aumento.

Dada su posición como agregadores de capital y su interés en construir servicios financieros tradicionales y nativos de criptomonedas, las bolsas de intercambio están perfectamente posicionadas para catalizar la adopción de las finanzas abiertas.

Catalizadores de la adopción de las finanzas abiertas

Algunas de las iniciativas resaltadas a continuación ya se han anunciado. Otras son conjeturas. Aunque no sé con certeza qué hará cada bolsa de intercambio, dadas las tendencias resaltadas anteriormente, la pregunta más obvia es: ¿por qué las bolsas de intercambio no van a seguir ampliando su oferta de servicios financieros? La pregunta entonces no es si las bolsas de intercambio van a admitir esos servicios, sino el orden relativo de operaciones para cada bolsa de intercambio.

1. En el documento técnico de LEO, Bitfinex anunció algunos productos que se van a lanzar, entre ellos una bolsa de intercambio de valores regulada y Betfinex, una plataforma de predicción de mercado (que probablemente compita directamente con Augur).
2. Las principales bolsas de intercambio de criptomonedas tienen la custodia de miles de millones en dólares en activos. Alguien crea una red de pago que conecte las tarjetas de débito a los activos que los usuarios almacenan en las bolsas de intercambio, incluyendo las monedas estables como USDT, USDC, BUSD y DAI (crypto.com ya ofrece una tarjeta de débito para los activos custodiados con ellos). Eso es estratégico para las bolsas de intercambio, ya que crea más liquidez para sus pares de monedas estables o fíat. Si hilamos un poco más fino, es bastante fácil imaginar que Binance les ofrece descuentos a los clientes que les pagan a los comerciantes con BUSD para catalizar la adopción.
3. Con miles de millones de activos en la mano, es natural que las bolsas de intercambio ofrezcan cuentas que generen intereses. Las bolsas de intercambio tienen varias maneras de habilitar eso. Pueden negociar activos en nombre de los usuarios (cuando corresponda; algunos ya lo hacen), ejecutar mercados de dinero internos o usar los protocolos de mercado monetario de finanzas abiertas. Volveré a los mercados de dinero en la siguiente sección.
4. Junto con un mercado de préstamos que devenga automáticamente el interés a la cuenta de Binance de un cliente, Binance se asemejará más una cuenta corriente para muchos (especialmente fuera del mundo desarrollado, donde un seguro del tipo de la FDIC es mucho menos frecuente). Además, con la criptomoneda fíat P2P en rampas, las bolsas de intercambio de criptomonedas les ofrecen a los consumidores una vía clara para salir de sus sistemas de dinero fíat existentes —tanto en términos de infraestructura técnica como de política monetaria— y entrar al sistema financiero de criptomonedas con vías de pago sin permisos resistentes a la censura y una política monetaria transparente que puede ser auditada.
5. Si pensamos más hacia el futuro, una vez que las bolsas de intercambio ofrezcan cuentas con intereses en general, comenzarán a pensar en sí mismos como bancos. Y, si piensan en sí mismos como bancos, comenzarán a ofrecer crédito. Aunque hay muchas formas de crédito que pueden ofrecer, es probable que comiencen con pequeñas líneas de crédito, en forma de tarjetas de crédito con garantía, antes de pasar finalmente a un crédito sin garantía y líneas de crédito mayores.

Podría seguir hablando del tema, pero creo que el punto es claro: las bolsas de intercambio agregan capital y pueden influir fuertemente en dónde y cómo fluye ese capital. Más aún, como la mayoría de las bolsas de intercambio tienen tokens nativos que recompensan a los usuarios por permanecer en sus respectivos ecosistemas, tanto las bolsas de intercambio como sus usuarios están incentivados a… ¡construir y permanecer en sus respectivos ecosistemas!

Ahora, volvamos al tema de los mercados monetarios y analicemos la posibilidad de la bifurcación en sistemas abiertos.

¿Bifurcar o no bifurcar?

En lugar de alojar mercados de dinero internos, es más beneficioso para las bolsas de intercambio usar los protocolos de finanzas abiertas de modo que puedan agregar liquidez externa para ofrecer mejores tarifas para sus clientes. Sin embargo, es menos claro saber si las bolsas de intercambio van a proporcionarles liquidez a los protocolos existentes como Compound o si van a bifurcar Compound e impulsar redes competitivas con sus propios fondos de liquidez.

Dada la magnitud de las bolsas de intercambio que los fondos de liquidez autónomos como Compound, sospecho que las bolsas de intercambio bifurcarán a Compound y crearán sus propios fondos para poder ejercer más control y crear más valor para los titulares de sus tokens respectivos (por ejemplo, mediante la canalización de ganancias del mercado monetario a los titulares de sus respectivos tokens de intercambio en lugar de un tercero como los titulares de acciones de Compound).

Para hacer esto más tangible, analicemos Binance, que ya ha lanzado la pieza central de su estrategia de finanzas abiertas: la cadena Binance. Además de la cadena base, se puede empezar a vislumbrar que el resto de la estrategia: Binance impulsará la billetera Trust como la forma preferida (aunque no exclusiva) de interactuar con la cadena Binance. Probablemente querrán usar sistemas de gestión de claves como Torus (de la clase de aceleradores de Binance Labs Temporada 1) para una gestión de claves sin interrupciones.

Entonces o bien se bifurcarán a Compound y Maker —o incentivarán a otros a que lo hagan mediante Binance X— para llevar esos protocolos al ecosistema de la cadena Binance y dirigirán las ganancias naturales de esos protocolos a los titulares de BNB. Esto a su vez incentiva a más personas a conservar BNB y a negociar en Binance (cadena), aumentar la liquidez para todos los participantes de los ecosistemas y crear más valor para los titulares de BNB en un círculo virtuoso.

Nota: un punto válido en contra de esto es que Ethereum tiene más minimización de la confianza que la cadena Binance, lo cual por una parte requiere entradas de confianza para acceder a activos no nativos y, por otra parte, aún cuenta con un consenso relativamente autorizado. Sin embargo, hay soluciones bastante claras a ambos problemas en la formal del protocolo Inter Blockchain Communication (IBC) de Cosmos y el consenso de Tendermint que no requiere permisos. Espero que otras bolsas de intercambio que no lancen sus propias cadenas de ecosistemas bifurquen protocolos como Compound y mantengan las bifurcaciones en Ethereum, preservando las mismas garantías de minimización de confianza, a la vez que usan su liquidez existente para impulsar los efectos de la red.

Lo que he descrito anteriormente en muchos aspectos suena inviable. ¿Cómo puede ser posible que una sola empresa ofrezca todos esos servicios, cuando cada uno de los mercados anteriores se compone de decenas de empresas dispares en el sistema financiero tradicional?

Hay, en términos generales, dos razones por las que las criptomonedas son diferentes.

Primero que nada, ¡son codificadas! Cuando todas las formas de transferencia de valor —monedas, materias primas, bonos, acciones, etc.— se accionan por una API que no requiere permisos y es resistente a la censura en un registro abierto con contratos inteligentes genéricos universales componibles, se vuelve al menos 10 veces más fácil construir servicios financieros. Esa es una razón importante por la que Binance ha podido moverse mucho más rápidamente que las compañías de servicios financieros tradicionales.

En segundo lugar, es poco probable que una sola empresa construya todos esos servicios. Las bolsas de intercambio van a ampliar el desarrollo hacia la comunidad y animar a los desarrolladores a construir en sus respectivos ecosistemas, accionados por sus respectivos tokens ecosistémicos (como se señaló anteriormente, eso puede ser en una cadena aparte o en cadenas neutrales). Además, van a bifurcar agresivamente el código abierto de otras personas (por ejemplo, Compound y Maker) porque la fuente del efecto de red en todos estos sistemas es el capital, no el código.

Esto sucederá más rápidamente de lo que la gente imagina: hoy Binance ofrece subsidios a los desarrolladores para que transfieran protocolos de finanzas abiertas a la cadena Binance. Eso está sucediendo en todas partes del espacio de las criptomonedas: Open Libra está bifurcando Libra, Solana está implementando la máquina virtual de Libra Move, Tezos está implementando el consenso de Tendermint de Cosmos, Tezos está implementando los circuitos SNARK de Zcash, Solana está usando PoReps de Filecoin y muchos otros. Los beneficiarios principales de esta bifurcación recombinante serán entidades y ecosistemas que ya están sujetos a efectos de red, como el de Binance.

De las empresas a los DAO

Para los creyentes de las finanzas abiertas, lo que he descrito anteriormente parece la antítesis de las finanzas abiertas. De hecho, me sentí igualmente incómodo la primera vez que razoné lo siguiente: ¿qué pasa si las bolsas de intercambio centralizadas suman todo el capital y no se descentralizan?

Sin embargo, debido a las regulaciones, me parece cada vez más poco probable que las bolsas de intercambios centralizadas puedan sumar todos los servicios de capital y financieros bajo un solo sistema económico. A medida que las bolsas de intercambio acumulan más poder, cada vez estarán más sujetas a una serie de normas contradictorias. Los políticos las harán trizas. Tomemos como ejemplo Libra.

La mejor manera para que las bolsas de intercambio sobrevivan a largo plazo es la descentralización. Los tokens son la única manera de lograr la descentralización política y arquitectónica necesaria para maximizar la resilencia. Los tokens logran esto unificando las partes dispares que desconfían unas de otras bajo una línea económica común.

Hoy en día, las bolsas de intercambio son empresas centralizadas. Pero están evolucionando lentamente para convertirse en DAO.

La descentralización no es binaria. La descentralización es un espectro. Por lo tanto, la descentralización no se produce en un momento en el tiempo, sino como un proceso. A partir de ahora, Binance es la más evolucionada en esta transición, pero el proceso apenas ha comenzado.

Hoy las bolsas de intercambio son las entidades mejor posicionadas para incorporar miles de millones de usuarios a las criptomonedas. A medida que se transforman en DAO, es probable que los primeros participantes de sus respectivos ecosistemas sean los recompensados.

Agradecemos a Jesse Walden, Micky Malka, Nick Grossman y Nick Shalek por sus comentarios sobre este ensayo.