El software es la codificación del pensamiento humano y, como tal, está limitado solo por nuestra imaginación colectiva. Ethereum abordó esto como el primer computador que le permitió a cualquier persona programar una lógica arbitraria en un equipo que no depende de la confianza y es global, sin permisos y resistente a la censura.
Esto propició una increíble ola de experimentación. ¿Cómo podría alguien haber pronosticado las enormes oportunidades de las finanzas abiertas y la Web3 en 2014?
Por tradición, la mayoría de las aplicaciones de software vivían en bases de datos separadas. En realidad, por razones técnicas, resultaba contraproducente combinar la mayoría de tipos de software. Sin embargo, en el caso de una computadora mundial que no depende de la confianza, parece que lo cierto es lo contrario. Por diseño, Ethereum combina todas las aplicaciones en un único estado global. Al combinar una variedad de aplicaciones tan amplia (desde juegos de azar y tragamonedas hasta finanzas abiertas y mucho más), Ethereum se ha ganado una prima monetaria definida como el exceso de riqueza almacenado en ETH, por encima y más allá de lo que es necesario para los pagos de gas sencillos.
Ya que la utilidad de ETH ha aumentado en función de la cantidad creciente de aplicaciones construidas en Ethereum, es posible cuantificar algunos de los activadores clave que le dan a ETH una prima monetaria.
- En conjunto, el presupuesto de seguridad del ecosistema Ethereum crece.
- La liquidez aumenta, lo que les facilita a los participantes del mercado la utilización de ETH.
- El poder del punto focal único que es la cadena de bloques Ethereum crece (por ejemplo, el valor de marca y las integraciones con terceros).
En la actualidad, Ethereum es la plataforma líder en contratos inteligentes. Esto se debe principalmente a que fue la primera de su tipo. Sin embargo, aunque Ethereum en teoría es capaz de codificar cualquier lógica concebible, en la práctica es bastante limitado debido al rendimiento, la latencia y las limitaciones de costos. Aunque las propiedades de no dependencia de la confianza de Ethereum son atractivas, muchos desarrolladores están comprendiendo que Ethereum 1.x, como una cadena de prueba de trabajo (PoW) que ejecuta la máquina virtual Ethereum (EVM), simplemente no puede soportar las aplicaciones que quieren construir.
Debido a esto, cada vez más los desarrolladores eligen construir en otras cadenas. En este punto, es indiscutible que la pila Web3 se está volviendo más heterogénea que homogénea en muchas cadenas por encima de Ethereum.
¿Cuáles aplicaciones se están separando de Ethereum? ¿Qué aplicaciones se están agrupando cada vez más alrededor de Ethereum? ¿Cuáles son las implicaciones a largo plazo para la prima monetaria de ETH?
Empecemos.
Disociación por vertical
En sus primeros días, un gran porcentaje del tráfico de Bitcoin eran las apuestas, por ejemplo, Satoshi Dice. Algo de eso se trasladó a Ethereum (como FunFair, EtheRoll, DAO.Casino, iDice y Edgeless Casino), pero casi todas las aplicaciones de apuestas migraron a Tron. El caso de uso de los juegos de azar no requiere las garantías de no dependencia de la confianza que Ethereum ofrece y, por lo tanto, las cadenas de bloques como Tron en realidad ofrecen una mejor plataforma que Ethereum para estas aplicaciones dado que intercambian la no dependencia de la confianza (DPoS vs. PoW) por la UX (por ejemplo, en el tiempo de confirmación de transacciones).
Entretanto, los desarrolladores están creando una serie de juegos que potencian la cadena de bloques para la propiedad de activos dentro del juego. De nuevo, este caso de uso no requiere las garantías de no dependencia de la confianza que Ethereum proporciona. Es decir, aunque los validadores de Ethereum ofrecen garantías firmes en lo que respecta a la validez de las actualizaciones de estado, la gran mayoría de los artículos en los juegos tienen un valor inferior a $ 100. Incluso si los productores de bloques de Tron violan la confianza de los usuarios y roban esos artículos, la pérdida máxima al nivel de un usuario es… $ 100. El gaming está despegando ahora en muchas cadenas aparte de Ethereum, como Tron, NEAR y otras, y varios estudios de alto perfil respaldados por capital de riesgo han publicado que están creando juegos basados en cadenas de bloques en otras plataformas, incluidas ITAM Games, Mythical Games y muchas más.
Quizá el caso de uso temprano más exitoso en Ethereum fue la formación de capital para proyectos de software de código abierto en forma de ofertas de moneda inicial (ICO). Sobre una base técnica, esto requiere la creación y emisión de tokens, y no mucho más. Binance ha logrado avances contundentes en este frente en 2019 con su plataforma Launchpad. Y con el lanzamiento de Binance Chain, Binance hace un esfuerzo agresivo para convertirse en la mejor plataforma para apoyar la formación de capital mundial para el desarrollo de software de código abierto. Binance Chain está diseñado desde cero para apoyar la emisión de activos digitales, los pagos y el comercio. Aunque Binance Chain todavía está en etapas iniciales, es claro que busca disociar uno de los usos clave de Ethereum.
Dado el éxito de las ICO en Ethereum, resultaba natural esperar que diferentes maneras más tradicionales de formación de capital (en forma de valores registrados) se emitieran en la cadena de bloques de Ethereum al utilizar su programabilidad para respaldar las restricciones de transferencia necesarias para apoyar los valores regulados. Sin embargo, este caso de uso no parece haber encontrado el producto o el mercado que se le ajuste, ya que los exchanges de valores basados en Ethereum se han cerrado silenciosamente y las ofertas de bienes raíces titulizadas han fracasado. Aunque al menos una emisión de tokens de seguridad está migrando a Tezos, el problema parece ser la falta de ajuste del producto o mercado. Debido a que los valores no son activos al portador, estos simplemente no requieren las propiedades de no dependencia de la confianza que ofrecen las cadenas de bloques. Entretanto, Carta, un repositorio centralizado de capital privado, sigue creciendo incesante.
Después de hacer algo de ruido sobre la Alianza Enterprise Ethereum, las instituciones financieras tradicionales se están alejando de Ethereum. J.P. Morgan está promoviendo agresivamente su propia cadena JPM con permisos, y los gestores de inversión alternativos, como USCF, se están trasladando a Kadena, dados los beneficios en seguridad de su lenguaje de programación Pact. Hay otras fintech Fortune 500 que se lanzarán en Kadena a finales de este año.
Dado el éxito de Ethereum en la emisión y gestión de activos digitales, resulta natural suponer que Ethereum se usará para gestionar activos digitales para eventos del mundo real. No obstante, el equipo de Tari está creando una plataforma de activos digitales de pila completa para los eventos del mundo real como una plataforma separada. Están empezando por centrarse en entradas para conciertos y eventos en vivo. El equipo de Tari creó Big Neon, una aplicación orientada al consumidor que ya opera en tres ciudades y saldrá al aire en muchas más hacia finales del año.
Terra acaba de lanzar su cadena de bloques utilizando el SDK Cosmos. Dadas la experiencia y las conexiones del equipo en el comercio electrónico de Corea y la afinidad general de la población coreana por las criptomonedas (los coreanos representan el 30 % del comercio mundial de criptomonedas), es probable que la cadena de bloques Terra se convierta en la más utilizada para el comercio minorista. Si esto toma fuerza, es probable que se expandan al comercio en tiendas físicas y a los países vecinos. A medida que crecen desde la base del comercio electrónico coreano, es probable que se agrupen más en su propia cadena.
Helium trató de construir en Ethereum en 2017, pero se dio cuenta de que Ethereum simplemente no podía atender sus necesidades. En su lugar, Helium creó su red descentralizada para nodos LP-WAN locales al utilizar su propia cadena de bloques altamente optimizada. Esta cadena de bloques será implementada próximamente en determinadas ciudades.
Kik Messenger lanzó su ICO Kin en Ethereum y no tardó en darse cuenta de que Ethereum no podría soportar el gran volumen de usuarios en su plataforma. Hoy en día, más de 250 000 están utilizando Kin en más de 40 aplicaciones en el ecosistema Kik.
TOP Network trató de construir en Ethereum y lo encontró inadecuado para sus aplicaciones.
Oxio, que está creando un mercado para el intercambio de datos de telecomunicaciones para los operadores de redes virtuales móviles (MVNO), consideró a Ethereum pero al final eligió construir en Stellar debido a que esta ofrece transacciones rápidas y económicas, así como un DEX nativo.
Estoy seguro de que hay muchos ejemplos más que he pasado por alto, pero creo que el punto es claro. Ethereum simplemente no puede atender la amplia gama de aplicaciones que no dependen de la confianza a escala mundial. Los desarrolladores se van percatando de esto y se dirigen a otros espacios.
Finanzas abiertas
Sin embargo, esto no es para sugerir solo fatalismo y pesimismo. Ethereum parece tener al menos un caso de uso funcional que ningún otro ecosistema tiene en una capacidad significativa: las finanzas abiertas (también conocidas como DeFi). Vale la pena considerar el porqué:
En primer lugar, para que las finanzas abiertas funcionen, es intuitivo que el valor de mercado agregado de la moneda de la capa 1 debe ser lo suficientemente grande. Dicho de otra manera, no es realmente posible respaldar un ecosistema de finanzas abiertas cuando la economía acumulada vale menos de $ 1000 millones. Ninguna de las demás plataformas de contratos inteligentes (por ahora) almacena suficiente riqueza y liquidez para competir de manera significativa con Ethereum en este frente. Esta lógica es circular: Debido a que Ethereum es una de las únicas cadenas que cumple este umbral, y dado que este caso de uso es presumiblemente valioso para la prima monetaria de ETH, esto crea un foso único para Ethereum.
En segundo lugar, las finanzas abiertas pueden funcionar a pesar de las deficiencias de Ethereum (altas tarifas de transacciones y alta latencia). Por ejemplo, los usuarios estarán felices de esperar un minuto y pagar $ 1 o $ 2 en tarifas de gas para tomar un préstamo de $ 25 000 en Maker o Compound. Esta experiencia sigue siendo 100 veces mejor que solicitar un préstamo a través del sistema financiero heredado.
Dadas estas realidades, es natural que el ecosistema de Ethereum haya confluido en torno a las finanzas abiertas.
Ethereum 2.0
Al separar las aplicaciones en fragmentos independientes, el sistema en su conjunto obtendrá rendimiento y reducirá las tarifas de transacción. Sin embargo, dada la naturaleza sin permisos de la fragmentación, no está claro, en realidad, cómo las aplicaciones funcionarán en los fragmentos.
Por ejemplo, ¿el contrato 0x vive en todos los fragmentos (y paga el alquiler de estados en todos ellos) o solo en algunos? Dado el riesgo perpetuo de la liquidación global, ¿el contrato de Maker permitirá que los usuarios trasladen DAI de fragmento en fragmento? Si hay 10 millones de usuarios del mercado de predicción diarios y un fragmento puede acomodar solo 1 millón de usuarios, ¿el contrato Augur cómo gestionará los mercados entre fragmentos y cómo manejará la presentación de informes de resultados? ¿Cómo funcionará ENS en los fragmentos?
Aunque estos son problemas que seguro se puedan resolver, esto no va a suceder pronto. De manera intrínseca, estos son problemas de segundo y tercer orden que se derivan de la fragmentación, y la comunidad de desarrolladores en general solo podrá entender todos los matices y experimentar con las soluciones una vez que puedan realmente implementar las aplicaciones en un entorno de cadena de bloques fragmentado. Tras la implementación, los desarrolladores aprenderán sobre los flujos de datos y de usuarios entre los fragmentos y luego desarrollarán los modelos y abstracciones adecuados para acomodar los casos de uso del mundo real.
Ethereum se lanzó en el verano de 2015. Probablemente, la primera aplicación de finanzas abiertas que salió al aire fue EtherDelta en julio de 2016, seguida de 0x y Maker a finales de 2017. Tomó unos 2 años construir las primeras aplicaciones DeFi sin fragmentos en Ethereum 1.0. Es difícil esperar que este ciclo avance mucho más rápido en Ethereum 2.0 dada la complejidad adicional que agrega la fragmentación mientras se mantiene la modularidad y la componibilidad (como lo argumenté en las Megatesis de las criptomonedas, la modularidad y la componibilidad son los activadores principales de las finanzas abiertas).
Cabe resaltar que estos desafíos no son exclusivos de Ethereum 2.0. Cualquier entorno de aplicación fragmentada, independientemente de los modelos de seguridad subyacentes y los supuestos de latencia, enfrenta estos problemas lógicos. La fragmentación es realmente complicada, y aunque puede ser la solución de escalado adecuada a una escala de tiempo suficiente, esta introduce un nuevo nivel de complejidad increíble.
Construcción de nuevos paquetes
Durante los próximos años, esperaríamos que el ritmo de la disociación de Ethereum se acelere, en especial ante la ausencia de un Ethereum 2.0 utilizable. Hasta que los estándares que los desarrolladores utilizan para construir aplicaciones que no dependan de la confianza se acepten de manera amplia y se entiendan en toda la gama de soluciones de fragmentación y capa 2 (cadenas laterales, canales de estado, computaciones fuera de la cadena verificadas por zk, etc.), el mercado se volverá cada vez más heterogéneo en lugar de homogéneo.
ETH ha desarrollado una importante prima monetaria porque agrupa aplicaciones, liquidez y seguridad, y proporciona un punto focal global. Aunque es poco probable que las finanzas abiertas se alejen de Ethereum próximamente, será interesante ver si ETH conserva su prima monetaria a medida que otras plataformas de contratos inteligentes vayan siendo cada vez más adoptadas. Por un lado, no hay razón para pensar que estas nuevas cadenas afectarán de manera negativa a ETH en el corto plazo. Por otro lado, si presentan una amenaza factible a largo plazo, el mercado debería descontar racionalmente la prima monetaria de ETH con respecto a lo que es hoy.
Sospecho que como es poco probable que la mayoría de las nuevas cadenas desafíen a Ethereum en las finanzas abiertas (una aplicación centrada en el dinero de manera intrínseca), también es poco probable que las cadenas de próxima generación afecten la prima monetaria de ETH en el futuro previsible. A fin de impulsarse a sí mismas, cada una de las nuevas plataformas tratará de ser pionera en nuevos mercados en lugar de competir directamente con Ethereum donde Ethereum es fuerte hoy en día. Por lo tanto, mi previsión es que un número cada vez mayor de plataformas de contratos inteligentes desarrollará algunas primas monetarias durante los próximos dos años en lugar de restarle valor a ETH.
Por ahora, tanto BTC como ETH han podido mantener sus respectivas primas monetarias gracias a que las plataformas subyacentes están tan diferenciadas. Sin embargo, a medida que otras plataformas de contratos inteligentes vayan creciendo, estas agruparán aplicaciones y desarrollarán sus propias primas monetarias respectivas.
Los créditos van a los analistas de Multicoin, Spencer Applebaum, Ryan Gentry y Ben Sparango por la conversación que dio pie a este ensayo, a Chris Dixon por algunas de las ideas y analogías utilizadas, y a Albert Wenger por proporcionar retroalimentación sobre este artículo.
*Divulgaciones: Multicoin Capital mantiene posiciones en algunos de los activos mencionados en este artículo. Multicoin Capital se rige por una "política de no negociación" para los activos enumerados en este informe durante las 72 horas ("período de no negociación") siguientes a su publicación. Ningún funcionario, directivo ni empleado comprará ni venderá ninguno de los activos aquí mencionados durante el Período de no negociación.*
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