Una visión general de las monedas estables

Las monedas estables ("stablecoins") han sido una de mis áreas de mayor interés desde que me involucré con las criptomonedas. La primera vez que escuché hablar de Bitcoin fue cuando estaba estudiando en el extranjero en Argentina, en 2014. En ese momento, Argentina se encontraba en medio de una crisis monetaria que había dado lugar a una inflación generalizada, y los ciudadanos argentinos todavía estaban saliendo de un colapso del mercado, en 2001, que terminó con un congelamiento de las cuentas bancarias por parte del gobierno durante un año.

Para combatir la hiperinflación, los ciudadanos argentinos desarrollaron un próspero mercado negro de dólares estadounidenses. Los ciudadanos compraban dólares estadounidenses legalmente, pero las compras tenían límite. La gente cambiaba regularmente pesos por dólares a través de vendedores del mercado negro, y ocultaba, literalmente, sus ahorros en los colchones. Cuando la moneda gubernamental dejó de satisfacer sus necesidades, la gente se volcó ampliamente a otras monedas. En medio de esta crisis, ciertas características del Bitcoin resultaban muy atractivas. Era una moneda que no estaba controlada por ningún gobierno, podía enviarse o transportarse fácilmente a nivel internacional sin interferencias, era más fácil de resguardar que los dólares físicos, y no podía ser incautada. El único problema era que el Bitcoin no presentaba ninguna protección contra la inflación, porque el Bitcoin en sí mismo era demasiado volátil.

La solución es una moneda estable. Las monedas estables, en su forma más ideal, son simplemente criptomonedas con un valor estable. Comparten todas las características mencionadas anteriormente que hacen que el Bitcoin sea tan atractivo, pero no sufren de la misma volatilidad, lo que las hace mucho más utilizables como reserva de valor, medio de exchange y unidad de cuenta.

Las monedas estables son una de las mayores oportunidades de convexidad en las criptomonedas. Su objetivo es convertirse en un dinero digital global, libre de Fiat e independiente del dinero fiduciario, por lo que el mercado total accesible (TAM, por sus siglas en inglés) es simplemente el de todo el dinero del mundo: aproximadamente 90 billones de dólares. La oportunidad para las monedas estables es, intrínsecamente, el TAM más grande que sea posible. Esta visión es más grande que la del propio Bitcoin. Una moneda independiente de las monedas fiduciarias con un precio estable desafía la legitimidad de los gobiernos débiles de todo el mundo.

Podrías preguntarte lo siguiente: ¿Cómo puede uno beneficiarse de un sistema cuyo producto final es intrínsecamente un activo de precio estable? Todas las monedas estables sin confianza ("trustless stablecoins") descritas a continuación tienen alguna forma de token de tipo capital asociado, lo que genera flujos de efectivo del funcionamiento estable del sistema.

A un nivel muy general, una moneda estable que no requiera confianza y sea independiente de las monedas fiduciarias suena imposible. ¿Cómo puede una moneda de libre flotación mantener un precio estable dadas las naturales fluctuaciones de la oferta y la demanda? El concepto, superficialmente, parece violar los principios económicos básicos. A pesar de los desafíos percibidos, muchos equipos están intentando crear monedas estables.

Yo sostengo que hay cuatro características que una criptomoneda necesita para convertirse en efectivo digital, global e independiente de las monedas fiduciarias:

1. Estabilidad de precios
2. Escalabilidad
3. Privacidad
4. Descentralización (es decir, la garantía no la tiene una sola entidad, como Tether)

Ninguno de los proyectos actuales de monedas estables tienen todas estas características, pero algunos están tratando de ofrecer todo esto. La escalabilidad y la privacidad probablemente estén más lejos. Pero los criptoactivos estables y descentralizados son posibles hoy en día.

Hay tres enfoques fundamentales para diseñar monedas estables: la emisión de deuda centralizada, el respaldo de garantía y las acciones de señoreaje. Analizaré cada uno de ellos a continuación.

Modelo de moneda estable # 1: emisión de deuda centralizada

Lo primero es emitir pagarés. Este es el modelo utilizado por tokens como Tether y Digix. Aquí, una empresa centralizada tiene activos en una cuenta bancaria o una bóveda, y emite tokens que representan un derecho sobre los activos subyacentes. El token digital tiene valor porque representa un derecho sobre otro activo con algún valor definido. El problema con este enfoque es que está centralizado. Estos tokens requieren que uno confíe en la parte emisora, en que realmente poseen los activos representados y que están dispuestos a honrar los pagarés. Este modelo impone un serio riesgo de la contraparte para los titulares del token. Tether es el ejemplo canónico dadas las serias preocupaciones que el público tiene con respecto a su solvencia y legitimidad.

Modelo de moneda estable # 2: respaldo de garantía

El segundo enfoque es crear monedas estables que estén respaldadas por otros activos en la cadena sin confianza. BitShares fue el pionero de este modelo. También es el modelo utilizado por Maker, Havven, y otros (ver la tabla a continuación). En este modelo, la garantía que respalda la moneda estable es, en sí misma, un criptoactivo descentralizado. En el caso de Maker, por ejemplo, la moneda estable Dai de Maker está respaldada por ETH, que se mantiene como garantía en un contrato inteligente de Ethereum. Este enfoque tiene el beneficio de ser descentralizado. La garantía se mantiene sin confianza en un contrato inteligente, por lo que los usuarios no dependen de un tercero para canjearla.

En resumen, este enfoque permite que los usuarios creen monedas estables al bloquear garantías que superen la cantidad de monedas estables creadas. Por ejemplo, un usuario de Maker podría generar un valor de $100 en monedas estables de Dai al bloquear un valor de hasta $150 en Ether. La garantía se mantiene en un contrato inteligente, donde es posible acceder a ella pagando la deuda de moneda estable, o puede ser vendida automáticamente por el software del contrato, si cae por debajo de cierto valor mínimo. Esto permite que las monedas estables respaldadas por garantía no requieran confiar en un tercero.

El problema, por supuesto, es que la garantía que respalda la moneda estable a menudo es un criptoactivo volátil, como BTS o ETH. Si el valor de este activo cae demasiado rápido, las monedas estables emitidas podrían quedar subgarantizadas. Por este motivo, la mayoría de los proyectos que utilizan este modelo requieren que las monedas estables estén lo suficientemente sobregarantizadas como para protegerse de movimientos marcados en los precios. Aunque esto puede proporcionar cierto grado de certeza, siempre existe la posibilidad de un evento tipo cisne negro que haga que los precios de la garantía caigan tan rápidamente que las monedas estables queden subgarantizadas. Los proyectos que utilizan garantías en la cadena tienen diferentes enfoques para manejar eventos tipo cisne negro.

Modelo de moneda estable # 3: acciones de señoreaje

El último enfoque es el de las acciones de señoreaje, que expanden y contraen algorítmicamente la oferta de la moneda de precio estable de un modo muy similar a lo que hace un banco central con las monedas fiduciarias. Estas monedas estables no están realmente "respaldadas" por nada más que la expectativa de que conservarán cierto valor.

En este modelo, se crea alguna asignación inicial de tokens de moneda estable. Se vinculan con algún activo como el USD. A medida que la demanda total de la moneda estable aumenta o disminuye, la oferta cambia automáticamente en respuesta. Aunque diferentes proyectos utilizan diferentes métodos para expandir y contraer la oferta de moneda estable, el más comúnmente utilizado es el método de “bonos y acciones” introducido por Basecoin.

A medida que la red crece, también lo hace la demanda de monedas estables. Dado que la oferta es fija, un aumento de la demanda hará que el precio aumente. Sin embargo, en el modelo de acciones de señoreaje, un aumento de la demanda hace que el sistema emita nuevas monedas estables, lo que aumenta la oferta y, en última instancia, baja el precio al nivel meta. Esto funciona a la inversa, al utilizar “bonos” para retirar monedas de circulación (más detalles a continuación).

El principal desafío de las acciones de señoreaje es averiguar cómo aumentar y disminuir la oferta monetaria de una manera que sea tanto descentralizada como resiliente y no manipulable. Ampliar la oferta de dinero es fácil: ¡hay que imprimir dinero! Por otro lado, contraer la oferta de dinero, no lo es. ¿Quién pierde dinero? ¿Es forzado o voluntario? Si es voluntario, ¿qué motivación tiene la persona para desprenderse de su moneda estable?

Cuando la oferta debe contraerse, el sistema emite bonos con un valor nominal de $1, que se venden con algún descuento para incentivar a los titulares a retirar monedas estables de circulación. Los usuarios compran bonos (que pueden pagarse en alguna fecha futura) utilizando monedas estables, retirando así algunas monedas estables de la oferta. Esto crea un mecanismo para disminuir la oferta en caso de que el precio de la moneda estable caiga por debajo del rango meta. En algún momento en el futuro, si la demanda aumenta de tal manera que el sistema necesite aumentar la oferta de dinero, primero paga a los titulares de los bonos (en el orden en que fueron comprados). Si todos los titulares de bonos han recibido su pago, entonces el software paga a aquellos que poseen acciones (el token de capital del sistema). Las acciones representan un derecho a futuras distribuciones de monedas estables a medida que aumente la demanda. Las acciones pueden considerarse de algún modo como un instrumento de capital por el hecho de que los accionistas y los titulares de instrumentos pueden valorizar sus activos en función de los dividendos que se espera obtener por conservar el activo. Además, en la mayoría de las implementaciones de acciones de señoreaje, los accionistas reciben derecho a voto.

Con el modelo de acciones de señoreaje, en realidad, la oferta nunca se contrae de forma definitiva. En cambio, cada contracción implica la promesa de un futuro aumento en la oferta total. Hemos proporcionado una visión general básica de estas mecánicas, con algunas estimaciones a manera de ejemplo, en este enlace. Basecoin intenta resolver el problema de la contracción al permitir que los bonos caduquen después de cinco años. Estos instrumentos no son en realidad bonos; son opciones binarias con una fecha de pago indefinida. Esto significa que los compradores probablemente exigirán mayores tasas de interés para dar cuenta de este riesgo. Un problema que esto genera es que una rápida disminución de la demanda puede conducir a una espiral de la muerte en el precio de los bonos. A medida que el sistema comienza a imprimir nuevos bonos para sacar las monedas estables de la oferta, la cola de bonos se vuelve cada vez más grande. Esto extiende el tiempo para pagar y reduce las probabilidades de que cada bono sea pagado. En este sentido, los bonos recién impresos deben venderse por un precio más bajo para dar cuenta del riesgo adicional. A medida que los precios de los bonos bajan, la cantidad de monedas estables que se retiran de circulación por cada bono vendido también cae. Esto hace que el sistema tenga que imprimir más bonos para que la reducción de la oferta sea suficiente. Esto crea un bucle de retroalimentación recurrente que podría volver casi imposible la contracción de la oferta, a menos que se implementen otras medidas para impedirlo. En las preguntas frecuentes sobre Basecoin se afirma que el sistema es inmune a las espirales de muerte y se explican los métodos para prevenirlas, que incluyen el vencimiento de los bonos y un precio mínimo de los bonos.

Algunos proyectos, como Carbon, modifican el modelo de acciones de señoreaje. En Carbon, los usuarios pueden optar por congelar partes de sus fondos para administrar los ciclos de contracción y crecimiento. Algunos proyectos emiten bonos, pero simplemente pagan las nuevas monedas estables a todos los usuarios, prorrateadamente, cuando todos los bonos han sido pagados y la oferta aún debe aumentar. Cada enfoque del modelo de acciones de señoreaje tiene su propio conjunto de desafíos.

El modelo de acciones de señoreaje es el enfoque más emocionante, más experimental y más "criptonativo" en cuanto a la creación de una moneda estable descentralizada que no requiera confianza. Hay muchos economistas que creen que no puede funcionar. Sin duda, se sostiene fundamentalmente por el crecimiento perpetuo del sistema de moneda estable.

Este concepto de la oferta flotante, aunque en principio es extraño, está enraizado en una teoría muy conocida de la economía: la teoría cuantitativa del dinero. También es el método utilizado por la Reserva Federal para mantener la estabilidad del dólar estadounidense. Los proyectos de criptomonedas que adoptan el modelo de acciones de señoreaje están intentando hacer lo que hace la Reserva Federal de una manera descentralizada y algorítmica.

Oráculos

Todas las monedas estables deben resolver el problema de los oráculos. Si las monedas estables están vinculadas al valor de algún activo externo, como el dólar estadounidense, el sistema necesita alguna manera de obtener datos sobre el tipo de cambio entre la moneda estable y el activo al que está vinculada. Hay tres enfoques fundamentales para este problema.

1. Usar una fuente de datos confiable (es decir, un oráculo de confianza).
2. Esto vuelve a centralizar la confianza en el sistema en el oráculo.
3. Las fuentes de datos pueden ser manipuladas.
4. Usar un conjunto de feeds de datos delegados y tomar la media.
5. Este es el enfoque utilizado por BitShares. Los usuarios utilizan el voto ponderado por los accionistas para elegir a los delegados para proporcionar los feeds de precios.
6. Se utiliza la media del feed de precios, lo que significa que la mayoría de los delegados tendrían que conspirar para manipular el feed de precios.
7. El software puede establecer límites con respecto a qué tanto puede moverse el feed de precios en ciertos plazos.
8. Los delegados pueden ser expulsados por proporcionar datos erróneos.
9. Usar un esquema de punto focal.
10. Los usuarios que hacen almacenamiento de tokens en su red relevante ("staking") pueden proporcionar entradas de precios. Los votos se ponderan por la cantidad de tokens en almacenadas.
11. El software ordena los valores ingresados por los usuarios. Los usuarios que dieron una respuesta con un porcentaje entre 25 y 75 reciben una recompensa, mientras que los usuarios que dieron respuestas por debajo del porcentaje 25 y por encima del porcentaje 75 son desvinculados (y sus tokens son redistribuidos a los que respondieron correctamente).
12. Este enfoque utiliza la teoría de juegos para hacer que la entrada óptima sea la que refleje la realidad de manera más precisa.

Retos

Los dos últimos retos que enfrentan todas las monedas estables (la mayoría de las cuales aún no han sido lanzadas) son la escalabilidad y la privacidad. El efectivo digital global debe ser rápido, económico y privado. Eso solo puede ocurrir si la plataforma sobre la cual se lo desarrolla puede escalar. También debe ser privado, tanto por razones filosóficas como prácticas. Una moneda estable descentralizada nunca podría servir como efectivo global digital sin alguna garantía de privacidad. Aunque muchas personas no piensan inmediatamente que les importa la privacidad, las empresas, los gobiernos y las instituciones financieras que hacen transacciones con monedas estables, ciertamente, necesitarían garantías de privacidad para proteger sus relaciones, sus intereses comerciales, etc. Un libro mayor completamente transparente, como el de Bitcoin, no se puede utilizar con este fin. Aunque las direcciones de Bitcoin seudónimos, un simple análisis de cadena puede vincular direcciones con entidades conocidas con cierto grado de certeza. Esta trazabilidad también destruye la fungibilidad, una característica esencial del dinero digital.

Otro de los desafíos que enfrentan las monedas estables es que todas han sido diseñadas para estar “vinculadas” a algún activo subyacente, generalmente el USD. El problema es que la gente generalmente supone que esto significa que la moneda estable es perfectamente fungible por USD, cuando en realidad significa que las monedas estables están diseñadas de manera tal que su valor generalmente converge alrededor del precio del USD. Incluso las monedas estables que están totalmente respaldadas por una garantía y que se puede rescatar no siempre podrían intercambiarse con esa paridad, según de la dinámica del mercado (dando cuenta del riesgo de la contraparte). Para que las monedas estables tengan éxito, los usuarios deben ver a las monedas estables, no como fungibles por el activo vinculado, sino como activos de libre flotación propios que siguen de cerca el valor del USD a través de una combinación de garantías canjeables, incentivos de mercado y expectativas futuras. Es totalmente posible que las monedas estables puedan proporcionar la estabilidad deseada sin mantener una paridad perfecta. De hecho, una vez que las economías se desarrollen alrededor de la moneda estable en sí, la paridad comenzará a importar cada vez menos. Si los comerciantes están dispuestos a mantener y aceptar monedas estables vinculadas al USD, y a su vez pagan a sus proveedores con la misma moneda estable y esa moneda estable es ampliamente utilizada como medio de exchange, entonces mantener una paridad perfecta se vuelve cada vez menos importante.

Sin embargo, llegar a ese futuro estado requiere un largo proceso de impulsar la existencia de una red de ese tipo y hacer que la gente crea colectivamente que tal moneda estable es dinero sólido. Este proceso será arduo, y probablemente sea aún más difícil para las monedas estables basadas en acciones de señoreaje, que no están realmente “respaldadas” por nada.

Conclusión

Aunque las monedas estables descentralizadas son altamente experimentales, una implementación exitosa podría ser un gran catalizador de cambios fundamentales a largo plazo en la economía global. La falta de estabilidad en los precios impide que las criptomonedas desplacen la mayoría de las formas de dinero fiduciario, y las monedas estables pueden proporcionar la solución. La desconexión entre los gobiernos y el dinero podría poner fin a las políticas hiperinflacionarias, los controles económicos y otras políticas perjudiciales que se generan debido a la mala gestión de las economías nacionales por parte de los gobiernos.

Además, las monedas estables abren todo tipo de posibilidades para las aplicaciones descentralizadas, especialmente aquellas que requieren mecanismos de depósito o un bloqueo a largo plazo. Los seguros descentralizados, los mercados predictivos, las cuentas de ahorro, los pares de exchange descentralizados, los mercados de crédito y deuda, las remesas y mucho más son mucho más viables con la inclusión de una moneda estable.

Aunque hay diferentes enfoques en cuanto a la creación de una moneda estable descentralizada, el mercado, en última instancia, decidirá cuál será el ganador.