0x ($ZRX) 分析和估值

执行摘要如下。另有包括全面估值和价格目标的完整的19页分析可供下载。 披露：在本报告发表之时，Multicoin多头持有ZRX

执行摘要

0x是交易ERC20代币的去中心化交易所(DEX)协议。ZRX是协议的原生代币。0x从根本上说是一个智能合约系统，任何人都可以使用——它是开源的，完全免费使用。开发人员可以使用0x协议作为基础设施来构建面向用户的去中心化交易平台应用程序。0x是使用特许经营进入市场策略的早期协议示例之一。 在构建DEX的许多技术手段中，我们认为0x是其中最出色的一个。0x利用订单的链下匹配和交易的链上执行。这使得大量的单笔交易快速进行，而不会因未完成/取消的订单而使区块链膨胀。 0x通过一种新颖的私钥签名消息实现了这一点。希望进行交易的用户创建一个消息，其中包含关于交易的特定参数——希望交易的代币、价格和订单到期日期。此消息由用户作为授权签名并向网络广播。一旦广播，此订单便是开放的，可以由交易对手方完成。或者用户可以指定一个特定的交易对手方，并将订单直接发送给该方进行填写。订单只能根据生成订单的用户设置的参数来填充。当接受者完成订单时，它被提交到以太坊区块链，在那里，交易由0x智能合约进行免信任执行。这意味着智能合约同时从做单者(maker)和吃单者(taker)那里获取单据，并同时将它们发送给交易对手。无需信任任何第三方。 0x是一个用于订单发现和执行的开源协议。0x团队的目标是通过订单簿和流动性提供一个真正的交易所。因此，协议鼓励第三方创建称为“中继器”(relayers)的通道，以便用户生成和传播这些消息。0x允许中继器对其服务收取以ZRX计价的费用。0x提供去中心化交易所的后端基础设施，中继器将提供前端服务，使得0x能够与现有的中心化服务竞争。

中继器

除了促进现有DApps内的交易所外，0x协议还允许任何第三方运行直接构建在0x之上的专用去中心化交易所。这些团体被称为中继器；他们运行自己的订单簿和用户界面，但使用0x合约进行交易。雷达中继(Radar Relay)、The 0cean、Kin Alpha、Paradex和EthFinex都是正在建造0x中继器的独立公司。其他项目如dYdX、Dharma和Market正在构建衍生品和使用0x协议的其他金融产品。 中继器是0x生态系统中最重要的部分之一，可能对协议的成功至关重要。通过创建一组任何中继器都可以使用的智能合约，0x将从不同中继器之间出现的自然竞争中获益。目前有超过9个中继器建立在0x上，还会有更多出现在市场中。每个中继器都将竞相争夺客户，也都会独立地营销其服务，并将新用户引入0x生态系统。 中继器同时能提供中心化交易所模型和去中心化交易所模型的最佳特性。中继器可以投资于高质量的用户界面，并为其专门化的服务收取额外费用，但它们永远无法控制用户的资金。此外，建立中继器的门槛是远低于构建中心化交易所的门槛的（主要是因为不用去维护一个客户余额的内部账户，不必建立结算基础设施，最重要的是由于不需要开展资产托管业务，不用进行KYC/ AML合规审查）。到时将出现一个多样化的生态系统，中继器彼此争夺客户、迎合不同的利基市场。 0x还为中继器提供了一种共享订单簿的方法，创建了一个全球流动性交易池，形成的网络效应将使0x生态系统中的所有利益相关者受益。

协议机制

0x协议包含以下组件：

• 做单者是发起订单的人。
• 吃单者是履行订单的交易对手。
• 中继器组织订单簿，撮合做单者和吃单者。
• 0x智能合约是运行在区块链上，免信任地执行订单的以太坊帐户。

1. 中继器提供一个前端接口，允许用户与0x协议交互。他们可以为其服务指定所需的费用。

   • 0x系统的所有费用必须以ZRX的形式支付。
   • 中继器可以提供任何他们想要的收费结构；中继器很可能具有价格竞争力。

2. 用户生成带有特定参数集的订单（用私钥签名）并将其发送给中继器。参数包括：

   • 他们想要交易的代币对和金额。
   • 他们愿意交易的价格。
   • 向中继器支付的费用。
   • 订单到期的时间。
3. 只要该订单有效并包含中继器的（可选）费用，中继器便可将订单添加到其订单簿中。

4. 吃单者扫描订单簿，找到他们想要完成的订单。一旦他们发现了一个订单，便可以通过将其发送到0x智能合约上来执行该订单。

   • 另一种选择是，一些中继器将提供“自动匹配”服务，让吃单者自动与交易对手匹配，而无需扫描订单簿。
5. 以太坊智能合约在链上执行订单。做单者和吃单者收到他们的新代币，中继器收到他们的费用。
   • 0x用户直接用自己的钱包进行交易。智能合约从做单者和吃单者双方获取余额，并在完全相同的时间执行交换。 ### ZRX估值 0x的原生代币ZRX有两个主要的功能：
6. ZRX用于向中继器支付费用。2. ZRX将用于代币持有者为0x协议建立某种形式的去中心化治理。 为ZRX代币确定价格目标是一项很艰难的工作，因为有很多因素在当中起作用。我们不仅要对交易量、费用、流通速度和代币作为投资所占百分比（相对于代币的实际效用）等变量进行估计，还必须考虑ZRX的代币经济学，适用于这个市场上几乎所有加密资产的投机溢价。 我们看好0x项目的终极原因在于，0x拥有一支极具才华的团队，他们利用最佳的技术方案（链下中继、链上结算），结合强大的市场验证，解决了加密生态系统中最紧迫的需求之一。围绕0x出现了一个令人难以置信的生态系统——不仅有中继器在0x上构建传统的交易所，还有其他人正在使用该协议提供别的金融工具，此外，以太坊生态系统中的许多大型项目正在直接集成0x。 我们预计ZRX的价格将在短期内大幅上升，原因有两个： 其一是实际效用。随着中继器陆续上线，用户为了使用它们将需要获得ZRX代币。雷达中继和Paradex都将很快推出，我们预计，它们的体量至少将很快超过以德(EtherDelta)。新用户将必须购买ZRX代币才能进行交易，而交易频繁的用户可能会持有ZRX的余额，以避免在每笔交易中都经历购买代币的摩擦。资本的涌入可能会导致短期价格上涨。 其二是投机。0x驱动的中继器将很快投入使用，这些中继器将强有力地证明0x协议的潜力。加密资产市场还不够成熟，不能仅凭效用价值进行交易，炒作和投机仍是价格走势的主要因素。当用户开始使用0x中继器进行交易时，我们相信他们会认识到这一潜力，购买并持有ZRX。去中心化交易所是所有加密技术中最大的机会之一，我们预计，随着投资者押注于他们预期会胜出的协议，市场将对这一垂直行业进行大举投机。0x团队一直在证明其执行能力，他们的新进展可能会助长这种投机。 而从中期来看，我们相信ZRX的代币机制将成为更重要的因素。随着新的中继器进入这一领域并争夺客户，费用将大幅下降。一些中继器可能会完全取消以ZRX计价的费用，以提供更流畅的交易体验。随着费用下跌、交易速度加快，支撑ZRX经济所需的货币基础将变得非常小。这可能意味着ZRX代币的价格将持续下跌。 然而在同一时期，我们将看到0x推出一个正式的治理系统。大型代币持有者（中继器、投资基金、DApp开发人员和投机者）将力争保护他们的投资，会创造一个程序来影响项目的方向。这令人兴奋，因为它意味着0x将继续进化。该项目尚处在生命周期的早期阶段，而且它将继续顺应市场力量和其底层区块链以太坊的变化而不断发生改变。最终，0x的愿景是成为一个区块链不可知(blockchain-agnostic)的平台，促进跨链代币交换。拥有一个治理系统对于支持这种演进是至关重要的。 我们认识到当前ZRX代币机制从长远来看的缺点。用ZRX形式进行的支付，如果使用ETH会更容易，而且这种费用很可能会被很快抽象出来，即以其他代币支付。0x经济体的参与者完全有可能寻求实施一些机制，比如押注或焚烧代币，以降低代币流通速度和供应。我们将0x当前的形式视为协议的蓝图，随着时间的推移，该协议将经历重大变化。带领它度过早期阶段的核心团队是整个以太坊系统中最有才华的团队之一。围绕0x出现的生态系统，包括中继器、DApp和其他项目都非常令人印象深刻，它已经显示出自己是以太坊堆栈的一个关键基础设施组件。我们相信，0x协议为以太坊和整个加密领域带来了可观的价值，我们也相信，从这种价值创造中获利的机会将是巨大的。 ### 结论 去中心化交换是加密货币基础设施的一个关键部分，它将从根本上改善加密经济的功能。0x正在成为以太坊生态系统中领先的DEX平台。这不仅是因为Ox核心协议设计良好且功能齐全，也是因为它还激励了第三方中继器的完整生态系统，有了这些中继器后，使用0x将比使用中心化交易所更加简便。在0x上建立的DEX将比其中心化的竞争对手费用更低廉、准入门槛也更低。0x能够直接集成到各种DApp中，这将意味着基于以太坊的应用程序之间具有更大的流动性和互操作性。0x代表着以太坊生态系统向前迈出了一大步。0x的长远目标是成为一个不受区块链限制的跨链交易所协议，我们期待着看到该项目朝着自己的目标向前迈进。 披露： 截至本报告出版之日，Multicoin资本管理有限公司及其附属公司（统称“Multicoin”）、对本报告做出贡献的其他人以及我们与之分享研究成果的其余人士（统称为“投资者”）可能持有本报告所涉及项目的多头或空头头寸，或拥有相关代币期权，在代币价格上涨或下跌的情况下实现收益。本报告发布后，投资者可就本报告所述项目的代币进行交易。本报告所有内容均代表Multicoin的意见。Multicoin获取的所有信息均来自其认为准确可靠的来源。但是，此类信息“按原样”呈现，不作任何形式的保证，无论是明示还是暗示。 本文件仅供参考之用，不作为任何交易的正式确认。所有市场价格、数据和其他信息均不保证其完整性或准确性，它们都基于选定的公开市场数据，并反映截至发表之日的普遍情况和Multicoin的观点，上述所有信息都可能发生变化，恕不另行通知。Multicoin没有义务继续提供有关该项目的报告。报告是按所标明的日期编制的，可能因随后的市场或经济情况而不再精准可靠。 任何投资都存在相当的风险，包括但不限于价格波动、流动性不足和潜在的本金完全损失。本报告的基本价值估计值仅代表对特定代币潜在基本价值的最佳努力估计值，并不明示或暗示为对代币质量的评估、对过往业绩的总结或对投资者提供的可操作投资策略。 本文件不以任何方式构成买卖本文件所述任何投资或代币的要约或邀请。 本文件所含信息可包括或引用前瞻性陈述，其中包括任何非历史事实陈述。这些前瞻性陈述可能被证明是错误的，可能受到不准确的假设、已知或未知风险、不确定性和其他因素的影响，其中大多数超出了Multicoin的可控范围。投资者应在专业财务、法律和税务专家的协助下，对本文件中讨论的所有代币进行独立的尽职调查，并在作出任何投资决策前对相关市场做出独立判断。