.avif?u=https%3A%2F%2Fimages.ctfassets.net%2Fqtbqvna1l0yq%2F4OF6ywwNnbQLmD5qsIQ9kF%2F29aa033b59f51bc65fff3729e6948fe4%2Fkyle_samani__2_.jpg&a=w%3D200%26h%3D200%26fm%3Davif%26q%3D75&cd=2022-11-22T17%3A01%3A36.181Z)
基本上所有的代币说明都有类似这样的一句话：“代币的总量固定。随着代币需求的增加，价格也随之上涨。” 但是该逻辑没有考虑代币流通速度问题。 在本文中，我将通过一个深入的例子解释流通速度问题，然后研究降低速度的机制。
一个高流通速度的例子 门票欺诈（字面意思是重复印刷和多次销售同一张门票）对赛事活动来说是一个严峻的问题。 因此有理由认为现场活动的门票应该在区块链上发行。如果活动场馆能够接受区块链发行的门票，门票欺诈行为就可以全部被扼杀：基于区块链的资产不能双花（double spend）。 在区块链发行门票还可以带来其它好处，包括不允许转售、转售后返还利润提成给场馆、限制转售金额等等。发行链上门票可以为场馆、艺术家和消费者创造很大的价值：它杜绝了欺诈、减少黄牛党、减少付给 Ticketmaster 和 StubHub 等中间商的费用。 虽然我很喜欢区块链用于发行门票这个使用场景，但作为一个全职加密投资者（投机者），却没有一个理由让我愿意持有 Aventus、Ticketchain 或者 Blocktix 代币（这三者都是基于区块链的门票发行平台）。即使这些平台被广泛使用，并且处理价值数百亿美元的交易，但是它们底层代币机制并不是结构化的，因此底层代币的价格（不会）大幅上涨。 我们来考虑一个虚构的平台，暂且把它称为 Karn，以纪念这部永不停止的电视剧。 在该平台，消费者希望以美元计价购买门票。他们可能会购买 Karn 代币因为该步骤是购买门票的一个流程，但是他们每次持有代币不会超过几分钟。因为没有持有它们的动机，并且还会面临代币对美元产生的价格风险。 场馆同样也没有动机去持有 Karn 代币，他们也趋向避免价格风险。在消费者用代币购买音乐会门票后，场馆主办方就把 Karn 代币兑换成他们的首选货币。请注意利用 0x 等去中心化交易所，可以在几秒内完成该循环：
没有人真正愿意持有 Karn 代币。由于购票过程中引入了不必要的摩擦层，实际上专有代币的存在为消费者带来了更糟糕的用户体验。当任何人收到 Karn 代币时，他们都会兑换成别的东西——门票（消费者端）或者美元（场馆端）。 即使 Karn 成为门票发行的全球标准，也没人愿意持有它。随着 Karn 平台成为全球门票的标准，以 BTC/ETH/USD 计价的 Karn 代币交易量可能会大幅飙升，但与交易量相对应的 Karn 代币价格却呈亚线性增长。 从 Karn 代币交易量的增长中获利的主要利益方是为进入和退出市场提供流动性的做市商。这不是一件坏事。随着交易中资产对的数量和流动性的增加，买卖差价会接近 0%，这一点对消费者和场馆举办方都是有利的。 要明确的是，在这个场景下场馆主办方仍然因为杜绝黄牛党而受益，同时消费者因为获得欺诈保护而受益。但是，尽管市场参与者提供了真正的、实实在在的好处，我们虚构的 Karn 代币实际上没有捕获到该协议所创造的价值。
量化流通速度 这就是速度发挥作用的地方。它的定义为： 流通速度 = 总交易量/平均网络价值
因此： 平均网络价值 = 总交易量/流通速度
速度可以用任何时间跨度测量，但通常以年为单位。交易量可能难以测量。因为它不仅包括交易所的交易量，还包括场外交易和平台实际使用的交易。 我们可以认为，如果一年内没有人购买或出售某种资产，则该资产的流通速度为 0。缺乏流动性将导致该资产的交易价格低于其“内在”价值。资产需要一定的速度来实现其全部的内在价值。该差价被称为流动性溢价。 在没人愿意持有专有支付代币的案例中，流通速度会随交易量线性增长。根据上文的第二个公式，即使交易量增长一百万倍，但网络价值可能仍保持不变。几乎所有的效用代币都存在这个问题。 降低流通速度 降低某个协议相对应资产流通速度的方法有几个： 1）引进利润分成（或回购销毁）机制：例如 Augur（REP 代币）网络会支付参与网络工作的 REP 持有者。REP 代币就像出租车牌照：你必须付费来获得参与网络工作的权利。具体来说，REP 持有者必须报告事件结果来决议预测市场。利润分成机制可以降低流通速度因为随着某个资产的市场价格降低，它的收益率会上升。如果收益率过高，寻求收益率的市场参与者会买入并持有该资产，从而提高价格，降低流通速度。 此外，使用传统的贴现现金流（DCF）模型更容易对现金流使代币进行估值。 注：详见 Multicoin Capital 的 Augur 分析与评估。
2）在协议中开发质押功能锁定资产：这个方法包括达成 网络级共识的权益证明机制。然而除了简单的达成节点共识，还有更多有吸引力的原因去进行质押。例如，FunFair 是一个支持在线博彩的平台。它只支持一对一的游戏，所以玩家可以直接创建一个房间来玩游戏（因此该平台没有扑克游戏）。某个房间必须保留一定的储备以支付极不可能发生的事件，例如用户在老虎机中赢得大奖或者在 21 点中连续赢 10 次。赌场运营商需要锁定超过代币总量的 50%。
3）销毁与铸造平衡机制：Factom 是最好的，并且可能是唯一的例子。 许多协议都推出了销毁概念（但没有铸造），尤其是 FunFair 项目。我对明确处于通货紧缩状态的货币给代币价值带来上行价格压力的观点持高度怀疑态度。长期来看，通缩货币将会给持有者带来怪异的激励，导致因过度投机造成不必要的波动。“销毁--铸造”机制解决了该问题。 在 Factom 网络，使用协议的费用是按照 0.001 美元的价格来计算的。每次使用都是 0.001 美元，无论其代币 FCT 的价格是多少。按照设定，用户销毁代币来调用协议。独立地，该协议每个月铸造 73,000 枚新代币，并分发给验证节点（Factom 有自己的区块链，不是一个 ERC20 代币）。如果用户一个月内销毁的代币数量不到 73,000 枚，代币的供应量就增加，产生代币价格下跌的压力。相反地，如果用户每个月销毁的数量超过 73,000 枚，代币的供应量就降低，产生代币价格上涨的压力。长期看来，在协议使用和代币价格之间会形成线性关系。 销毁--铸造动态之所以成为可能，是因为 Factom 有自己的区块链。ERC20 代币没有可以通过通货膨胀进行补偿的网络验证节点。虽然比较棘手，但 ERC20 代币也可以采用该机制。没有一组通用、明 显的网络参与者应该接收由于通货膨胀产生的代币。此外，从技术上来讲：通货膨胀难以实施，因为智能合约不能作为自动进行通货膨胀的后台程序；它们必须被触发。 注：详见 Multicoin Capital 的 Factom 分析与评估。
4）通过游戏化鼓励持有代币：我们重温门票的场景。由于许多音乐会的门票非常抢手，所以场馆可以优先服务持有 X 个代币 Y 天的客户。如果足够多的场馆采用该机制，代币的流通速度就会下降。 另一个例子：YouNow 正在推出一种叫做 PROPS 的专有应用程序加密货币，该代币能作为用户在视频直播期间给内容创作者的小费。YouNow 还有一个“发现”栏。如果创作者持有代币，则 YouNow 服务更偏向提高其内容的排名。这就造成了一个有趣的动态，一方面内容创作者是通过 PROPS 支付的，但他们需要转换成法币来支付账单；另一方面，他们也想囤积代币，以便更容易得到曝光，从而吸引更多的关注，产生更多这类小费的收入。
5）成为某种价值存储：这是迄今为止最难实现的一个方法，因为它不是特定设计的一个功能，而是更广泛的技术可行性和市场接受度问题。如果人们真的相信某个代币能成为一种价值存储，他们就很有可能愿意持有大量的该代币，而不是卖出它们换成别的东西。 持有某种资产的一个原因是期望它的价格会上涨。在理论上，这应该会降低速度，推升该资产的价格。这基本上就是今天的比特币。比特币的价值是一种投机价值游戏，而不是作为支付系统的内在效用。 持有某种资产的另一个原因是期望它的价值能保持稳定。许多 稳定币项目例如 Maker 和 Basecoin 正在尝试开发在公开市场上价格稳定的无信任资产。 成为一种通用的价值存储手段是极其困难的。目前只有少数几个项目试图实现这一愿景。目前也还不清楚长期赢家将占据多大的市场份额。你可以为占据全球价值的几个各占全球价值20-30%的货币做出合理的论证，认为它们将按照 75-5-5-5-5-5 的比例或 80-20 的比例分割市场。尽管金钱具有强大的网络效应，但目前还不清楚这些效应有多强，也不清楚市场需要多大程度的竞争来降低与单一超级货币相关的宏观层面风险。
结论 代币流通速度是影响长期、非投机性价值的关键因素之一。 大多数效用代币都没有一个有吸引力的理由，来吸引代币持有者持有代币超过几秒钟。没有投机，高流通速度资产将难以维持长期价格上涨。 因此，协议设计者应该很好地将降低代币流通速度的机制纳入其协议中，从而鼓励人们持有某种代币，而不仅仅是使用代币。
Disclosure: Unless otherwise indicated, the views expressed in this post are solely those of the author(s) in their individual capacity and are not the views of Multicoin Capital Management, LLC or its affiliates (together with its affiliates, “Multicoin”). Certain information contained herein may have been obtained from third-party sources, including from portfolio companies of funds managed by Multicoin. Multicoin believes that the information provided is reliable and makes no representations about the enduring accuracy of the information or its appropriateness for a given situation. This post may contain links to third-party websites (“External Websites”). The existence of any such link does not constitute an endorsement of such websites, the content of the websites, or the operators of the websites.These links are provided solely as a convenience to you and not as an endorsement by us of the content on such External Websites. The content of such External Websites is developed and provided by others and Multicoin takes no responsibility for any content therein. Charts and graphs provided within are for informational purposes solely and should not be relied upon when making any investment decision. Any projections, estimates, forecasts, targets, prospects, and/or opinions expressed in this blog are subject to change without notice and may differ or be contrary to opinions expressed by others.
The content is provided for informational purposes only, and should not be relied upon as the basis for an investment decision, and is not, and should not be assumed to be, complete. The contents herein are not to be construed as legal, business, or tax advice. You should consult your own advisors for those matters. References to any securities or digital assets are for illustrative purposes only, and do not constitute an investment recommendation or offer to provide investment advisory services. Any investments or portfolio companies mentioned, referred to, or described are not representative of all investments in vehicles managed by Multicoin, and there can be no assurance that the investments will be profitable or that other investments made in the future will have similar characteristics or results. A list of investments made by funds managed by Multicoin is available here: https://multicoin.capital/portfolio/. Excluded from this list are investments that have not yet been announced (1) for strategic reasons (e.g., undisclosed positions in publicly traded digital assets) or (2) due to coordination with the development team or issuer on the timing and nature of public disclosure.
This blog does not constitute investment advice or an offer to sell or a solicitation of an offer to purchase any limited partner interests in any investment vehicle managed by Multicoin. An offer or solicitation of an investment in any Multicoin investment vehicle will only be made pursuant to an offering memorandum, limited partnership agreement and subscription documents, and only the information in such documents should be relied upon when making a decision to invest.
Past performance does not guarantee future results. There can be no guarantee that any Multicoin investment vehicle’s investment objectives will be achieved, and the investment results may vary substantially from year to year or even from month to month. As a result, an investor could lose all or a substantial amount of its investment. Investments or products referenced in this blog may not be suitable for you or any other party.
Multicoin has established, maintains and enforces written policies and procedures reasonably designed to identify and effectively manage conflicts of interest related to its investment activities. For more important disclosures, please see the Disclosures and Terms of Use available at https://multicoin.capital/disclosures and https://multicoin.capital/terms.