스테이블 코인의 최종장

오늘 저희는 기쁜 마음으로 마운틴 프로토콜에 대한 투자를 발표합니다. 마운틴 프로토콜은 미국 재무부 채권으로 보증되는 비허가형 수익형 스테이블 코인 USDM의 발행인입니다. 저희는 캐슬아일랜드 벤처스, 코인베이스 벤처 등을 비롯한 시리즈A 라운드를 이끌었습니다.

스테이블 코인은 암호화폐 시장에서 규모가 가장 큰 잠재 시장 중 하나입니다. 그리고 저희는 스테이블 코인이 시장에서 높은 점유율을 확보하려면 다음의 조건을 충족해야 한다고 믿습니다.

1. 기본 수익률 획득을 기본값으로 할 것,
2. 기초 법정 화폐와 동일한 국가 리스크를 가진 자산을 보유할 것,
3. 단순히 토큰화된 거래 전략만이 아닌, 그러한 자산을 통해 최소 1:1 비율로 뒷받침될 것,
4. 스테이블 코인을 지원하는 자산을 파산 절연 구조로 보유할 것,
5. 해당 관할 구역에서 건전성 규제를 받을 것.
6. 표준 ERC20 및 SPL 토큰으로 온체인에서 자유로운 이동이 가능할 것(전송 제한 없음)
7. 버터 UX에 대한 자동 리베이싱이 될 것(경과 이자를 통해 매일 지갑을 열 때마다 어제보다 더 많은 토큰이 있음)

스테이블 코인은 약 10년 동안 존재해왔습니다. 그러나 상기 요건을 모두 충족하는 스테이블 코인은 USDM이 최초입니다. 현재 USDM은 이더리움, 폴리곤, 아비트럼, 옵티미즘 및 베이스에서 운영되고 있으며, 곧 솔라나를 비롯한 다른 네트워크로의 확장을 계획하고 있습니다. USDM은 Open Zeppelin의 감사를 받았으며, 버뮤다 통화청의 규제 대상에 해당됩니다.

최종 개척지는 수익률

스테이블 코인은 명백히 지루한 상품이어야 합니다. 변동성이 있어서는 안 됩니다. 은행 위기가 스테이블 코인에 영향을 미치지 않아야 합니다. 스테이블 코인은 지루하다못해 언론에서 그 존재 자체를 잊어버릴 정도여야 합니다.

스테이블 코인은 USDC 및 USDT에서 이미 제공하는 것 이상으로 실질적인 개선이 이루어질 가능성이 낮습니다. 발행자에 대한 신뢰는 기본 조건입니다. 명확한 파산 절연 구조를 갖추는 것은 매우 중요하며, 이는 기존 스테이블 코인으로부터 USDM이 차별화되는 요소입니다. 또한 USDM은 미국 국채로 지원되므로, 다른 분할형 또는 다중 자산 스테이블 코인보다 안전합니다.

이러한 신뢰를 넘어, 저희는 USCD와 USDT가 제공하는 유동성 및 브랜드 인지도와 경쟁할 수 있는 결정적 요소가 수익률이라고 주장합니다. 구체적으로는, 자동 리베이싱을 통한 수익률 누적 기능(즉, 수익률 누적 및 청구에서 사용자는 아무런 조치를 취할 필요가 없음)입니다. 일드베어링 스테이블 코인은 암호화폐 네이티브 체킹 계좌의 미래입니다.

약 1,600억 달러의스테이블 코인 순환량 95% 이상이 미국 달러로 지정되는 코인입니다. 본 글의 작성 시점에서 단기 미국 국채의 수익률은 약 5%이나, 이러한 스테이블 코인 발행자들은 그 수익을 사용자와 공유하지 않습니다. 이자율을 5%로 가정할 경우, 연간 약 80억 달러에 달하는 수익이 스테이블 코인 사용자와 공유될 수 있는 것입니다. 이러한 액수는 스테이블 코인의 성장세에 따라 계속 커질 것이며, 궁극적으로는 수년 내로 유통량이 1조 달러를 상회할 것으로 예상됩니다.

마운틴 프로토콜의 USDM은 USDC나 pyUSD와 같이 단기 미국 국채로 지원되는 코인입니다(단, USDT는 미국 국채로 전적 지원되지 않음). 하지만 USDM은 USDC나 pyUSD와 달리 기본 수익률을 보장하므로, 사용자는 추가적인 위험 부담 없이 자동 리베이싱을 통해 매일 수익을 얻을 수 있습니다. 리베이싱이란 사용자가 스테이킹, 대출 등의 활동을 하지 않고 지갑에 스테이블 코인을 보유하는 것만으로 더 많은 USDM을 획득하는 것을 지칭하며, 잔액을 보유하면 수익률에 비례하여 지갑에 있는 스테이블 코인 수가 증가하게 됩니다. 매일 지갑을 열 때마다 사용자는 누적 이자를 통해 이전보다 더 많은 USDM 코인을 보게 됩니다. 현재 USDM는 5%의 APY을 기록하고 있습니다.

현재 선도적인 스테이블 코인들은 자신들이 창출한 준비금 수익을 사용자와 일절 공유하지 않습니다. 현재 비즈니스 모델의 높은 수익성과 낮은 경쟁을 고려하면 이는 놀라운 일이 아닙니다. 이들이 수익률의 최대 90%를 공유한다면, 수익은 그 즉시 약 10배 감소할 것입니다. 비트코인 ETF 분야에서도 이와 유사한 상황이 실시간으로 진행되고 있습니다. GBTC는 여전히 1.5%의 수수료를 부과하는 반면, 블랙록의 비트코인 ETF인 IBIT는 0.25% 수수료만 부과하고 있습니다. 이를 고려하면 IBIT가 최근 AUM GBTC를 넘어선 것이 놀라운 일은 아닙니다. 적어도 GBTC의 경우에는 일부 보유자가 막대한 자본 이득을 보고 있으므로 이를 상환하지 않을 수 있는 것입니다. 스테이블 코인 보유자는 수수료가 높은 상품에 묶여있으며 보호할 자본 이득이 없기 때문에, 스테이블 코인에서 수익률을 공유하지 않는 근거는 그보다 더 약합니다.

USDM은 온체인에서 가장 안전하게 수익률을 창출하는 스테이블 코인으로 설계되었습니다. 시장에는 많은 종류의 일드베어링 스테이블 코인이 존재하지만, 이들의 수익원은 담보 대출, 베이시스 거래, 무담보 대출 등 더 위험한 전략을 요합니다. 저희는 이러한 스테이블 코인이 신뢰할 수 있고 안전하며 세계적으로 보편화된 통화로 자리잡기 전까지는 그러한 전략을 취하는 것이 결코 안전하지 않다고 생각합니다. 미국 국채로 지원되는 다른 코인들은 검증되지 않은 신규 관할권에서 규제 받기를 선택하며, 이는 또 다른 형태의 위험을 초래합니다.

마운틴 프로토콜의 비즈니스 모델은 직관적입니다. 마운틴 프로토콜은 미국 국채 자산에서 발생한 수익률과 USDM 수익률 형태로 사용자에게 전달되는 수익 간의 차이를 추적하여 계산되는 '순이자 마진'을 유지함으로써 수익을 창출합니다. 저희는 스테이블 코인 발행자가 작업에 대한 마땅한 보상을 받아야 한다고 생각하나, 현재 발행자들의 보상 수준이 지나치게 높으며 이러한 현상을 변화시킬 인센티브가 없다고 생각합니다.

건전성 규제 해자

저희의 예상대로 스테이블 코인이 미래의 주요 결제 통화가 된다고 믿으신다면, 스테이블 코인의 논리적인 결말은 글로벌 금융 시스템의 한 요소로 등극하는 것입니다. 따라서 규제 당국은 스테이블 코인이 실패를 방지하려 할 것입니다.

마운틴 프로토콜은 오늘날 일드베어링 스테이블 코인에 대한 최고 규제 기관으로 꼽히는 버뮤다 통화청의 건전성 규제를 받습니다. 현재 시장 선두주자로 스테이블 코인 순환 유통량의 약 90%를 차지하는 USDT 및 USDC는 규제를 받지 않으며 공시를 중심으로 하는 증권 규제와 달리, 건전성 규제 당국은 여기에서 한 걸음 더 나아가 시스템적으로 중요한 상품이 실패하지 않도록 리스크를 선제적으로 관리합니다. 은행, 결제 회사, 보험사 및 기타 금융 기관은 건전성 규제에 따라 다양한 시나리오에서 리스크를 측정 및 관리하고, 스트레스 테스트에 따라 적절한 자본과 유동성을 보유하고, 실효성 있는 복구 및 해결 계획을 갖춰야 합니다. 건전성 규제를 받는 것은 결코 간단한 일이 아닙니다. 리스크, 컴플라이언스, 거버넌스, 사이버 외부 감사, 규제 보고, 상세한 거버넌스 프로세스 등 폭넓은 작업을 거쳐야 하며, 이 모든 것을 수행하는데까지 약 12~24개월이 소요됩니다.

마운틴 프로토콜은 규제 당국과의 긴밀한 협력 끝에 버뮤다 통화청으로부터 본 규제 프레임워크 하에서 USDM을 발행할 수 있는 라이선스를 획득했습니다. 버뮤다는 산업 규모 약 300억 달러에 달하는 재보험과 같은 복잡한 대형 기관 상품을 규제한 경험이 있으며, 시장 규모가 1조 달러를 상회하는 신탁 및 개인 자산 관리 산업에서도 최고 수준의 관할권으로 평가받고 있습니다. 버뮤다는 현재 버뮤다 증권거래소(BSX)에 785개 상장발행사와 384억 달러의 시장자본을 보유하고 있는 보험계 증권(ILS) 발행의 선두주자이며, 전 세계 ILS 시장 점유율의 약 92%를 차지합니다. 그보다 더욱 중요한 것은, 버뮤다가 디지털 자산 및 핀테크 규제의 리더로 부상하고 있다는 점입니다. 또한 버뮤다는 USDM 보유자가 검증된 관할권을 신뢰할 수 있는 공통법을 따르는 강력한 법원 시스템을 갖추고 있습니다. 이러한 평가는 마운틴 프로토콜에만 적용되는 것이 아닙니다. 이 분야의 기관 플레이어 대부분이 버뮤다로 이전을 했거나 진행 중에 있으며, 그 대표적인 예로는 국제 거래소를 운영하는 코인베이스가 있습니다.

마운틴 프로토콜은 지난 18개월 동안 이러한 라이선스의 도입 작업을 진행했습니다. 이러한 선행 작업을 통해 유동성을 확보하고 브랜드 인지도를 쌓아 일드베어링 스테이블 코인 분야의 선두주자가 될 기회를 얻게 됩니다.

USDM의 상승 전망

신뢰성과 안전성은 스테이블 코인의 사용성을 넓히기 위한 필수 조건입니다. 그러나 이를 정의하는 조건은 수익률 공유 여부입니다. 시장은 자비가 없으며, 추가적인 리스크를 지지 않고도 사용자에게 최대 수익을 제공하는 스테이블 코인이 왕좌에 앉을 것입니다.

저희는 스테이블 코인의 확산에 따라 USDM이 수십억 명에게 사용되는 시장 선두주자로 등극할 것이라고 낙관하고 있으며, 그 이유는 다음과 같습니다. 1) USDM의 자동 리베이싱 기능은 스테이블 코인을 수십억 명의 사용자에게 확장할 수 있는 유일한 방법입니다(가장 안전한 UX). 이외의 방법은 번거로운 절차에 불과하며, 사용자 가입을 기대할 수 없습니다. 2) USDM은 또한 멀티체인 복잡성을 추상화하므로, 사용자는 거래가 이루어지는 모든 지점에서 USDM을 보유할 수 있습니다. 3) 저희는 USDM 보유가 사실상 미국 국채 보유의 리스크 프로파일과 동일한 수준이라고 간주합니다. 일드베어링 스테이블 코인의 증가에 따라 미국 달러 수익의 출처는 달러와 동일한 국가 리스크 프로파일을 가져야 하며, 그렇지 않을 경우 사용자는 예상과는 크게 다른 위험을 감수하게 됩니다. 4) USDM은 현재 가장 강력한 규제 기관을 보유하고 있습니다. 수년 이내에 스테이블 코인 관련 법안이 제정되면 신뢰할 수 있는 규제 포지셔닝의 중요성이 더욱 높아질 것입니다. 전 세계 대부분의 스테이블 코인 법안은 스테이블 코인을 디지털 화폐로 간주하여 스테이블 코인 발행자에 대한 건전성 규제를 시행하고 있으며,이러한 규제 기관으로는 MiCA(유럽), VARA(두바이), MAS(싱가폴) BMA(버뮤다)가 포함됩니다. 대부분의 미국 의회 법안 역시 이 원칙을 따릅니다. 이러한 측면에서 USDM은 상당히 앞서가고 있습니다.

도처에 널린 기회

현재 USDM은 재무 관리자들이 스테이블 코인 자산을 안전하게 보관하고 수익을 창출할 목적으로 사용되고 있습니다. 더 많은 기업들이 스테이블 코인을 보유하게 될 것이며, 대차대조표에서 스테이블 코인이 차지하는 비율이 증가할 전망입니다. 기업 자금으로 수조 달러에 달하는 막대한 금액이 쌓여 있는 지금, 이는 중대한 기회입니다. 마운틴 프로토콜이 매수 후 보유를 선택하는 정교한 위험 회피형 구매자들을 유입시킨 것은 놀라운 일이 아닙니다. 이와 별개로, 인플레이션이 높거나 정권이 불안정한 국가에서 거주하는 사람들 사이에서 구매력 감소에 대비하기 위한 수단으로 달러에 대한 글로벌 수요가 명백히 존재합니다. 이러한 지역에서 달러 노출을 제공하는 핀테크 기업이라면 USDM이 매우 합리적입니다. 사용자가 지갑에 USDM을 보유하기만 하면 별다른 작업 없이도 수익을 얻을 수 있기 때문입니다.

자금 관리 및 달러 보관 외에도, USDM의 또 다른 분명한 사용 사례로는 파생 상품 담보가 있습니다. 파생상품 시장 규모는 추산 수백 조 달러에 달하며, 여기에는 과장이 섞이지 않았습니다. 레버리지를 이용하려면 상대방에게 담보를 제공해야 하며, 이러한 담보액수는 수십억 단위로 추정됩니다. 이러한 의미에서, 거래자들은 수익을 창출하는 담보를 제공해야 함이 당연합니다. 전통적인 금융에서 미국 국채는 한도가 매우 제한된 훌륭한 담보물입니다. 따라서 파산 절연 구조가 갖추어져있고 잘 규제되며, 신뢰할 수 있고 유동적이며 수익이 보장되는 스테이블 코인은 파생상품 담보 목적으로 훌륭한 수단이 되며, 파생상품 거래소에서는 스테이블 코인에 주목해야 합니다. 그리고 그 코인은 바로 USDM입니다.

저희는 스테이블 코인의 중요성을 몸소 이해하는 아르헨티나 출신의 마틴과 안전하고 확장 가능한 암호화폐 기술을 구축한 전력이 있는 마티아스, 그리고 이들 팀의 여정을 지원하게 되어 무척 기쁩니다. 저희 기업은 또한 맷 호머(Department of XYZ GP, 전임 NYDFS 감독관 겸 핀테크 베테랑), 제프 배런(코인베이스 인터내셔널 CCO), 닉 카터(캐슬 아일랜드 벤처스 GP), 피라스 하바흐(시그넘 은행 컴플라이언스 책임자)를 비롯한 뛰어난 자문 위원을 보유하고 있습니다.

USDM의 상품 구조를 자세히 알아보시려면 여기에서 문서를 확인하실 것을 강력히 추천드립니다. 해당 문서에는 라이선스, 관리자, 감사 담당자 등이 상세기술되어 있습니다. 마운틴과의 파트너십에 관심이 있으실 경우, 마틴 또는 저에게 직접 연락하시기 바랍니다. 스테이블 코인을 기반으로 한 흥미로운 프로젝트를 개발 중이시라면 저희에게 언제든지 연락 주십시오.