MEV를 어느 정도 이해하고 있는 독자를 위한 글입니다. MEV(채굴자 추출 가치) 그리고 검색자와 블록 제작자 사이의 시장 구조에 대한 입문서는 MEV 토큰화를 참조하십시오.
MEV(채굴자 추출 가치)는 허가가 필요하지 않은 분산 시스템의 핵심이며 제거할 수 없습니다.
MEV의 시장 구조는 역동적이고 복잡하지만, Ethereum 1.0 같은 작업 증명(PoW) 네트워크에서 MEV를 통해 이익을 얻는 참여자는 전적으로 채굴자와 검색자였습니다.
역사적으로 MEV는 이 두 엔터티간의 균형이었습니다. 기회가 주어지면 검색자는 일련의 거래를 기술적으로 최적화하고 여러 경쟁자 속에서 그 시도를 포함하기로 선택한 채굴자와 잠재적 수익 비율을 나누는 게임 이론을 평가합니다. 채굴자에게 지급되는 수익과 검색자가 얻은 수익은 모두 MEV로 분류됩니다.
그러나 지분 증명(PoS) 시스템에서 MEV 관련 시장 구조는 두 가지 핵심 이유로 완전히 다릅니다. 우선, 합의에 참여하는 지분 풀은 검색자 활동에서 발생한 수익을 개별 지분 소유자 연합으로 재분배할 수 있습니다. 다음으로, 채굴자의 역할은 자연스럽게 검증자(또는 블록 제안자)와 블록 빌더라는 두 가지 역할로 뚜렷이 나뉩니다.
통합 MEV와 모듈식 MEV 인프라 비교
PoS 네트워크의 MEV에는 다음 네 가지 중요한 참여자가 있습니다.
- 지분 풀
- 지분 풀은 각 지분 소유자의 L1 토큰을 종합해 블록 생산에 참여하는 검증자(예: Lido, Jito, Marinade, Coinbase 지분 풀)에게 위임합니다.
- 검색자
- 블록 빌더
- 블록 내 거래를 구조화하고 차례로 배열하는 개체(예: Jito 블록 엔진, Flashbots MEV-부스트)
- 검증자(블록 제안자)
- 네트워크 내 다른 노드에 의한 검증을 위해 블록을 제안하는 합의에서 보유한 지분을 사용하여 투표하는 검증자 또는 풀 노드. Staked, Figment, Chorus One, Staking Facilities 같은 서비스는 블록 제안자를 실행합니다.
이 참여자 생태계에서 레버리지의 중심점은 지분 풀(더 정확하게는 연합을 구성하는 각 지분 소유자)입니다. 궁극적으로 지분은 검증자에게 블록을 제작할 권리를 주기 때문입니다. 검증자는 수익을 극대화하기 위해 지분을 필요로 하며, 지분을 합산하는 시장은 경쟁적입니다.
지분 풀이 지분을 효과적으로 종합하려면 지분 소유자에게 경쟁력 있는 보상률을 제공해야 합니다. 역사적으로 스테이킹 수익률은 프로토콜 배출량의 함수로 고정되어 있었고, 검증자는 수수료를 두고 경쟁했습니다. 오늘날은 온체인 활동의 양이 증가했고, 지분 풀 간의 차별화 기회도 증가했습니다. 이제 다음과 같이 지분 풀이 경쟁할 수 있는 몇 가지 주요 방법이 있습니다.
- 블록 제작으로 인한 기본 배출량
- 수수료나 그 부족
- 추출된 MEV 지분
지분 풀이 경쟁력 있는 보상률을 제공하려면 지분 풀이 가장 수익성이 높은 블록을 구축하는 검증자에게 위임하고 해당 이익을 지분 소유자와 다시 나누도록 해야 합니다. 검증자가 MEV 추출에 비효율적이거나 추출하는 MEV를 개인적으로 보유하기로 결정하면, 지분 풀은 신속하게 지분을 다른 곳에 재할당합니다.
검색자는 끊임없이 온체인에서 기회를 찾거나 탈중앙 주문 흐름 시장(예: DFLow)과 상호 교류합니다. 검색자가 얻고 싶은 MEV 기회를 찾으면 블록 빌더가 지원하는 릴레이를 사용해 신중하게 최적화한 거래를 제출합니다. 또한, 검증자를 위한 팁(예상 이익의 일부)을 포함시켜 성공률을 높입니다. 지분 풀은 가장 큰 영향력을 행사하므로 지분 풀이 지분 소유자에게 경쟁력 있는 보상을 분배할 수 있도록 이러한 팁은 적어도 부분적으로 지분 풀과 다시 공유되어야 합니다.
따라서 지분 풀은 검증자가 가장 효율적인 블록 빌더로부터 블록을 조달하여 지분 풀을 구성하는 지분 소유자의 수익을 극대화하도록 사실상 규정합니다. 또한 블록 빌더는 더 많은 검증자가 자신의 블록을 포함하기를 원하기 때문에 가장 수익성이 높은 블록을 구축할 인센티브를 갖게 되며, 이는 성공률과 잠재적 MEV 수익률을 높입니다.
지분 증명 네트워크의 가장 지배적인 지분 풀은 유동성 스테이킹 파생상품(예: Jito의 JitoSOL, Lido의 stETH, Coinbase의 cbETH)을 제공합니다. 스테이킹된 기존 자산에 대해 1:1의 소유권을 주장할 수 있고 모든 스테이킹 보상을 발생시키는 토큰입니다. 파생상품을 스테이킹하는 동기는 자본 효율성과 지분의 분산 수준을 모두 높이는 데 있습니다.
최근까지, 이러한 생태계 참여자는 모두 모듈식 MEV 인프라 공급자로서 협력하여 왔습니다. 하지만 MEV 포착 기회가 많아지며 MEV 인프라가 가치 사슬의 모든 접점에서 가치 확보를 개선하려는 노력하에 통합될 것으로 기대됩니다.
(수수료): 이 참여자는 위의 참여자로부터 수수료를 추출합니다
Jito Labs는 Solana에서 이에 대한 최초의 완전한 인스턴스화를 구축하고 있습니다. 멀티코인은 2021년 8월에 여기에 투자했고, 현재 Jito 재단은 지분 풀을 출시하여 MEV 인프라를 통합 블록 빌더 및 지분 풀을 갖춘 최초의 시스템으로 만들었습니다. 또한 검증자가 시스템에 더 쉽게 참여할 수 있도록 자체 검증자 클라이언트(Jito-Solana)를 공개 소스로 제공했습니다.
Jito 블록 엔진은 오프체인 블록스페이스 경매를 지원하며, Jito 지분 풀과 유동성 스테이킹 파생상품(JITO-SOL)은 효율성을 높여 지분 소유자에게 보상하는 통합 시스템을 만듭니다.
MEV 가치 발생
지분 증명 시스템에서 MEV의 시장 구조는 가치가 다음 두 가지 단계에서 발생한다고 시사합니다. 첫 번째는 지분 풀을 통한 지분 소유자, 두 번째는 MEV의 추출과 재분배를 지원하는 인프라 공급자입니다. MEV 인프라의 각 구성 요소가 더 긴밀하게 통합될수록 시스템의 가치 획득에 효과적입니다.
프로토콜은 가치를 확보하지 않습니다. DAO가 리스크를 관리합니다에서 멀티코인은 어떤 프로토콜에든 지속 가능한 가치를 제공하려면 스테이트풀과 리스크 관리가 필요하다고 주장했습니다. 통합 MEV 시스템은 검색자, 지분 풀, 검증자, 블록 빌더 간의 각 중개 계층에서 리스크를 관리합니다.
지분 소유자에게는 시장 스테이킹 보상률보다 높은 수준을 제안하여 리스크를 관리합니다. 검색자에게는 확률이 높은 거래 확인을 제공합니다. 검증자에게는 지분 위임을 통해 블록 제안에 대한 증분 수익을 제공합니다. 블록 빌더에게는 더 높은 블록 포함 확률을 통해 증분 수익을 제공합니다.
통합 MEV 시스템은 가치 사슬에 있는 모든 참여자의 조건을 개선합니다. 시스템 내 어떤 모듈식 참여자보다 훨씬 강력한 포지션을 제시하므로 상당한 규모 수익을 얻을 수 있습니다.
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