오늘 저는 멀티코인 캐피털이 Eden Network에 대한 17.4백만 달러 규모의 투자를 리드했다는 소식을 기쁜 마음으로 전합니다. 공동 투자자들은 Jump Capital, Alameda Research, Wintermute, GSR, Defiance Capital, 그리고 Yearn.Finance의 창업자 Andre Cronje입니다.
작업 증명 방식에서는 “채굴자”들, 지분 증명 방식에서는 “밸리데이터"들로 불리는 이더리움의 블록 생산자들은 두 가지 막강한 권한을 가지고 있습니다. 하나는 블록에 담길 트랜잭션을 선택할 수 있다는 것, 다른 하나는 그 트랜잭션들을 블록에 담는 순서를 정할 수 있다는 것이죠. 바로 이 권한이 흔히 “M.E.V.” 또는 채굴자 추출 가치라고 일컬어지는 것의 근원입니다. 2021년 초 이더리움의 MEV 규모는 7억 달러로 추산되고 있으며, 이더리움 상의 디파이 활동이 증가할수록 더욱 그 규모가 커질 것으로 예상됩니다.
MEV는 다양한 형태로 표출됩니다. MEV 중 가장 일반적인 형태는 탈중앙 거래소 간의 차익거래입니다. 특정 자산의 가격이 유니스왑과 스시스왑에서 서로 다를 경우, 차익거래를 시행하는 첫 트레이더에게는 확정적인 수익이 돌아가게 됩니다. 각 블록의 블록 생산자는 어떤 트랜잭션이 그 블록에서 첫 번째로 처리될 것인지를 정할 수 있기에 그 차익거래 이익을 누가 획득할지를 정할 수 있는 셈이죠. MEV란 온체인 상에서 블록 생산자들이 얻을 수 있는 확정적인 수익의 합이라고 정의할 수도 있습니다.
이와 같은 간단한 차익거래들의 경우, “선의의 MEV”라고 할 수 있습니다. 디파이 시장 내에서 거래소들 간의 가격이 균등하게 될 수 있도록 해주기 때문이죠. 그에 반해 "선행매매 - 프론트러닝, “샌드위치 그리고 공격” 및 거래가 자주 발생하는 환경에서 사용되는 다른 방식들을 포함한 “악의적인 MEV”도 있습니다. 악의적인 MEV의 다른 한 종류로 “타임 밴딧 어택”이라는 것도 있습니다. 이는 한 블록 생산자 또는 블록 생산자 카르텔이 MEV를 편취하기 위해 블록 재조정을 하는 것으로 좀 더 발전된 형태의 공격입니다.
악의적인 MEV는 커다란 부정적인 외부효과를 불러일으킵니다. 이는 전체 시스템의 보안성과 안정성을 떨어뜨리고 비효율적으로 만들며, 오로지 가치를 편취하기 위한 행위에 불과합니다. 만약 이 문제가 해소되지 않는다면, 이더리움 디파이가 더 많은 사람들에 의해 이용되기에 앞서 큰 장애물로 작용할 것입니다.
Eden Network란?
Eden Network는 사용자들을 악의적인 MEV로부터 보호하고, 선의의 MEV를 토큰의 형태로 금융화합니다. Eden은 블록 내에 담기는 트랜잭션의 순서를 정하는 것에 대한 공정하고 투명한 규칙을 설정하여 이를 달성하고자 합니다.
Eden의 핵심 루프는 간단합니다. 블록 생산자들이 Eden Network가 설정한 규칙에 따라 Geth의 강화된 버전인 Eden-Geth를 사용하여 블록을 제안하면, ETH와 EDEN 토큰 모두로 보상을 받게 됩니다.
Eden Network의 사용자들은 반드시 EDEN 토큰을 스테이킹해야 합니다. 블록에 담기는 트랜잭션의 순서는 특정 주소가 스테이킹 한 EDEN의 양에 따라 정해지며, 더 많은 양을 스테이킹 할수록 블록 내에서 더 높은 우선순위를 배정받게 됩니다. (이는 단순화된 설명으로 더 자세한 내용을 알고 싶으시다면 이 문서를 참고해주십시오) 이렇게 되면 트레이더들은 자신의 차익거래 트랜잭션이 먼저 통과되게 하기 위해서는 더 많은 EDEN 토큰을 경쟁적으로 스테이킹 해야하기 때문에, EDEN 토큰에 대한 수요는 증가하게 됩니다.
또한 사용자들은 최소 100 EDEN을 스테이킹 하면 Eden Network의 블록 생산자들의 프라이빗 멤풀 및 프라이빗 릴레이 커넥션에 대한 열람권을 얻을 수 있습니다. 이는 실제 채굴이 이루어질 때까지 사용자의 트랜잭션 내용을 알 수 없게 만들어주기 때문에 사용자들은 선행매매 공격으로부터 보호받을 수 있습니다.
우리의 투자 이론 상으로 이성적인 차익거래 트레이더들은 이더리움 상에서 차익거래를 통해 벌어들일 수 있는 이익을 현금 흐름 할인법에 따라 환산한 만큼까지 EDEN을 사서 스테이킹할 것입니다. 또한 EDEN은 EDEN 토큰을 사서 스테이킹하는 일반 사용자들에게 선행매매로 부터의 보호라는 매우 중요한 가치를 제공합니다. 이는 즉 EDEN에 대한 수요로 이어지고, 이더리움 블록 생산자들은 Eden Network에 참여하는 것이 가장 수익성이 높은 선택지가 될 것임을 의미합니다.
EIP-1559 이후의 이더리움 보안성
이더리움은 한달 전 EIP-1559라는 대규모 업그레이드를 하였습니다. EIP-1559 체제 하에서는 트랜잭션 수수료가 기존처럼 블록 생산자들에게 돌아가는 것이 아니라 소각됩니다. 이 변경은 상당한 양의 ETH를 소각시켜 ETH의 인플레이션율을 낮추고 디플레이셔너리 토큰으로까지 만들 수 있다는 점에서 많은 이들의 지지를 받았습니다. 그러나 이러한 변경은 블록 생산자들에게는 수입 감소로 이어졌고 이는 곧 이더리움의 보안 예산의 감소로 이어지게 되었죠.
많은 수의 이더리움 블록 생산자들은 EIP-1559 적용 이후 MEV를 통해 잃게된 수입을 보전받고자 하고 있습니다. 특정 블록의 MEV 이익은 평균적인 블록의 MEV 이익 대비 1,000배 가량 높을 수 있을 정도로 MEV는 통계상 매우 불균등합니다. 만약 블록 생산자들이 MEV를 직접 모으다가 1,000배짜리 MEV 수익이 나는 블록을 획득하지 못한다면 그들은 이제 다음의 선택을 할 수 밖에 없게 됩니다. 경쟁 풀에서 제안한 블록을 받아들이고 잭팟을 포기하던가, 아니면 경쟁 풀에서 제안한 블록을 무시하고 잭팟을 따내기 위한 노력을 하던지의 선택을 말이죠. 만약 블록 생산자가 후자를 선택했는데 성공할 경우 이는 “타임 밴딧 어택”이라는 이더리움 체인의 포크를 발생시킵니다.
타임 밴딧 어택은 이더리움 네트워크를 지연시키고 전세계 이더리움 사용자들의 사용자 경험을 악화시킵니다. 시장의 변동성이 커지는 때는 MEV도 따라서 커지게 되고, 이는 곧 타임 밴딧 어택을 할 유인이 가장 커지는 시점이 이더리움에 대한 수요가 가장 커지는 시점과 맞물리게 된다는 것을 의미합니다. 타임 밴딧 어택은 큰 풀일수록 수행하기 더욱 쉬워집니다. 때문에, 만일 타임 밴딧 어택을 통해 의미있는 수익을 벌어들일 수 있다면 작은 풀 보다 더 큰 풀이 그러한 공격을 수행하기 용이하기에 이더리움 블록 생성이 점점 더 중앙화될 수 있음을 의미합니다.
반면, Eden Network는 블록 생성자들의 보상을 증가시키면서 평탄화시킵니다. Eden Network 내에서 블록생산자들은 균일한 EDEN 토큰 보상을 획득할 수 있습니다. 이는 우선순위가 높은 블록스페이스를 따르고 불안정한 MEV를 따르지 않기 때문이죠. 이 때문에 Eden Network의 블록 생산자들은 타임 밴딧 어택을 발생시킬 유인이 제거되고 이는 결과적으로 이더리움 블록 생성의 탈중앙성과 보안성을 증가시키는데 기여합니다.
다른 MEV 프로젝트들
Flashbots, BloXroute과 같은 MEV 프로젝트들은 채굴 풀과 봇 오퍼레이터들 사이에서 효율적인 시장을 만들어내여, 평균 네트워크 참여자들로부터 최대의 가치를 뽑아내고자 합니다. 이러한 시스템들은 악의적인 MEV 문제를 해결하려고하지 않으며, 오히려 가치를 편취하는 것을 더 쉽게 만들어주죠. 이 시스템들은 닫혀있으며, 특정 주소를 다른 것 대비 더 우선시하는 일부 블록 생산자들을 제외하고 불투명한 평판 점수를 사용하는 등의 중앙화된 통합 프로세스를 따릅니다.
Eden은 악의적인 MEV를 줄이는데 집중하고, 이더리움을 위한 긍정적인 외부효과를 창출합니다. Eden은 완전히 투명하고 무허가성을 띠고 있습니다. 모든 블록 생산자들, 봇 오퍼레이터들, 그리고 사용자들은 그들이 원하고 프로토콜의 열려있고 투명한 규칙을 따르는데 동의한 한다면 누구나 네트워크에 참여할 수 있죠.
주목도
Eden Network는 런던 하드포크와 동시에 이더리움 메인넷의 12,965,000 블록 상에서 이더리움 메인넷에 런칭하였습니다. 그 이후 Eden Network는 이더리움 해시레이트의 절반 이상을 자신의 네트워크로 편입시키는데 성공했습니다. 지난 주에 채굴된 블록의 54%는 Eden Network에서 비롯된 것이었죠. 현재 2,000이 넘는 EDEN 스테이커들이 있으며, 그 숫자는 아주 빠르게 증가하고 있습니다. 최근 Yearn Finance와 Keep3r Network의 창시자인 Andre Cronje는 Keep3r가 트레이딩 활동을 하는데 있어 Eden Network를 사용할 것이라고 발표하기도했죠.
Eden Network가 사용되어지는 속도는 곧 시장에서 MEV를 실질적으로 감안하고 블록 생성의 규칙을 정하는 것에 대한 수요가 있음을 확실하게 보여주는 것이라고 생각합니다. 블록 생성에 있어서 EDEN 토큰을 협력의 수단으로 사용하면 이더리움 네트워크 참여자들에게 MEV를 더 열린 방식으로 공정하고 지속적으로 분배할 수 있을 것입니다.
고지사항: 멀티코인은 자사의 투자 활동과 관련하여 이해 충돌을 식별하고 효과적으로 관리할 수 있는 합리적 절차와 서면 작성된 정책을 수립하고 유지해오고 있습니다. 또한, 자사는 본 글의 공식 발행 이후 본 글에 언급된 자산에 대해 3일(‘무거래 기간’)동안 ‘거래 금지 정책’을 따를 것입니다. 발행 시점 당시, 멀티코인 캐피털은 EDEN에 포지션을 보유하고 있습니다.
Disclosure: Unless otherwise indicated, the views expressed in this post are solely those of the author(s) in their individual capacity and are not the views of Multicoin Capital Management, LLC or its affiliates (together with its affiliates, “Multicoin”). Certain information contained herein may have been obtained from third-party sources, including from portfolio companies of funds managed by Multicoin. Multicoin believes that the information provided is reliable but has not independently verified the non-material information and makes no representations about the enduring accuracy of the information or its appropriateness for a given situation. This post may contain links to third-party websites (“External Websites”). The existence of any such link does not constitute an endorsement of such websites, the content of the websites, or the operators of the websites. These links are provided solely as a convenience to you and not as an endorsement by us of the content on such External Websites. The content of such External Websites is developed and provided by others and Multicoin takes no responsibility for any content therein. Charts and graphs provided within are for informational purposes solely and should not be relied upon when making any investment decision. Any projections, estimates, forecasts, targets, prospects, and/or opinions expressed in this blog are subject to change without notice and may differ or be contrary to opinions expressed by others.
The content is provided for informational purposes only, and should not be relied upon as the basis for an investment decision, and is not, and should not be assumed to be, complete. The contents herein are not to be construed as legal, business, or tax advice. You should consult your own advisors for those matters. References to any securities or digital assets are for illustrative purposes only, and do not constitute an investment recommendation or offer to provide investment advisory services. Any investments or portfolio companies mentioned, referred to, or described are not representative of all investments in vehicles managed by Multicoin, and there can be no assurance that the investments will be profitable or that other investments made in the future will have similar characteristics or results. A list of investments made by funds managed by Multicoin is available here: https://multicoin.capital/portfolio/. Excluded from this list are investments that have not yet been announced (1) for strategic reasons (e.g., undisclosed positions in publicly traded digital assets) or (2) due to coordination with the development team or issuer on the timing and nature of public disclosure. * This blog does not constitute investment advice or an offer to sell or a solicitation of an offer to purchase any limited partner interests in any investment vehicle managed by Multicoin. An offer or solicitation of an investment in any Multicoin investment vehicle will only be made pursuant to an offering memorandum, limited partnership agreement and subscription documents, and only the information in such documents should be relied upon when making a decision to invest.*
Past performance does not guarantee future results. There can be no guarantee that any Multicoin investment vehicle’s investment objectives will be achieved, and the investment results may vary substantially from year to year or even from month to month. As a result, an investor could lose all or a substantial amount of its investment. Investments or products referenced in this blog may not be suitable for you or any other party.
Multicoin has established, maintains and enforces written policies and procedures reasonably designed to identify and effectively manage conflicts of interest related to its investment activities. For more important disclosures, please see the Disclosures and Terms of Use available at https://multicoin.capital/disclosures and https://multicoin.capital/terms.