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Perpetual Protocol에 대한 우리의 투자

작성자 Kyle Samani
January 15, 2021 | 5 minute read

모든 금융 혁신은 더 많은 레버리지를 이용할 수 있는 방법을 찾는 것과, 리스크를 엮거나 세분화하여 투자자들을 위해 자산 가격을 더 효율적으로 메기는 것으로 요약할 수 있다는 오랜 우스갯소리가 있습니다.

첫 주요 금융 혁신은 1400년대에 일어났던 부채와 주식의 분리였습니다. 리스크가 세분화되면서 채권자(저위험, 저수익)와 주주(고위험, 고수익)라는 두 분류의 리스크 보유자를 만들어냈죠.

지난 20년동안 금융 시장은 1,000배 빨라졌지만 대부분의 자본 흐름을 관장하는 금융 상품은 놀라울 정도로 그대로입니다. 부채, 보통주, 우선주, 선물, 옵션으로 이루어져 있죠.

금융증권화는 대규모 자본 배분의 효율성을 향상시켰으나, 금융증권화되는 대부분의 대상 자산들은 크게 바뀌지 않았습니다. 구조화 금융에서도 마찬가지입니다. 복잡한 금융 상품을 제공하는 대형 은행들은 언제나 위와 같은 수단들을 통해 익스포져를 헷징해왔습니다.

새로운 금융 상품의 경우 신용 부도 스와프자산 담보부 증권(CDO)의 인기가 지난 20년 동안 폭증했습니다. 이 둘 모두 리스크를 세분화하여 투자자들이 자신들의 권한과 자본에 대한 비용에 따라 더 효율적으로 자산 가격을 책정할 수 있도록 합니다.

탈중앙화금융(디파이) 생태계는 맹렬한 기세로 새로운 금융 상품들을 실험하고 있습니다. 예를 들어 옵션(Hegic, Potion), 스팟(Uniswap, Balancer, Curve) 등 다양한 수단에 활용되는 풀링된 유동성 마켓 메이킹에 대해 다양한 혁신이 발생하고 있습니다.

하지만 지난 10년 동안의 가장 중요한 금융 혁신은 BitMEX가 2016년에 소개하여 보편화된 무기한 선물 계약(perps)입니다. 합성 자산 거래를 활성화하는 다양한 금융 상품이 있지만 무기한 선물 계약이 가장 적절한 형태인 것으로 판단됩니다. 실증적인 근거가 있습니다. 현재 암호화폐 생태계에서 perps 거래가 스팟 거래보다 매일 3-10배 많이 발생하고 있는 반면 다른 합성 상품은 스팟 거래량 보다 훨씬 적습니다. 시장에서 Perps가 합성 자산 거래에 최적화된 금융상품이라는 점을 명확하게 시사하고 있는 것이죠. 무기한 스왑 계약의 인기가 향후 10년 동안 모든 자산 종류에서 비약적으로 상승할 것으로 예상됩니다.

2020년 8월, 자사는 혜성처럼 등장한 Perpetual Protocol 혹은 Perp.fi라 불리는 이 AMM 프로토콜에 180만 달러 규모의 투자를 리드했습니다! 해당 라운드에 우리의 친구같은 Alameda Research, Three Arrows Capital, CMS Holdings, Zee Prime Capital, 그리고 Binance Labs까지 함께 참여하였죠. 또한, 크립토 업계에서 유명한 엔젤 투자자들인 Alex Pack, Andrew Kang, Tony Sheng, Calvin Liu, George LambethRegan Bozman 역시 투자하였습니다.

한달 전 출시한 Perp.fi는 지난 일주일간 3천 40만 달러에 이르는 거래량을 기록했습니다. 이 글이 쓰여진 시점에서 이더리움을 기반으로 한 탈중앙화 거래소 중 6번째로 큰 규모인 것이죠. 이 프로젝트는 실행력에서 엄청난 모습을 보여주고 있습니다. 오늘 이들은 메인넷 런칭 이후 1개월 간 어떤 진척을 보였는지를 정리한 글을 발간하기도 했습니다. 이러한 모습 자체가 어떻게 Perp.fi가 급속도로 성장했는지 잘 보여준다고 생각합니다.

The Perpetual Protocol

Perp.fi는 혁신적인 금융 상품입니다. 중앙화금융에서 무기한 계약 거래자들이 익숙해진 레버리지와 디파이에서 보증하는 간결함과 유동성을 모두 갖춰 중앙화금융과 디파이의 장점만을 결합했습니다.

기존 AMM들은 몇 가지 문제점을 가지고 있었습니다. 대표적인 것은 마켓 메이커들이 비영구적 손실과 자본 비효율성을 감수해야 한다는 점이었죠. Perp.fi는 마켓 메이커라는 주체 자체를 없앰으로써 두 문제점을 해결했습니다. Perp.fi에는 매수자만 있는 것이죠!

방법론에 대해서는 perp.fi 팀이 작성한 이 게시물에서 더 상세하게 알 수 있지만 이를 요약해서 설명하면 다음과 같습니다.

Perp.fi는 가상 AMM(vAMM)에 의존합니다. vAMM과 반대로 거래하기에 앞서, 트레이더들은 가상 금고에 담보를 예치합니다. 여타 파생상품 거래소와 마찬가지로 USDT를 시작으로 유사한 담보물을 맡기죠. 담보가 예치되면 트레이더들은 중앙화 거래소에서 거래하듯이 무기한 선물 계약을 거래할 수 있게 됩니다. 하지만 딱 한 가지 큰 차이점이 있죠. 중앙 호가창(CLOB)에 메이커들을 대상으로 거래를 하는 것이 아니라, perp.fi 트레이더들은 vAMM을 상대로 거래를 하게 됩니다. 이 vAMM은 Uniswap을 통해 널리 알려진 xy = k 커브를 그대로 사용하구요.

vAMM이 가상이기 때문에 k 역시 가상입니다. 즉, k 값은 거래량, 미지불 이자, 펀딩율, 기타 시장 데이터 등에 기반한 알고리즘을 통해 정해진다는 것입니다. 이러한 k 값이 증가하면 트레이더 입장에서는 슬리피지 발생이 줄어든다는 뜻이기도 하구요.

기타 perp 거래소(무기한 선물 계약 거래소)처럼 perp.fi 역시 트레이더들이 기대하는 모든 기능을 제공합니다. Perp.fi는 롱과 숏 주문의 균형을 맞추기 위해서 펀딩비(매수, 매도 포지션 균형을 위해 거래량이 큰 포지션 투자자들이 거래량이 적은 투자자들에게 지불하는 비용)를 사용합니다. V1은 담보 지표에 대한 가격 오라클로서 Chainlink를 이용합니다. Perp.fi의 펀딩비 관련 공식은 FTX와 동일하며, 선물거래에서 승리한 자가 이득을 가져가는 것을 담보하는 보험 펀드 역시 제공합니다.

Perp.fi는 PERP 토큰을 활용합니다. 이 토큰에는 몇 가지 기능이 있죠. 우선, PERP 보유자들은 프로토콜의 거버넌스에 참여하게 됩니다. 예를 들어, 거래 수수료, 디지털 자산 상장, 보험 펀드 관리 등의 프로토콜 관련 파라미터를 관리하는 것을 뜻하죠. 그리고, PERP 보유자들은 보험 펀드가 고갈되었을 때 최후의 보루 역할을 합니다. 만약 이런 사태가 벌어지게 되면 프로토콜은 신규 PERP를 찍어내게 되고, 거래에서 승리한 트레이더들에게 지불할 수 있는 자금을 위해 신규 PERP를 경매하게 됩니다.

Perp.fi의 창립자인 Yenwen FengShao-Kang Lee는 지난 15년 간 7개의 회사를 창업해 본 연쇄 창업가들입니다. 이들은 아이폰이 생겨나기 전부터 모바일 어플 개발에 뛰어든 선구자들이기도 합니다. 그리고, 최근 들어 크립토 분야에서 수년 간 창업을 하고 직접 무언가를 만들어내려 하기도 했죠. 파생상품 관련 금융 공학과 상품 디자인에 집착에 가까운 열정을 보인 이 둘은 DeFi의 복잡미묘함을 면밀히 공부했습니다. 그리고, vAMM 커브를 통해 무기한 선물 계약을 거래하는 플랫폼을 만드는 것이 가능함을 깨닫게 되었죠.

우리는 지난 수개월 간 Perp.fi 팀과 긴밀하게 협력해왔습니다. 그들은 매우 성실하고 겸손한 모습을 보여왔습니다. 그리고 훌륭한 팀을 결성했을 뿐 아니라, 이들을 지원하는 투자자들과 자문역을 맡은 이들 모두 뛰어난 사람들이란 점도 놀라웠습니다. 사업을 진행하는 매 단계마다 이 팀은 실용성과 배려심을 잃지 않았고, 실행력 역시 한치도 흐트러짐 없는 모습을 보였습니다.

Perpetual Protocol의 가장 좋은 점은 공개된 가격 정보에 따라 어떤 자산이건 상관없이 거래를 진행할 수 있다는 것입니다. 크립토와 원자재를 비롯한 그 어떤 자산 유형이든 상관없이 무기한 선물 계약 거래가 가능하다는 뜻이죠. 비허가성과 검열저항성이라는 측면에서 perp.fi는 금융 시장에 대한 접근권을 민주화하고, 수십억명의 지구촌 사람들에게 유동성을 보장하는 플랫폼이 될 것입니다. 이러한 미래를 그려나가는 팀과 함께하게 되어 매우 기쁩니다.

Disclosure: 고지사항: 멀티코인 캐피털은 자사의 투자활동과 관련한 이해충돌을 식별하고 효과적으로 관리할 수 있는 서면 정책과 절차를 수립하고 준수해오고 있습니다. 해당 리포트에 명시된 자산에 대해서 멀티코인 캐피털은 "No Trade Policy"를 준수하며, 해당 글의 게시 이후 3일 간 해당 자산에 대한 거래를 행하지 않습니다. 멀티코인 캐피털은 $PERP 토큰을 보유하고 있습니다.