2025年になっても変わらないものもある

Jeff Bezos氏の最も優れた言葉の1つは次のとおりです。

「今後10年間で何が変わるのか？」 そして、これは非常に興味深い質問であり、非常によくある質問です。「今後10年間で変わらないものは何か？」という質問を受けることはほとんどありません。 そして、その2つ目の質問は、時間が安定しているもので、ビジネス戦略を構築できるため、実際にはこの2つのうち、より重要なこととなります。当社の小売事業では、お客様が低価格を求めていることを認識しており、これは[今後]10年間も同じ傾向が続くことを私は知っています。 彼らは迅速な配送を求め、幅広い選択肢を求めています。 今から10年後、顧客が現れて「ジェフ、私はAmazonを愛しています。ただ価格がもう少し高ければいいのに」と[か]「私はAmazonを愛しています。もう少しゆっくりと配達を願っています」といった様子を想像することは不可能です。 ありえない。 そのため、当社がこれらの事業に注ぎ込んだ努力や事業の立ち上げにおいて、現在投入されているエネルギーが今後10年間も顧客に還元されることを承知しています。 正しいとわかっていることがあれば、長期的に見てもそれに多くのエネルギーを注ぐ余裕があるのです。

今週初め、当社は、当社の投資チームが2025年に期待している新たな分野に関するステレオタイプなVC向けの記事を公開しました。 Jeff Bezos氏の言葉の精神に基づき、当社は一般的に当然と考えているが、静かに複利化しており、当社の投資基盤となる安定した基盤を提供するトレンドをいくつか紹介する意義があると考えています。

資本効率の絶え間ない追求

カイル・サマーニ

DeFiは、資本効率が非常に低い状態で始まりました。 Uniswapのxykカーブは、資本効率が低いことで悪名高かった。

過去5年間で、DeFiにおける資本効率はあらゆる面で改善されています。 CLOB、ループ/マルチプライ商品、集中流動性、デリバティブ取引所での担保としてUSDeを使用、デリバティブ担保を用いた借入・貸出の促進、デリバティブ担保としてのLPポジションの利用などがあります。 市場は常に資本効率を容赦なく追求します。

これがDeFiの美しさです。 許可なく行われるイノベーションは、これらすべての資本効率の改善を促進してきました。

当社は、Solana上の主要なデリバティブDEXであるDriftが、DeFiにおける資本効率の論理的なエンドポイントの1つのバージョンを代表すると考えています。 Spencer氏とDavid氏は、2024年のMulticoinサミットでのプレゼンテーションでこれらの問題について話しました。

新しい金融ゲームをプレイしたいという飽くなき欲求

Tushar Jain氏

人間は常にギャンブルをしたいのですが、ゲームは変わります。

ミームコインは次世代のギャンブルです。 ミームコインは、従来のカジノやスポーツ賭けよりもはるかに変動が激しく、より楽しいものです。 ミームコインは、他のギャンブルよりも高い最大リターンを提供し、その極端なボラティリティは、従来のカジノゲームやスポーツ賭けを凌駕するレベルの興奮とリスクを提供します。 確立されたギャンブル形態をはるかに上回る巨額のリターンの可能性は、リスク許容度のある個人にとって大きな魅力です。 この大きな利益の可能性と、ミームコインに本質的な予測不可能さが相まって、従来のギャンブルでは比類のない体験を生み出しています。

ミームコインには独自の社会的側面もあります。 インターネット文化のトークン化をミームコインにすることは、他のギャンブルにはない社会的側面をもたらします。彼らはインターネット文化やオンラインコミュニティと結びついていることが多く、ギャンブラー間で共有された体験という意識を育んでいます。この社会的側面は、ミームコイン取引をグループ活動に変え、個人が共通の興味や経験を通じて繋がる場となっています。 これにより、他のギャンブルにはない帰属感とアイデンティティの共有が実現します。

ミームコインは、ギャンブル、インターネット文化、そして社会的交流の融合を表しています。 彼らは、オンラインコミュニティの社会的および共同体的な側面を活用しつつ、スリルを求める人間の性質に合わせて、ハイステーク、ハイリターンな体験を提供しています。インターネット文化が進化し続ける中、ミームコインはギャンブル界において重要な地位を維持し、リスクを積極的に受け入れる人々にユニークで魅力的な体験を提供する可能性が高いです。

人間のギャンブルへの衝動は常にありますが、プレイするゲームは変化しています。 ミームコインはこの進化における次のステップですが、最終段階ではありません。

金融市場における透明化の推進

Spencer Applebaum

伝統的金融取引市場では、Citadel Securities、Susquehanna International、Wolverine TradingなどのHFT企業がその注文フローに基づいて入札執行を行うため、ブローカーは小売顧客に対してゼロ手数料取引を提供できる状況があります。これは、注文フロー決済（PFOF）と呼ばれています。

これらの企業は、注文フローが定義上インサイダー情報を欠いているため、この注文フローに対して中間価格またはその近くの価格で大量に入札する意思があります。PFOFがなぜ世界にとって善であり、悪ではないのか（否定的な意味合いを持つことが多いが）については、数多くの文献が掲載されています。

RobinhoodやE-Trade型の注文フロー決済における課題は、不透明であり、オークションがブローカーと提携するマーケットメーカーに限定されていることです。 また、クリアリングハウス、取引所、ブローカーなどの仲介業者が存在しており、これらの仲介業者はエンドユーザーに隠された形で手数料を徴収しており、その多くがスプレッドに組み込まれています。

PFOFの不透明性について、この調査記事は「Robinhoodの卸売業者との合意は、PFOFの増加と引き換えにPI（価格改善）を犠牲にしており、これがまさにゲンスラー委員長が懸念を表明している利益相反問題である」と示唆しています。もし消費者がブローカー間の執行品質の違いを容易に認識できるなら、これだけでは問題にはならないでしょう。しかし、これらの違いは現在の開示体制からは推測できない」と説明しています。

DeFiの素晴らしい点は、決済、取引、カストディ、執行を単一のAPIにまとめ、そのすべてが透過的なものであることです。 市場は常に透明性を重視しているため、これによりDeFiに自然な追い風が与えられます。

Multicoinのポートフォリオ企業であるDFlowは、先駆けて条件付き流動性と呼ばれる概念を展開しています。この概念では、テイカーがフロントエンドのアプリケーションによって非毒性であると承認された場合（またはテイカーがアルゴリズム的にメイカーから価格改善を受けている場合）にのみ、流動性を取得できると規定しています。 メイカーは、PhoenixなどのオンチェーンCLOBやOrcaなどのオンチェーンAMMで流動性を提供し、情報不足の小売フローに対して大幅な価格改善を行い、同時に有害なテイカーに騙されることを避けることができます。

スタック全体はオープンで透明性があり、条件付き流動性を活用してPFOFをその上に構築することができます。 これは、TradFiとDeFiの最高の点を組み合わせたものであり、注文フローをセグメント化して小売トレーダーにより良い価格を提供する能力と、DeFiが提供するオープン性、透明性、監査性を備えているため、非常に洗練されています。

Value Captureは、常にスタック全体で分離と再統合が行われる

シェイヨン・セングプタ

昨年、私は「注目価値理論」に関する記事を発表しました。その中で、消費者向けアプリケーションにおける暗号資産の主要な鍵は、任意のインターフェースや環境（パブリッシャー・エクスチェンジ）における許可不要な資産発行と取引であると説明しました。

2024年には、資産発行が少数のプラットフォームに集中しました。その中でもpump.funが最も顕著でした。これらの取引所は発行において支配的な地位を獲得しましたが、重要な点としては、資産は他の場所で取引されていました。例えば、ボットを介したTelegramのグループチャット、DexScreenerやBirdeyeなどのアグリゲーター、あるいは直接Phantom内で行われていたのです。資産発行と資産取引は1つのパブリッシャー取引所で統合されるわけではなく、分散型の取引所に分散していました。資産の発行と交換は、暗号資本市場が存在する限り、分離されてきました。 ビットコインは、metzdowd.comと呼ばれる暗号メーリングリストで開始され、現在は（ETFを通じて）ナスダックで取引されています。 2017年にICOBenchで開始されたトークンは、現在も主要なCEXで取引されています。

そのため、昨年はpump.funが発行部門を獲得しましたが、取引所部門は新たなオーダーフロー源であるTelegramボットと小売アグリゲーター製品が獲得しました。 長期的には、取引所（オーダーフロー）を所有できることが、より収益性の高い事業分野になると予想しています。

これらは、パブリッシャー取引所の第一イニングです。資産の発行と取引が行われる場所は、インターネット上の注目が単一のアプリケーションに集中するのではなく、フォーラム、ライブ動画プラットフォーム、メッセンジャー、そして私たちが関わるその他のあらゆるインターフェースに広がっているため、1000以上の場所で1000回以上にわたって統合・解消されることになります。

より重要なことは、これらのアプリケーションにおいて、注目を所有することでオーダーフローを所有する機会が生まれること、そしてオーダーフローは非常に収益性の高いビジネスであるという認識がより明確になると予想しています。2025年には、より多くの消費者向けアプリケーションにウォレットや取引所機能が組み込まれるようになる準備を整えましょう。

資金は利回りを求める

Eli Qian氏

資金を持つ誰もが、理想的にはシンプルで分かりやすい方法で利回りを得る方法を探しています。

最近まで、ほとんどの利回り源は高度な市場参加者や投資家に限られていました。 たとえば、バンク・オブ・アメリカ（Bank of America）の預金口座に預け入れれば、0.01%のAPYが獲得できます（一方、BofAはお客様の資金を10%で貸し戻します）。その後、マネーマーケットファンドを購入した場合にのみ、より合理的な利回りを得ることができます。 しかし、イールドに対する需要は依然として続いており、個々の株式選定を抽象化するETFやポートフォリオ全体を管理するロボアドバイザーなどの商品により、初心者の市場参加者でも以前は制限されていた利回りにアクセスしやすくなっています。

暗号通貨も同様のストーリーを踏まえています。ステーキングや融資からの利回りへのアクセスは容易ではなく、ユーザーのノウハウを必要とします。 利回りへのアクセスを簡素化する商品は今後も増加を続け、小売ユーザーが不利な状況に置かれる原因となっていた知識の格差を解消することになります。現在、ウォレットやアプリに暗号通貨を持ち込むことで、数回のクリックだけでステーキングや貸出の利回りを得ることができます。ステーキングや借入・貸出などの詳細な知識は必須ではありません。これは、Fuse Wallet、StakeKitなどで可能です。 将来的には、ウォレットとDeFiアプリがバリデータ、融資プロトコル、流動性プール間で資産を自動的に割り当て、再バランス調整し、ユーザーに最適な利回りを提供できるようになります。

イノベーションが銀行業務のコストを削減する

ヴィシャル・カンカニ

メディチ家は、1400年代に近代的な銀行業務の発展を主導しました。 銀行業務は遅く、物理的な性質を持ち、高価であり、大きな信頼を必要としていました。 時間の経過とともに、金融サービスにアクセスするコストは急落してきました。 ブロックチェーンによって、私たちは24時間体制でグローバル規模のゼロコスト銀行業務を明確に把握できます。

金融システムがどれほど高度化しても、銀行業務の必要性は常に存在します。 サービスとしてのバンキング（BaaS）は、アプリケーションレイヤーのイノベーションに関わらず、TradFiレール上で基本的な金融ビルディングブロックを構築するのが困難であったために始まりました。当然ながら、これはソフトウェアにおいてモジュール化され、フロントエンドとバックエンドの分離に繋がりました。 現在、バックエンドはBaaSと呼ばれています。

BaaSプロバイダーは、フィンテック企業にインフラストラクチャのライセンスを供与しており、企業が最小限の時間とコストでデジタルバンク、コーポレートカード、および融資商品を立ち上げるためのサービスを提供しています。 BaaSプロバイダーは、APIを通じてこれらのサービスを提供することで、テック企業が顧客体験とユニークな製品に集中できるようにし、一方でBaaSプロバイダーは「退屈だが重要な」バックエンド（コンプライアンス、リスク管理、資金移動）を担当しました。

仮想的なプレブロックチェーンBaaSスタックには、銀行インフラ、KYC/AMLコンプライアンス、決済処理、カード発行、データ集約が含まれています。 このシステムは機能しますが、複雑かつ非効率的です。これは、70年代に構築された従来の銀行インフラ（SWIFT/ACH）に依然として根差しており、手数料が高額であり、年中無休ではなく、資本効率が低く、グローバル化していないためです。

ブロックチェーンは、画期的なイノベーションを代表するものであり、現代のBaaSを破壊するでしょう。 ブロックチェーンベースの資産とプロトコルを使用することで、当社はよりシンプルで安価で、高速で、グローバルで、かつ透明性の高い新しいBaaSモデルを構築できます。

ポストブロックチェーン型のBaaSスタックは、Squadsなどの自己管理型ウォレット、zkMeなどのオンチェーンKYCおよびコンプライアンスプロトコル、Bridgeなどのステーブルコイン決済インフラ、そして借り入れ/貸出（Kamino）や取引（Drift）のためのDeFiプロトコルといったような外観をします。

BaaSがブロックチェーンベースのモデルに進化することは避けられません。 インフラが成熟するにつれて、ブロックチェーンプロトコルが今日のBaaSスタックの各コンポーネントを置き換え、より効率的で透明性の高い金融サービスモデルを構築するでしょう。

Multicoinのポートフォリオ企業であるSquadsは、Solana上でバンキング・アズ・ア・サービス（BaaS）プロトコルを提供しており、企業、個人、開発者が価値を保管し、プログラムで取引に使用できる安全なアカウントを作成できるようにしています。SquadsはSolana上で最初の正式に検証されたプロトコルであり、これまでに10億ドルを超えるステーブルコイン取引を処理しており、Squadsプロトコルを使用して担保された資産は指数関数的に増加しています。当社は、2025年にSquadsがBaaSの進化を確固として主導すると予想しています。

摩擦を取り除くことで使用率が増加する

Matt Shapiro

コストや摩擦を取り除いて物事をより簡単にすると、人々は本質的により多くの業務を行います。Eメールは、コミュニケーション方法を変革しました。iPhoneは、写真を撮り、私たちの生活を捉えることをより簡単にしました。 Amazonは、オンラインでの商品購入方法を合理化しました。 ソーシャルメディアは、コンテンツの共有をシームレスにしました。

取引や送金をより簡単にすれば、同じ結果が得られることは明らかです。 ステーブルコインは、現代最大の金融変革の1つに拍車をかける可能性が高いです。 ほぼ即座の決済で24時間365日体制で送金できる機能は、大きな影響をもたらします。 これにより、米ドルは新たな市場に浸透し、財務省のオークションとは異なる方法で実際の人々の手に渡るようになります。これにより、夜間、週末、祝日にダウンタイムが発生することなく、より効率的なコマースを実現できるようになります。 これは、運転資本要件を削減し、クロスボーダー取引のコストと時間を大幅に削減します。 ステーブルコインの供給はすでに過去最高に達しており、ステーブルコイン取引も同様で、規制の明確化がステーブルコインの受け入れに向けた扉を開く中、両者とも加速すると予想されます。

ステーブルコインの成長は、オープンファイナンスの概念をさらに活性化させるでしょう。 取引が容易になると、より多くのトランザクションが発生するでしょう。 ステーブルコインを保有する人々はこれらの資産の利回りを追求し、摩擦を減らすことで貸し手と借り手を自主的にマッチングするKaminoやDriftなどのプラットフォームに惹かれています。オンチェーン化されると、ステーブルコインの保有者はBlackrockのBUIDLなどのマネーマーケットファンドや、Drift、Jupiter、Raydium、Uniswapなどの分散型取引所にワンタッチでアクセスできます。オンチェーン資産が成長し続けるにつれて、ステーブルコイン保有者が所有し、参加することを選択できる資産が増えることは間違いありません。 ステーブルコインは、より包括的でオープンなグローバル金融システムへと成長する準備が整ったオンチェーン経済における切り札のような存在です。