MEVエコシステムにおける収益の流れ

この論文は読者がMEVについてある程度理解していることを前提としています。マイニング可能な価値およびサーチャーとブロック・プロデューサーの間の市場構造に関する基礎については、MEVのトークン化を参照してください。

マイナー抽出可能収益（MEV）はパーミッションレスな分散システムの基本であり、除去することはできません。

MEVの市場構造は動的で複雑ですが、Ethereum1.0のようなプルーフ・オブ・ワーク（PoW）ネットワークで利益を得ているのはマイナーとサーチャーだけでした。

MEVは歴史的に、これら2つのエンティティ間のバランスでした。どのような機会に対しても、サーチャーは一連のトランザクションを技術的に最適化し、競争相手がいる中で自らマイニングすることを選択したマイナーと潜在的利益の一部を共有するゲーム理論を評価するタスクを実行します。マイナーに支払われた利益とサーチャーが抽出した利益の両方がMEVに分類されることに注意してください。

しかし、プルーフ・オブ・ステーク（PoS）システムでは、MEVの市場構造は主に2つの理由により全く異なります。第一に、コンセンサスに参加するステーキングプールは、サーチャーの活動から発生した収益を個々のステーカーの連合体に再分配することができます。第二に、マイナーの役割は自然にバリデータ（またはブロック提案者）とブロックビルダーの2つに分かれます。

統合型とモジュラー型のMEVインフラストラクチャ

PoSネットワークでは、MEVには以下の4つの重要なアクターがいます。

1. ステーキングプール — ステーキングプールは、個々のステーカーからL1トークンを収集し、それをブロック構築に参加するバリデータに委任します（例：Lido、Jito、Marinade、Coinbaseのステーキングプール）。
2. サーチャー — オンチェーンの収益機会を特定し、とらえようとするボットまたは個人（例：SolanaおよびEthereumダッシュボードのトランザクション署名者）
3. ブロックビルダー — ブロック内のトランザクションを構造化し、シーケンス化するエンティティ（例：Jitoブロックエンジン、Flashbots MEVブースト）
4. バリデータ（ブロック提案者） — 　バリデータまたはすべてのノードはそれぞれのステークに基づいて投票し、合意を得た上で、ネットワーク内の他のノードによる検証のためのブロックを提案します。Staked、Figment、Chorus One、Staking Facilitiesなどのサービス業者がブロック提案者を運営しています。

これらのアクターによるエコシステムにおけるレバレッジの中心点は、ステーキングプール（より正確には、連合体を構成する個々のステーカー）です。これは、ステークが最終的にはバリデータにブロックを生成する権利を付与するためです。バリデータが収益を最大化するためにステークが必要であり、ステークを集約する市場には競争力があります。

ステーキングプールが効果的にステークを集約するためには、ステーカーに対して競争力のある報酬レートを提示しなければなりません。歴史的に、ステーキングのイールドはプロトコルエミッションの関数として固定されており、バリデータは手数料で競争しています。今日ではオンチェーン活動の量が増加し、ステーキングプール間の差別化の機会も増えました。現在、ステーキングプールが競争できる主な方法はいくつかあります。

1. ブロック生成からのベースエミッション
2. 手数料または無手数料
3. 抽出したMEVのシェア

ステーキングプールが競争力のある報酬レートを提示するためには、最も収益性の高いブロックを構築しているバリデータにステーキングを委任し、その利益がステーカーに還元されるようにしなければなりません。バリデータがMEVの抽出において非効率的であるか、抽出したMEVを自分で維持することを選択した場合、ステーキングプールは他の場所に迅速にステークを再配分するでしょう。

サーチャーは、オンチェーンの機会または分散型オーダーフロー市場（例：DFLow）にインターフェイスする機会を常に探しています。サーチャーは自分が勝ちたいMEVの機会を見つけると、ブロックビルダーがサポートするリレーを使用して、慎重に最適化されたトランザクションを送信します。また、バリデータへのチップ（予想利益の一部）も含まれており、これにより成功率が向上します。ステーキングプールが最も強力なレバレッジを持つ世界では、ステーカーに競争力のある報酬を分配できるように、これらのチップの少なくとも一部はステーキングプールで共有する必要があります。

したがって、ステーキングプールはバリデータに対して、最も効率的なブロックビルダーからブロックを調達し、ステーキングプールを構成するステーカーの収益を効果的に最大化することを義務づけます。また、ブロックビルダーはより多くのバリデータが彼らのブロックを含めることで成功率と潜在的なMEV収益の割合が高まることを望んでいるため、最も収益性の高いブロックを構築するように動機づけられています。

PoSネットワークの最も支配的なステーキングプールは、リキッドステーキング・デリバティブ（例：JitoのjitoSOL、LidoのstETH、CoinbaseのcbETH）を提示します。これらは、元のステーキング済み資産に対する1：1のクレームを表し、すべてのステーキング報酬を獲得するトークンです。ステーキング・デリバティブの動機は、資本効率とステーク配分の両方を高めることです。

最近まで、これらのエコシステムアクターはモジュラー型MEVインフラストラクチャプロバイダとして互いに協力してきました。しかし、MEVキャプチャの機会が増えるにつれて、MEVインフラストラクチャは統合され、バリューチェーンのすべてのタッチポイントでバリューキャプチャーを改善することが期待されます。

（手数料）：このアクターは上のアクターから手数料を得ます

Jito Labsは、Solana上でこの最初のフルインスタンス化を構築しています。私たちは、2021年8月に同社に投資を行い、今日Jito財団がステーキングプールを立ち上げました。これにより、MEVインフラストラクチャはブロックビルダーとステーキングプールが統合された初めてのシステムになりました。また、独自のバリデータクライアント（Jito-Solana）をオープンソース化し、バリデータがより簡単にシステムに参加できるようにしました。

Jitoブロックエンジンはオフチェーンでのブロックスペースオークションが可能であり、Jitoステーキングプールとリキッドステーキング・デリバティブ（JITO-SOL）は効率性を高め、ステーカーに報いる統合システムを構築します。

MEVの発生

PoSシステムの下でのMEVの市場構造は、次の2つのレイヤーで価値が発生することを示唆しています：1つはステーキングプールを介したステーカー、もう1つはMEVの抽出と再配布を容易にするインフラストラクチャプロバイダ。MEVインフラストラクチャの各コンポーネントが緊密に統合されるほど、システムはより効果的に価値をキャプチャすることができます。

プロトコルが価値をキャプチャせず、DAOによるリスク管理を行う場合、どのプロトコルにも持続可能な価値をもたらすにはステートフルネスとリスク管理が必要である、と私たちは主張しました。統合型MEVシステムは、サーチャー、ステーキングプール、バリデータ、およびブロックビルダー間の各レイヤーにわたってリスクを管理します。

ステーカーの場合、市場でのステーキング報酬レートよりも高いレートを提供することでリスクを管理します。サーチャーの場合、高確率のトランザクション確認を提供することでリスクを管理します。バリデータの場合、ステーキング委任によるブロック提案の増分収益を提供することでリスクを管理します。ブロックビルダーの場合、ブロックを含む可能性が高まることによる増分収益を提供することでリスクを管理します。

統合型MEVシステムは、バリューチェーン内のすべてのアクターの条件を改善します。これらはシステム内の単一のどのモジュラーアクターよりも相当に強力なポジションを示しているため、規模に関してかなりの利益をもたらすことが可能です。

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