DeFiスタック

編集者注：*このエッセイは、 スペンサー・アップルバウム氏、マット・シャピロ氏、シャイオン・セングプタ氏によって共著されたものです。*

オープン・ファイナンスは、Multicoinの3つの暗号資産における巨大なテーマのひとつであり、オープン・ファイナンスはDeFiのスーパーセットです。過去12カ月間、イーサリアムでのDeFi活動が急増しました。DeFiに参加している資本は136憶ドルで、昨年度よりも20倍増加しています。

出典：DeFi Pulse

この活動は、主に貸出プラットフォーム（Compound、Aave、Cream、MakerDAO、dForce）と取引プラットフォーム（Uniswap、dYdX、Kyber、Curve、0x）が牽引しています。これらのプラットフォームは合わせて、DeFiに参加している金額の80%以上を占めています。

DeFiの成長は、プロトコルレイヤーのネットワーク効果をブートストラップするためのツールである流動性マイニングがきっかけとなっています。今日、ユーザーは、単に、AMM（Bancor、Curve、Uniswap、Mooniswap、DODO）流動性を提供し、マネーマーケット・プロトコル（Compound、Aave、Cream）で資産を貸し出し、イールド・オプティマイザーを通じてトークンを出し入れするだけで、暗号資産の素晴らしい利回りを得ることができます。

これを可能にしたのは、構成可能性のおかげでもあります。Variantのジェシー・ウォルデン氏は、構成可能性を下記のように簡潔に定義しています。「プラットフォームは、既存のリソースをビルディングブロックとして使用し、高次のアプリケーションにプログラムできる場合に構成可能です。構成可能性が重要なのは、開発者がより少ないリソースでより多くのことができるようになり、その結果、より迅速で複合的なイノベーションにつながる可能性があるからです。」

今日、ETHを担保にDAIを作成し、Tornado.Cashを通してプライバシーを高め、CurveでUSDCと交換し、Polymarketで選挙結果に賭けることができるという事実は驚くべきことです。イーサリアムには開発者ツール、ビルディングブロック、流動性、ウォレットサポート、取引可能な資産（ERC-20s）があり、その上に実行可能なDeFiビジネスを構築することが可能です。構成可能性は好循環を生み出します。既存のインフラストラクチャーをすべて活用できるため、起業家がイーサリアム上で新製品を作ることが容易になり、より早く市場に参入できるようになり、それにより、より早く反復して製品と市場の適合性を見つけることができます。それは、製品を向上させ 、その製品を使用したい人を増やします。DeFiエコシステムのネットワーク効果は絶大です。

しかし、この複合的な革新は、リスクがないわけではありません。実際、DeFiに限って言えば、イノベーションが複合化すればするほど、リスクも大きくなります。このエッセイでは、DeFi全体の依存関係を探り、いくつかの重要なレイヤーが、いかにスペース全体を支えているのか説明します。そのいずれかがうまくいかなければ、DeFi全体が崩壊する恐れがあります。

「イールドファーミング」によって投資家が負うリスクを理解する唯一の有効な方法は、DeFiスタックに隠された依存関係を理解することであり、ここからは構成可能性リスクと呼んでいきます。そのためには、DeFi スタックのレイヤーを理解する必要があります。

このようなリスクと依存関係をより深く理解するために、DeFiスタックを6つのレイヤーに分類しました。以下では、マネーレゴがマネージェンガになる場合に起こる、構成可能性のリスクの概要を紹介します。

DeFiスタックの展開

レベル1：原子単位の価値

お金を稼ぐには、お金が必要です。このように、DeFiスタックのレベル１は、原子単位の価値から始まります。

DAI、ETH、マネーマーケットトークン（cTokensとaTokens）、中央管理のERC-20s、ペグ資産とステーブルコイン（USDT、USDC、WBTC、renBTC、tBTC）、AMMプールのLP株式は、主にデリバティブ、ローン、レバレッジの担保としてDeFiプロトコルで使用されます。それらは、1つの取引のライフサイクルの始まりと終わりを表現しています。

DAIとTetherは、それぞれ違った点でリスクがあります。DAIの主なリスクは、Makerシステムが故障し、DAIがそのペグを失うことです。一方、Tetherの主なリスクは、USDTの裏づけとなるドルを預けている銀行口座に何か不都合なことが起こることです。WBTCやUSDTのような中央集権的な資産はすべて、例えばBTCがハッキングされたり、Tetherの米ドルが実際には銀行口座に存在しないことが市場に知れ渡ったりすると、価値が急落する可能性があるというバイナリーリスクに直面しています。それぞれ、DeFiスタックという逆ピラミッドの底辺に重要なリスクを抱えています。バグやスマートコントラクトの不具合に関係なく、価値の原子単位が不安定になれば、コードがどれだけ優れていても、それを活用するシステムは被害を受けます。

出典：Coin Metrics

レベル2：トランザクションレイヤー

原子単位の価値をミントできるだけでは、十分ではありません。DeFiのユーザーは、人間でもボットでも、チェーン上で取引できる必要があります。この能力は、多くの場合、不正確にも、当然と思われがちですが、DeFiスタックのレベル2です。

DeFiプロトコルが普及するにつれ、それらは、ますます複雑化するDeFiシステムの一部となります。もはやプロトコルは、単にキーと値のルックアップをクエリする必要はありません（例えば、パブリックアドレスを調べ、保有するトークンの数を返す）。最新のDeFiプロトコルは、担保残高の追跡と保存、担保比率の測定、オラクル価格の処理、清算の実行、ステーキング報酬の分配、マージンとレバレッジの発行など、スムーズに動作するために、外部トランザクションに依存しています。これらのオペレーションは大量のガスを消費するため、レイヤー1またはレイヤー2の十分 な容量が必要です。そのため、私たちは、DeFi スタックの中核となるプリミティブとして「取引能力」を掲げています。

これは当たり前のことのように思えるかもしれませんが、実はそうではありません。イーサリアムのガス代は、1回の取引で100米ドルを超えることもあり、取引にかかるコストを物語っています。ユーザーやボットがチェーン上で取引できなければ、清算、マージン上乗せ、オラクルフィードなどが処理できず、DeFi全体で倒産の連鎖が発生します。

取引能力は、さまざまな面で向上しています。Solanaのようなプロジェクトは、レイヤー1で革新を遂げ、スループット、レイテンシー、ガスコストを最適化しました。その結果、現状を上回るステップ関数（5万TPS、秒以下のレイテンシ、ほぼ0ドルの取引手数料）を実現しています。SKALE、StarkWare、Optimismなどの他のプロジェクトは、イーサリアム上でのスケーリングを促進するレイヤー2ソリューションを構築しています。

レベル3：プライスオラクル

トランザクションレイヤーの上に構築されるプライスオラクルは、インフラの次の基盤です。市場データの安全で検証可能な入力は、DeFiプロトコルの機能にとって非常に重要です。スマートコントラクトはオフチェーンデータから孤立した設計になっているため、中央集権的なオラクルはシステム全体に単一障害点をもたらすことを意味します。

オラクルは、高次のプリミティブが清算などのイベントを引き起こすことを可能にします。Coinbase（中央集権型）とMakerDAOのmedianizer、Chainlink、Band、Tellor、UMA、API3、Compound Open Oracle、Nest（分散型）が現在の9大オラクルで、最も人気のあるオラクルです。

チェーンリンクのオラクルが失敗したり、誤った報告をした場合、AaveのローンやSynthetixのSynthが不用意に清算され、BancorやDODOのDEX中間価格が歪む可能性があります。さまざまなシステムが、一瞬にして支払可能な状態から支払不能な状態に陥る可能性があります。

レベル1、2、3は、DeFiの中核となるインフラを構成しています。このようなインフラの上に、起業家たちはより高度で相互運用性の高い金融プリミティブ（別名、金融構造物）を構築しています。

レベル4：DeFiプリミティブ

プリミティブ層は、多くの人が「イールドファーミング」や「ピュアプレイDeFiアプリケーション」を考えるときに思い浮かべるものです。DeFiプリミティブは以下の通りです。

1. 貸し出しプロトコル
   • Compound、Aave、Cream、bZx、Yield、Notional、Mainframe
2. AMM取引プール
   • Curve、Uniswap、Balancer 、Bancor、mStable、BlackHoleSwap、DODO、Serum Swap
3. 板取引所
   • 0x、IDEX、Loopring、DeversiFi、Serum
4. デリバティブネットワーク
   • MCDEX、パーPerpetual Protocol、DerivaDEX、Potion、Opyn、Synthetix、dYdX、Pods、Primitive、BarnBridge
5. 資産管理プラットフォーム
   • Set、Melon、dHEDGE

これらのプリミティブは、必ずしも特定の順序でレイヤーを重ねるわけではないので、スタックというよりはネットワークとして考えるのが最適です。各プリミティブは、このレイヤーまたはDeFi スタックの下位レイヤーにあるかどうかに関わらず、他のプリミティブと独立して、または関連して使用することができます。例：

• cTokens（レイヤー1）は、Curve（レイヤー4）で担保として使用されます。
• ユーザーはAaveから借り入れ、その資産をUniswapに預けることができます。また、ユーザーはUniswapに資産を預け、Uniswap LPシェアをAaveの担保として利用することも可能です。

DeFiプリミティブがレベル1～3のビルディングブロックを活用する例をいくつか紹介します。

1. DAIはAugurのすべての未決済の建玉をバックアップし、Curve上の多くのステーブルコインプールの担保トークンとなっています。
2. USDCはdYdXのすべての未決済の建玉を裏付けます。
3. Aaveは、Chainlinkのオラクルに依存して、暗号資産に担保された融資を正確に発行し、清算しています。
4. dYdXはMakerDAOのV1オラクルを使用して、プロトコルの内部ETH-USD価格を確保します。
5. 貸付プロトコルやノンカストディアルのデリバティブプロトコル（(Perpetual Protocol, Compound, Aave, MCDEX）は、水面下のポジションを清算するために、キーパーが取引を送信できるようにする必要があります。イーサリアムネットワークが詰まると、3月12日の暴落時にMakerDAOが証明したように、ポジションがすぐに破綻する可能性があります。

レベル5：プロトコルアグリゲーター

アグリゲーターはプリミティブの上に乗っています。

このレベルは、供給側と需要側のアグリゲーターで構成されています。いくつかの例：

1. 供給サイドアグリゲーター
   • Yearn Fince、RAY、Idle Finance、APY.Finance、Harvest Finance、Rari Capital
2. 需要側のアグリゲーター
   • 1inch、DEX.ag、Matcha、Paraswap
3. アグリゲーターのアグリゲーター
   • yAxis
4. 新規アグリゲーター
   • Swivel Finance、Benchmark

レベル5プロトコルアグリゲーターは担保資産を保管しません。これらの製品は、ユーザーが他のイーサリアムDeFiプロトコルと相互作用することを可能にするスマートコントラクト構造を提供することが多くなります。

アグリゲーターが爆発的に普及したのは、「お金を稼ぐ（あるいは節約する）」という一つのことに長けているからです。しかし、投資家はこの層のリスクを考慮する必要があります。基礎となるプロトコルのいずれかに障害が発生した場合、ユーザーは資金の一部または全部を失う可能性があります。Yearn のような多くの利回りアグリゲーターが複数の基礎プロトコルを活用するため、ユーザーは特定の Yearn の保管庫が回転する基礎プロトコルのすべてのリスクを引き受けることになり、このリスクはより高まります。一方の良いニュースは、需要側のDEXアグリゲーターは、このリスクに対して最も安全だということです（彼らは資本を保有せず、むしろブロック内で原子取引を実行するだけだからです）。

レベル6： ウォレットとフロントエンド

ウォレットとフロントエンドは、すべてのDeFiの上に乗っています。いくつかの例：

1. リレーヤー
   • Tokenlon、Dharma、PoolTogether、Guesser
2. ウォレット
   • Coin98, MetaMask, Math, imToken, Bitpie, Exodus, Trust Wallet
3. DeFiネイティブフロントエンド
   • DeFi Saver、Zerion、Zapper、Argent、Instadapp

DeFiウォレット、リレーヤー、フロントエンドの存在意義は、DeFiのUXを強化することです。ウォレットやフロントエンドは、財務や技術的な構造で競争するのではなく、デザイン、カスタマーサポート、使いやすさ、ローカライゼーションなどで競争し、主に顧客獲得のビジネスを行っています。

これらの企業を機能別に分類しています。例えば、リレーヤーは、特定のプロトコルにフロントエンドを提供します（例えば、GuesserはAugurのフロントエンド、Tokenlonは0x焦点の分散型取引所です）。InstadappやZapperのようなフロントエンドは、異なるDeFiプリミティブ間でスマートコントラクトのコールを構成するのを簡素化します。

DeFiリスク管理

DeFiにおける複合リスクの定量化

現在、DeFiのリスクが高まっています。Paradigmのアルジュン・バラジ氏は、この現象を最近のツイートで雄弁に説明しました。

「DeFiのリスク面は指数関数的に増大しています。これは以下の連続した組み合わせです。

• 契約バグ
• プロトコルのパラメータ設定不良
• オンチェーン混雑
• Oracleの障害
• Keeperボット/LP障害

契約の複合化とレバレッジによりリスクは増幅されます。」

最も人気のあるイールドファーミングの機会の一つ、CurveのsUSDプールを考慮しましょう。ユーザーは、1つ以上のステーブルコイン（DAI、USDT、TUSD、sUSD）をプールに預け、SNX報酬のためにSynthetixのMintrプラットフォームにLPトークンをステークします。

Curveプール内の各ステーブルコインは、独自のリスクプロファイルを持っています（DAIのペグは、Makerのガバナンス、オラクル、清算人によってまとめられ、USDTの価値はTetherの留保金への全体の信頼度に左右されます）。ステーブルコインプールの構築により、その保有者にとってのあるステーブルコインの価値が暴落した場合の影響を軽減し、同時に各コインのペグをサポートすることができます。しかし、1枚のコインの暴落は、プール内の他のコインに悪影響を及ぼし、このプールに依存するすべてのプロトコルに悪影響を及ぼすことになります（Synthetixの債務プールの不安定さ、MakerCDP間の清算）。これはイーサリアムの構成可能性の両刃の剣であり、統合が容易であるため、飛躍的なイノベーションが容易になる一方で、リスクも同時に増大します。

それでは、現在のDeFiにおける最大の潜在的リスクについて見ていきましょう。

現在、トップDeFiプロトコル（Uniswap、Compound、Aave、Balancer、Curve、MakerDAOなど）にロックされている価値は114億ドルです。

114億ドルのうち、DAIは9％（10億ドル）、USDCは24％（28億ドル）、renBTCは3％（3億800万ドル）、WBTCは17％（20億ドル）を占めています。もし、ペッグ制から大きく外れるようなことがあれば、清算、倒産、価格変動が連鎖的に起こる可能性があります。

出典：Dune Analytics（Messariのh/t Jack Purdy）

チェーンリンクは、TVLが発注した合成資産プラットフォームの上位5社のうち3社で重要な機能を担っています。特に、シンセティクス社は、SNXの価格と発生するすべての合成資産（チェーンリンク社が全額担保）を前提とした負債プールで1億2600万ドルを保有しています。

Synthetixは、2019年6月25日にsKRW（合成韓国ウォン）の価格フィードが不正な値を返すというOracle攻撃を受けて、鞘取りボットに、システムから約37M sETH相当の価値を引き出す機会を与えました。（ただし最終的には交渉により攻撃者は資金を返却しました。）

Oracleの価格フィードは、ユーザーが個人的な利益を得るために直接操作することも可能です。2020年2月18日、攻撃者はフラッシュローンを使ってUniswapのsUSD価格を約2ドルにつり上げ、このつり上げた評価額でbZxにsUSD担保を提供し、約2400ETHを借り入れ、担保の損失なしにbZxポジションを事実上クローズしました--すべて単一の取引でです。それ以来、Harvest、Value DeFiなどへの最近の攻撃など、オラクル攻撃が増加しています。

Synthetix、Aave、Nexus Mutualの間だけでも、Chainlinkは約22億ドル相当の価値を確保しており、それは、前述のように価格操作の攻撃に対して脆弱である可能性があります。

最後の大きなリスク要因は、イーサリアムの混雑です。最近UNIの立ち上げで見たように、イーサリアムはまだグローバル規模の取引活動に備えていません。いくつかの 分散型BitMEX チーム（当社のポートフォリオ投資Perpetual Protocolを含む )は、ガス代の高騰によりメインネットの立ち上げを延期せざるを得なくなりました。ポジションを持つのにコストがかかるだけでなく、担保の積み増しや水面下のポジションの清算といった重要な取引を実行するのにも法外なコストがかかるでしょう。

DeFiのリスク軽減

DeFi スタックのレベル1～3は、事実上すべてのDeFiに影響を与えるものであり、リスク軽減を考える上で最も重要であるため、ここではこのレベルに焦点を当てます。

担保トークン

DeFiのほとんどのプロトコルは、同じ資産を担保として使用します。これらのトークンには、DAIや中央集権的な資産（USDC、USDT、WBTC、renBTCなど）が含まれます。また、aTokensやcTokensのような利子付きマネーマーケットトークンも含まれます。DeFiの開発者は、いくつかの方法で担保リスクに対して守りを固めることができます。

1. 担保の種類を制限します（例：dYdXは無期限スワップポジションにUSDCしか認めないが、Makerは複数の種類を認める）。トレードオフは、より多くの種類の不安定な担保を可能にすることで、同じプールにあるすべての担保にシステミックリスクを生じさせることです。
2. 透明性が高く、監査済みのステーブルコインのみを担保として受け入れます (例: USDC、PAX)。
3. 担保の種類を、流動性や時価総額の要件など、担保の形態ごとに明確に定義されたリスクパラメータを用いて、時間をかけてゆっくりと段階的に導入します。
4. 担保の集中を制限、及び／又は流動性供給者に、不足する担保を追加するインセンティブを与えます（例：Curveは、DAIは流動性が低いので、LPに、25-25-25-25プールで今すぐ追加するようにインセンティブを与えている）。
5. レベル3プリミティブを構築したチームは、ユーザーのために担保に対する保険を購入することができる可能性があります。。これにより、基本的にスタックの下層に保険がもたらされることになります。例として、dYdXはUSDCのクレジットデフォルトスワップを、その無期限スワップトレーダーの想定エクスポージャーと同じだけ購入することができます。ステーブルコインの発行者、保険会社、または分散型保険業者（Opyn、Nexus）がスワップの引受先となる可能性があります。Opium.Exchangeは最近、BitGoのWBTCトークンの価格下落に対するクレジットデフォルトスワップを開始しました。WBTCを担保に加えたDeFiチームは、ユーザーを保護するためにこのスワップを購入することができます。

オラクル

オラクル機構は、ほぼすべてのDeFiプロトコルの主要な障害および攻撃ベクトルです。前述の通り、DeFi Pulseの上位10プロトコルのうち30%がChainlinkに依存しており、さらに20%が何らかの形でLINKトークンを利用しています。Chainlinkが何らかの形でつまずくと、DeFiの大部分が崩壊する可能性があります。

オラクルリスクを軽減するために、プロトコルチームは複数のオラクルプロバイダー（Chainlink, MakerDAO medianizer, Band, Nest, Coinbase）から価格やその他のオフチェーンデータを調達し、中央値を使用することができます。誰かが他者からX%を取ると、それは無視されることがあります (中央集権型オラクルでは、FTXは中央値から30bp以上離れた価格を無視する）。これにより、1つのオラクルが侵害されるシナリオを防ぐことができます。さらに、プロトコルはTWAPまたはVWAPを使用して、フラッシュローン攻撃を軽減することができます。

またチームは、オラクルの価格が一定期間内にどれだけ動くかを制限することも可能です。これにより、オラクルが危険にさらされ、操作されるようなシナリオでも安全性を高めることができます。しかし、価格の変動が大きく、オラクルが変動しないと、それは、市場に深刻な歪みを生じさせ、システムの支払い能力が大きく脅かされる可能性があります。

オラクル攻撃についてのより詳しい概要については、samczsunの最近の投稿をご覧ください。

取引能力

3月12日、チェーン混雑によりMakerDAOシステムが一部破綻しました。キーパー（水面下に近いポジションを清算できるMarkerのネットワーク参加者）は、ガス代の上昇により取引ができなくなりました。キーパーが使っていたソフトの初期設定では、ネットワークの混雑に対応してガス料金を調整することはありませんでした。

イーサリアム上での分散型デリバティブプロトコル（dYdX、Perpetual Protocol、DerivaDEX、MCDEX、Futureswapなど）の台頭により、取引能力の重要性はますます高まっていくでしょう。もしBinanceが負けたトレーダーを清算できなかったらと想像してください。保険金は完全に一掃され、取引所全体で大規模な自動デレバレッジが起こるでしょう。

とはいえ、Keeperは現在、Compound、Aave、dYdX、MakerDAOなどで年間1000万ドル以上稼いでおり、そのため、これらのKeeperがこの機会を捉えるために時間経過とともにパフォーマンスを向上させると慎重ながら楽観視しています。

出典：LoanScan

私たちは、DeFiプリミティブが、この取引不能のリスクを減らすために使用できるいくつかの解決策を特定しました。

レイヤー2またはより拡張可能なソリューション（ロールアップ、サイドチェーン、その他のレイヤー1など）に移行

1. オプティミスティックロールアップは、EVMとの後方互換性があり、レイヤー1のセキュリティを継承し、高スループットになり（特に多くのシャード間で）、低ラテンシーでガス代も安くなりますが、L2からL1への引き出しに時間がかかるという問題があります。
2. SKALEやMaticなどのサイドチェーンはEVMと即座の後方互換性があり、高い処理能力、低ラテンシー、低ガス料金、開発者向けに高度に設定可能な即時入金/出金を提供します。しかし、イーサリアムのレイヤー1のセキュリティを継承していません。
3. Solana、Near、Algorand、Dfinity、Nervos、Kadena、Avaなどのレイヤー1は、イーサリアムに対して代替ブロックチェーンを稼働します。一般に、よりスケーラブルで安価ですが、イーサリアムを成功に導いた担保基盤とビルディングブロックは（まだ）持っていません。

常に手元に資金がある洗練されたプール型清算ボットを作成します。

• KeeperDAOは、トークン保有者によるコントリビューションを可能にする共同流動性プールで、トークン保有者はオンチェーン清算から報酬を得ることができます。KeeperDAOはDeFiエコシステム全体で動作し、高度に洗練され最適化されたソフトウェアを運用します。
• プリミティブを構築する個々のチームは、独自のミニKeeperDAOを作成することができます。例えば、Mainframeは、固定金利ゼロクーポン債貸出システムのために、清算人担保をプールしています。したがって、プロトコルは清算を実行するために個人に依存する必要はありません。
• その上で、3月12日のMakerのような失敗がないよう、各チームは自社の清算ソフトを最適化する必要があります。

マイニングプールは、ブロックへの優先的な組み入れを提供することができます。

• 私たちは、マイニングプールが独自のトークンを発行する機会について考えてきました（ここではわかりやすいようにMPTと呼びます）。MPTは次のように機能することができます。少なくとも10,000のMPTを保有するアドレスが取引をブロードキャストすると、Mining Pool Xのソフトウェアはその取引に気づき、優先取引（PT）としてマークします。PTは、Mining Pool Xが採掘する次のブロックの最初の取引として含まれます（ただし、PTが必要最低限のガスを支払う限り）。
• DeFiチーム自身が大量のMPTを所有し、主要なオペレーションコール（オラクル価格の更新、清算、証拠金発行など）が優先的にブロックに含まれるようにすることも可能です。
• Sparkpoolは最近、Taichiというネットワークをテストしていると発表しました。Gasnowによると、Taichiは「受け取ったトランザクションを直接マイニングプールのメンプールにプッシュ」し、従来のメンプールを迂回します。このコンセプトは、イーサリアム研究者samczsun氏が、数週間前にLien Financeユーザーのために960万ドルを節約するのに役立ちました。

マイナー抽出可能収益（MEV）

• マイナー抽出可能収益というフレーズは、フィル・デーアン氏が自身の代表的な研究論文Flash Boys 2.0で初めて使った造語です。基本的な考え方は、マイナーはブロック単位で取引を発注し、取引を検閲する能力があるため、裁定取引や清算取引を自分の取引に置き換える（ただし取引手数料はゼロかそれ以下）ことを選択できるというものです。この慣行は一般的に「悪」とみなされ、チェーンの安定性にとって確かに問題となりますが、実はDeFiのリスク管理の有用なツールになる可能性もあります。このシナリオでは、清算人とキーパーのマージンはゼロになります。しかし、マイナーが清算や裁定で体系的にMEVを行えば、清算や裁定取引は必ず起こるので、システム全体の倒産や価格乖離を抑止することができるのです。

デリバティブのポジションの相殺とクロスマージン

• 流動性プロバイダーがデリバティブ取引所間で証拠金担保を相互利用し、競合するプロトコルでロングとショートのポジションをネットできれば、担保１ドルあたりより多くの流動性を提供できるでしょう。例として、あるイーサリアムアドレスがdYdXで1倍のBTC-USD無期限スワップのロングポジションとMCDEXで1倍のBTC-USD無期限スワップのショートポジションを保有している場合、これらのポジションは理論上、利益をもたらし、その場合、トレーダーは、必要とされるだろう担保のほんの一部しか必要ないでしょう。これによって、清算量を大幅に減らすことができるというメリットもあります。しかし、これらのシステムは技術的にもガバナンス的にも成熟していないため、近いうちに実現する可能性は低いと思われます。

CHIやGST-2などのガストークン：

ガストークンは、「スケーリング」のための未開拓の手段です。今、2大ガストークンであるCHIとGST-2を合わせた時価総額は200万ドル以下です。ガストークンとは何か？ガストークンは、ガスを貯めておいて後で自由に使えるようにしたり、ガスを前払いして後で使えるようにしたりするものです。ガス価格が安いときに、経験豊富なトレーダーがガスをミントし、後日ガス価格が上昇したときに、トレーダーはガストークンを換金し、取引手数料を節約することができるのです。DeFiチームはガストークンの蓄積を開始し、市場が極端に変動する時期に社内で構築した清算ボットを使用する必要がある場合、そのプロトコルで使用することになると予想しています。

概要 --

様々なDeFiプロトコルの相互接続が進むことで、複合的なリスクが発生しています。DeFiのプロトコルにはいろいろなものがあります。しかし、主要なDeFiプロトコルの多くには、いくつかの共通点があります。

• 契約には、取引や借り入れが可能な担保のプールがあります。
• 借出しや貸付やデリバティブのプロトコルでシステム全体の破産を避けるために、オラクルはコントラクトに価格フィードを求めています。
• 債務が水面下にあると判断された場合、第三者のキーパーは清算を開始し、その活動に対して利益を得ることができます。

そこで、本論では、DeFiの3大リスクである、（1）担保リスク、（2）オラクルリスク、（3）清算リスク（取引を容易にする等）をどのように管理するかを考えるための簡単なフレームワークを提供することを目指しました。

比較的簡単に聞こえますが（主に3つのタイプのリスクに集約されます）、Multicoiin社内で「レゴ」と呼んでいる多くの可動部品があります。このようなDeFiネットワークには、現在130億ドルの資金が固定されており、この資金の多くは、いくつかの基本的な構成要素に依存しています。この価値の一部は、Nexus MutualやOpynなどのスマートコントラクト保険会社によって保護されていますが、今日では経済や混雑の障害を防ぐものは事実上ありません。

Defiが成熟し、より複雑なプリミティブが立ち上がるにつれ（例、Decentralized BitMEXsとFixed Rates)、チームはシステミックなリスク要因から保護することをより真剣に考える必要があります。GenesisやBlockdFiなどの機関投資家や、BettermentやWealthfrontなどの信頼できるネオバンクは、最終的にパミッションレスのDeFiを利用したいと考えています。その際、DeFiチームに最初に聞かれるのは、特異なオラクル障害やブロックチェーンの混雑といったブラックスワンをどのように防ぐのかということでしょう。これらの質問にあらかじめ答えておくことが、DeFiにおいて、ビジネス関係を勝ち取るか、失うかの分かれ目となるかもしれません。

DeFiの主要なリスクを軽減するためのツールを構築する場合は、spencer@multicoin.capital、matt@multicoin.capital、shayon@multicoin.capitalまでご連絡ください。私たちはこの分野に関心があります。

開示情報：*Multicoinは、投資活動に関する利益相反を識別し、効果的に管理するために合理的に作られた書面による方針および手順を確立しており、維持、実行しています。Multicoin Capitalは、この記事に挙げられている資産に対して、記事公開から3日間「No Trade Period（非取引期間）」「No Trade Policy（取引を行わない方針）」を順守しています。発表時点でMulticoin Capitalは、DF, AAVE, SOL, SKALE, StarkWare, NEAR, ALGO, PERPを保有しています。*