集計理論、シンプロトコル、再集中化：Augur Edition

PlaceholderVCのJoel Monegro氏は、2016年にファットプロトコル（Fat Protocol）について記事を書きました。当時のデータに基づいて、Union Square Venturesは、各Coinbaseの資金調達ラウンドに投資するのではなく、ビットコインを購入して保有することにより、より高いリターンを生み出すことができました。ファットプロトコルの理論は理にかなっていました。

以下に示す思考実験を使用して、ファットプロトコルテーマに対する一般的な議論をするつもりではありません。私は、グローバルなデジタル準備資産が何十兆ドに相当すると確信しています。その資産は、暗号でバインドされたある敵対的なネットワークのネイティブトークンになるでしょう。

代わりに、この論文では、dappが、自身がその上に構築されたプロトコルから価値を盗む思考実験を提案します。これは、Joel氏のファットプロトコル論とは別に分類されています。Coinbaseがビットコインやイーサリアムから何らかの形で価値を盗むと主張するのは理にかなっていません。

読者は、Augur とは何か、ネイティブREPトークンを使用して結果を報告する方法、REPトークンをDCFを使用したキャッシュフローの関数として評価する必要があることを実際に理解していると仮定します。 また、市場開拓には別料金がかかり、REPのレポーターには支払いがされます。AUGURの詳細については、2017年8月にMulticoin Capitalが発表したAUGur研究論文を参照してください（注：当社が、この論文を発表して以来、Argurは一部のREP支払いメカニズムを変更しています。その他のほとんどはまだ正確です。）

機会

一般にAugurは、プロトコル（イーサリアムブロックチェーン上のスマートコントラクト）とエンドユーザーアプリケーションの2つの部分で構成されていると言えます。どのユーザーでも、任意のユーザーエクスペリエンス（UX）をAugurプロトコルに接続することができます。Augur Foundationまたは他のグループが第三者によるこの処理を止めることはできません。これは設計によるものです。

Augurは、7月9日に始まりました。これは、イーサリアムの上に展開する技術的に最も複雑なプロジェクトです。広告されているように機能しますが、扱いづらく高価なものです。これは、シームレスなウェブアプリケーションとしては動作せず、ロードが遅く、UXがぎこちなく、プッシュ通知やメール通知がなく、決済に時間がかかり、モバイルサポートがありません。

なぜAugur Foundationがこのような問題を解決しないのでしょうか。これらの一部に対処することはできますが、Augur Foundationは、特にプッシュ通知やメール通知を含むもの、またはコンテンツを検閲するもの（例：暗殺市場）など、他のものを修正することはありません。 これらの一部の機能は一定の中央集権化を必要とします。

しかし、Augurプロトコル上に構築する企業は、これらの問題をすべて解決することができます。その他の思考実験では、仮想企業をAugurCoとします。

AugurCoを立ち上げる人がまだいなくても、それはすぐに立ち上がると私は確信しています。その機会は、はっきりしたものだからです。数か月以内に、AugurCoは一般に通用するUXを提供し、18か月以内に、AugurCoはデスクトップからモバイルに渡って、最新の消費者体験に匹敵するUXを提供します。

Fatアプリケーション、シンプロトコル

この思考実験の目的のため、集計理論を簡素化できます。つまり、インターネットベースのバリューチェーンでエンドカスタマーとの関係を維持することで、モジュール化されたサプライヤーやコモディティ化されたサプライヤーとの強い顧客関係を保有する企業を可能にします。

Augurプロトコルはニュートラルではありません。マーケットクリエイターは、市場創出手数料を設定しますが、プロトコル自体は報告手数料を設定して、すべてのAugurの市場で公開されている利益の価値の7.5倍のREP市場上限をターゲットにします。簡単にするため、報告手数料は生成した総手数料の75%であり、残りの25%は市場創出手数料が占めているとします。

AugurCoは、UXを制御します。そのため、AugurCoは、UIに表示する市場を選択することができます。当然ながら、AugurCoは市場自体を創出し、第三者が創出する市場を表示しません。そのため、AugurCoは、自身が創出した市場の総収入の25%を獲得します。報告をするREP保有者は、他の75%を受け取ります。

REP保有者がとても少ないため、AugurCoは、個別のどのREP保有者よりもはるかに多くの収入を得るでしょう。

AugurCoには、材料固定費が生じます。しかし、AugurCoの粗利益は、ほとんどのソフトウェア会社と同様の70～80%になると予想されます。大規模な構成では、多くのAugurCosが、全体で、Augurプロトコルが創出する収入の20%を生み出すことができます。

AugurCosは、さらに利益を生み出すことができるのでしょうか。

それでは、数年早送りして、いくつかの前提を立てましょう。 大手のAugurCosが7つあるとします。それぞれが、予測市場のエコシステムに独自のニッチを切り開いています。ニッチは、市場（スポーツ賭博、金融デリバティブ、政治）、または地域に基づいて区別されています。この思考実験の目的においては、それは重要ではありません。

さて、AugurCosが７つあり、それぞれが世界中のAugurのボリュームの最大14%を制御し、augurプロトコルを通るボリュームは全世界で20億ドルで、市場は比較的安定しています。

各AugurCosに、次のようなオプションを考えてみましょう。

1. Augurプロトコルをフォークして、既存のREP配布を完全に無視し、新しいREPトークンを最上位顧客に配布し、新しいREPトークンの一部を自分で保有します。
2. Augurプロトコルをフォークし、既存のREP配布に応じて新しいREPトークンを配布し、AugurCoが収益の25%ではなく、50%を取るように料金モデルを調整します。

いずれの場合でも、AugurCoが十分な規模と検閲耐性能力を有する限り、唯一合理的なのは、Augurプロトコルをフォークすることです。

十分な規模と検閲耐性能力をどのように定量化することができますか。

世界中のボリュームが年間200億米ドル、1%の総手数料、各AugurCoの市場シェアを14％とすると、各AugurCoは710万米ドルの収益を生み出すことになります。全AugurCosが合わせて5000万米ドルの収益を生み出します。REP保有者は、AugurCoあたり2130万米ドル、AugurCos全体で1億5000万ドルの収益を生み出すことができます。

個々のAugurCoとして、十分な規模かどうかの問題はこれに集約されます。成果報告への2130万米ドルの支払いは、システムを安全に保つのに十分でしょうか。あるいは、システムには絶対的に1億5000万米ドルが必要でしょうか？時が経てばわかるでしょう。

様々な変化を経て元に戻る：中央集権型の予測市場

AugurCoがAugurをフォークする場合、なぜ分散化を気にするのでしょうか。なぜ、レポーターの分散型ネットワークに収益の25%か50%を残すのでしょうか。なぜ、AugurCoはすべてを再集中化し、手数料の100%を徴収しないのでしょうか。

AugurCosの中には、ある時点でこれを試そうとするものがあると思います。一晩で収益を100～300%拡大する機会は、いくらかの人にとっては、我慢できることではありません。また、それをやってのけた場合、それはまた、料金が妥当である限り、分散型予測市場はほとんど重要ではないと示唆することになります。（ラスベガスのブックメーカーは10%の手数料をとります。Predictit.orgは、5-10％を取ります。これらの手数料は妥当ではありません）。

ここで説明したような分散型予測市場を必要とする新たな予測クラスがあるかもしれませんが、これらのP2P予測市場は、デリバティブ、スポーツ賭博、政治と比較してボリュームが薄くなる可能性があります。

0xリレイヤーとZRXトークン

Augur:AugurCoと0x:relayerの高レベル比較に基づいて、ファットアプリ、0xリレイヤーとZRXトークンのシンプロトコル仮説を考えてみましょう。

Augurシステムは、レポーターに報酬を与える必要があるため、いくらかの手数料が必要です。これを回避する方法はありません。Augurのインセンティブモデルは、関連のない合理的な利益を求める個人や企業の大規模なグループであるレポーター に依存しているため、レポーター は、他の事業分野のロスリーダーとして、報告業務を行うことはありません。レポーターは、ビジネスではなく、設計によるものです。

一方、0xプロトコルはニュートラルです。0xプロトコルによって実行された取引に手数料を課すことはありません。リレイヤーは、0xプロトコルを使用して取引のUXを所有するために競合します。本来のやり方で、ネイティブZRXトークンを使用して手数料を取得することで収益を生み出すことも、そのコア取引業務が他の収益ラインのロスリーダーとして機能することもあります。どのリレイヤーが勝つかを最終的に決定する競争の基盤はまだ不明確です。

プロトコルが機能するためにレポーターに料金を支払う必要があるAugurプロトコルとは異なり、0xプロトコルは料金を発生させません。そのため、非常に成功した0xリレイヤーでも、0xプロトコルをフォークすることで、一晩に2倍または3倍の収益を得ることはできません。したがって、AugurCoが収益を一晩で2倍または3倍にするために、AUGURプロトコルをフォークするのと同様に、0xリレイヤーが0xプロトコルをフォークするという実質的なインセンティブはありません。

結論

アプリケーションのフロントエンドとバックエンドを長期にわたってモジュール化することは技術的に可能ですが、これを実現するための強力な経済的インセンティブはありません。暗号化によってそれは変わります。

一方で、このフロントとバックエンドの個別のモジュール化は相互に補強し、正味価値を増加させ、企業は特定のバックエンドロジックのプロトコルに依存し、プロトコルを使用可能にして市場に投入する必要があります。一方、プロトコルの上に構築している企業は、基盤となるプロトコル自体から価値を盗む方法を常に検討しています。ほとんどの場合、プロトコルは自己防御できません。

この投稿に対するフィードバックを提供してくれたDenis Nazarov氏に感謝します。

開示：Multicoin CapitalはREPロングであり、ロング・ショート両ポジションにおいて、ZRXへのエクスポージャーはありません。