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암호자산 투자자 역할의 발전

작성자 Tushar Jain
October 23, 2018 | 11 Minute Read

투자자로서 알파 수익을 얻는 최고의 방법은 이를 직접 창출해내는 것입니다. PE사들은 이를 수십년 간 몸소 실천해왔습니다. TPG 캐피털과 같은 PE사들은 회사를 인수하여 상당한 경영 자원을 투입하고 매각 이전에 회사 가치를 향상시킵니다. USV, a16z, Craft Ventures와 같은 VC사들은 초기 단계의 회사가 사업을 확장하는데 있어 맞닥뜨리는 난제를 함께 해결해주고 알파 수익을 창출해냅니다.

암호자산은 기존 자산인 초기단계 기업 투자주식, 원자재, 상장주식, 통화 등이 가지고 있는 특징을 전부 통합한 근본적으로 새로운 형태의 자산군입니다. 가장 주목할만한 점은 기술기업 투자 전문 VC들이 앞장서서 암호자산 투자를 이끌어 왔다는 것입니다. 물론 VC들은 전통적인 기업 육성 측면에서 가치를 제공하고 알파 수익을 창출해낼 수도 있습니다. 하지만 암호자산이라는 특수한 자산군에서는 알파 수익을 창출해내는 새롭고 다양한 방법이 존재합니다.

VC사들이 포트폴리오사에 가치를 더하는 방법은 아래와 같이 다양합니다:

  1. 자본
  2. 인재 채용 (주로 엔지니어링 인재 및 임원) 및 소개
  3. 회사 창립자와 경영진을 대상으로 한 전략 및 확장 관련 자문
  4. 규모의 경제를 통해 혜택을 받을 수 있는 서비스를 포트폴리오사에 제공 (예시: 인큐베이터 오피스 공간, 홍보 등)
  5. 정서적 지원

이와 같은 서비스들은 실로 귀중하며, VC 산업은 오늘날 우리가 목도하고 있는 신기술과 새로운 비지니스 모델의 탄생에 크게 기여해왔습니다. 멀티코인과 같은 크립토펀드들 역시 상기 열거한 서비스의 많은 부분을 제공합니다. 하지만 크립토펀드는 조금 더 해당 산업에 특화된 방식을 채택하여 차별화를 도모하고 있습니다.

수많은 암호자산 투자는 강력한 네트워크 효과가 경쟁적 해자로서 작용한다는 가정 하에 진행됩니다. 그러나 네트워크 효과의 정의를 다시 한 번 짚어보면 그 네트워크가 충분한 덩치를 가질만큼 거대해지지 않는 이상 경쟁적 해자 역할을 기대하긴 어렵다는 걸 알 수 있습니다. 네트워크 효과에 기반한 사업이 언젠가는 맞닥뜨릴 수 밖에 없는 최대 도전과제가 네트워크 효과 부트스트래핑임은 이미 널리 알려진 사실입니다. 아무도 전화기를 가지고 있지 않다면 구지 전화기를 구매할 이유가 있을까요?

자신들의 네트워크를 구축하여 네트워크 효과를 달성하려는 프로젝트들에게 크립토펀드들만이 도와줄 수 있는 몇가지 방안들이 있습니다.

예시로 멀티코인 캐피털이 투자하고 있는 Livepeer라는 프로젝트를 살펴보겠습니다. Livepeer는 탈중앙화 비디오 트랜스코딩 네트워크입니다. 네트워크 내 공급자들은 자신들이 보유한 LPT 토큰을 스테이킹하고, 그 댓가로 Livepeer의 고객들에게 비디오 트랜스코딩과 컨텐츠 전송 서비스를 제공할 수 있는 권리를 부여 받습니다. 공급자들은 서비스를 제공하고 이더리움 혹은 DAI, GUSD, USDC와 같은 스테이블 코인으로 댓가를 지불 받습니다. 이런 구조를 통해 LPT는 이자를 발생시키는 자산이 되며, 가치평가를 위한 전통적인 현금흐름 할인 모델 역시 적용이 가능합니다. 하지만, Livepeer 네트워크 상에서 스트리머들이 컨텐츠를 내보내지 않는 이상, 트랜스코딩 서비스 제공자가 LPT 토큰을 구매하고 스테이킹하여 네트워크에 참여하는 것은 경제적으로 합리적인 선택이 아닙니다. 이러한 제공자가 없다면, 고객들 역시 자신들의 필요한 부분을 충족할 수 없게 됩니다. 닭이 먼저냐 달걀이 먼저냐의 문제가 시작되는 겁니다.

멀티코인은 Livepeer 네트워크 상에서 트랜스코더를 운영함으로써 공급 측면에서 Livepeer팀을 돕고 있습니다. 다른 서비스 공급자들이 LPT가 창출하는 이자에 매료되어 공급자를 자처하는 수요가 많아질 때까지 말이죠. 이렇게 Livepeer 네트워크 상에서 공급자의 역할을 자처하여 Livepeer의 창립자들의 세일즈 노력을 돕고 네트워크 운영을 가능케 합니다.

이렇게 직접 프로젝트를 돕는 방법을 한층 더 심화할 수도 있습니다. 우선, 멀티코인은 여러 지역에서 트랜스코더를 운영할 수 있습니다. 이를 통해, 더 분산화된 네트워크와 사용 비용 절감 및 성능 개선을 꾀할 수 있습니다. Livepeer는 레이턴시 의존도를 가진 어플리케이션이기 때문에 노드가 스트리밍 소스에 가까울수록 서비스 품질이 향상됩니다. 또한, 멀티코인은 초기에 트랜스코더 운영으로 인한 손실을 감수하더라도 Livepeer의 창립자들이 잠재적인 고객들을 대상으로한 홍보 비용을 절감할 수 있도록 돕습니다. 이는 한계수요를 창출해내며 네트워크 효과를 강화합니다. 멀티코인이 Livepeer에 가진 확신과 이를 반영하는 투자 규모를 감안할 때, Livepeer의 네트워크 성장을 가속화하는 모든 노력은 자사의 최고 이익에 부합하는 것입니다.

다른 예로 MakerDAO를 한 번 살펴보겠습니다. MakerDAO 시스템 내 최대 문제점은 DAI의 수요-공급선이 교차하지 않는다는 것입니다. 즉, DAI에 대한 수요가 증가할수록, CDP(부채 담보부 포지션)의 개설자가 DAI를 더 발행해야 할 이유가 없다는 것입니다. 하지만, 장기 투자자의 관점에서 보면 이 지점이야말로 알파를 창출할 기회가 존재하는 곳입니다. MakerDAO의 투자자는 CDP를 개설하여 DAI를 발행할 수 있고, 그 DAI를 판매하여 달러로 환전할 수 있습니다. 이와 같은 행위를 통해 투자자는 DAI 공급을 증가시키면서도 CDP 개설자가 부담하는 시장 리스크는 짊어지지 않아도 되는 것입니다. 뿐만 아니라, 이런 행위는 DAI와 거래되는 기타 암호화폐에 대해 추가적인 유동성을 제공합니다. 그래서 거래소들이 DAI를 기반으로 거래되는 암호화폐를 상장하고, 유동성을 제공하는 이들로 하여금 마켓메이킹을 하도록 장려하는 것입니다.

MakerDAO 투자자는 ‘키퍼(keeper)’의 역할 역시 수행할 수 있습니다. 키퍼는 DAI의 가치 페그가 유지되도록 지급불능 CDP의 담보가 유동화될 수 있도록 경매에 참여하는 주체입니다. 하지만 이런 절차는 상당한 노력이 들어가기 때문에 이해당사자가 아닌 제3자가 네트워크 초기에 키퍼의 역할을 수행할 유인이 없습니다. 특히, 네트워크 초기에는 차익거래를 할 기회가 너무 적어 단순 자본 이외에 추가적인 노력이 수반되는 이 투자를 감행하기에는 무리가 있습니다. 키퍼가 네트워크에 가져오는 효과는 DAI 기반 앱에 사용되는 DAI가 더 많아 지는 것과 DAI 페그에 대한 신뢰도의 제고입니다. 이를 통해, DAI의 네트워크 효과가 증대되고, MakerDAO의 가치가 높아집니다.

다른 사례들도 한 번 살펴보겠습니다. 제로엑스(ZRX) 투자자는 중앙화 거래소와 탈중앙화 거래소의 유동성 풀(liquidity pool)을 연결하고자 할 수 있습니다. 이를 통해, 모든 제로엑스 기반 릴레이어가 가지는 유동성을 증가시키는 것이죠. Filecoin 투자자는 네트워크 초기에 저장공간을 제공함으로써 운영을 돕거나, 네트워크 내 수요를 창출하기 위해 직접 네트워크에 파일을 업로드하여 다른 공급자들이 참가할만한 유인을 제공할 수도 있습니다.

얼핏보면 위에 열거된 행동들은 경제적으로 비합리적이라 보일 수 있습니다. 예를 들어, Livepeer의 트랜스코더를 운영한다는 것은 시간, IT 자원, 자본의 투자를 의미합니다. 네트워크 초기 단계에서 멀티코인은 Livepeer 트랜스코더 운영을 통해 이익을 취하고자 하지 않습니다. 오히려, 이러한 운영은 장기적인 투자라는 관점에서 수반되는 결정이며, 비디오 트랜스코딩의 표준 프로토콜로 Livepeer가 자리잡을 가능성을 높여주는 행위입니다.

노드를 운영하는 것 외에도 암호자산 투자자들은 네트워크의 합의 부분에서 도울 수 있습니다. 네트워크 초창기에 합의 과정에 참여함으로써 투자자는 네트워크가 가장 취약한 시기에도 안전하게 작동할 수 있게끔 합니다. Skale을 예시로 보겠습니다. 레이어-2 네트워크가 제대로 작동하기 위해서는 검증자 풀(validator pool)이 커야만 합니다. 넉넉한 검증자 풀은 여러 혜택을 줄 뿐만 아니라, 검증자 풀에서 특정 샘플군을 잡았을 때 > ⅓ 비잔틴일 확률을 높여줍니다. Skale 네트워크에서 소비자에 해당하는 개발자들이 Skale 체인상에서 제품을 구현할 경우, Skale 네트워크에서 공급자에 해당하는 검증자들이 검증자 풀에서 무작위로 선정되어 개발자의 Skale 체인 보안을 담당하게 됩니다. 검증자는 Skale 토큰을 스테이킹 해야만 네트워크 내 클라이언트 레이어-2 체인에 보안 서비스를 제공할 수 있는 권리를 부여받습니다.

Livepeer와 마찬가지로 Skale 네트워크 내 서비스 공급자는 이더리움 또는 DAI, USDC와 같은 스테이블 코인을 통해 댓가를 받습니다. Skale 토큰이 이자를 생성하는 자산이 되는 것이지요. 그러나, Skale 토큰 구조에도 역시 Livepeer의 예시처럼 여전히 닭이 먼저냐, 달걀이 먼저냐의 문제가 존재합니다.

멀티코인은 최근 Skale에 대한 투자 결정을 발표하면서, 2019년도 1분기 Skale 네트워크 출시와 발맞추어 자사가 검증자로 참여할 것이라는 것 역시 밝혔습니다. 멀티코인이 Skale 네트워크 내에서 검증자로 참여함으로써 네트워크 보안과 네트워크 효과 부트스트래핑에 모두 기여할 수 있을 것입니다. Skale 체인 위에 구축된 레이어-2 체인에 검증자 풀이 크면 클수록 Skale 제품의 안전성과 품질 역시 향상될 것입니다. 더 많은 레이어-2 체인들이 Skale을 사용하게 된다면, Skale 네트워크 상의 수익이 늘어나면서 신규 서비스 공급자들이 자연스럽게 유입될 것입니다. 이는 장기 투자자들이 촉진할 수 있는 매우 강력한 네트워크 효과의 좋은 예입니다. Livepeer의 예를 들면서 설명드렸듯이 멀티코인은 초기에 Skale 네트워크에 보안을 제공하는 것이 자사에게 수익을 가져올 것이라 생각하지 않습니다. 다만, 이는 장기적으로 볼 때 합리적인 투자 결정입니다. 왜냐하면 Skale이 이더리움에 탑재된 레이어-2 체인들의 표준 프로토콜이 될 가능성이 높아지기 때문입니다.

암호자산 투자자들이 상당한 가치를 부가할 수 있는 또 하나의 영역은 네트워크 거버넌스입니다. 오픈 네트워크의 거버넌스는 미지의 영역입니다. 멀티코인은 자사의 시간과 노력을 투입하고 적극적으로 네트워크에 참여함으로써 네트워크가 성장할 수 있도록 최선을 다하고 있습니다. 예를 들어, 멀티코인 캐피털에 최초로 직원으로 합류했던 Myles Snider가 자사로부터 독립하면서 EOS의 블록 생산자인 Aurora EOS를 출범한다는 소식을 발표했었습니다. Aurora EOS는 멀티코인이 지금까지 네트워크 거버넌스를 돕기 위해 커뮤니티를 대상으로 실행해온 교류·교육 전략을 활용합니다. 제 파트너인 Kyle이 말했던 것처럼 크립토펀드 매니저들은 초기 시장이 안정 궤도에 오를 수 있도록 시장을 견인하는 책임감을 가져야 합니다. 이를 위해 투자, 거버넌스, 적극적인 참여를 수행해야 합니다.

멀티코인은 자사의 포트폴리오사가 보유한 네트워크가 초기에 탄탄한 기반을 쌓을 수 있도록 지원하는데 심혈을 기울이고 있습니다. 이를 위해, 유동성과 거버넌스 그리고 기타 서비스와 같이 암호자산 투자자들이 가치를 부가할 수 있는 영역에서 지원하고 있습니다. 이는 자본, 기술력, 네트워크 등에 대한 이해도를 모두 갖춰야만 가능합니다. 전통적인 VC사가 추가 펀딩 라운드를 위해 자본을 비축해놓듯이, 암호자산 투자자 중 프로토콜에 투자하는 이들은 네트워크를 지원할 자본을 비축해놓는 것이 최선이 될 것이라 믿습니다. 자사는 암호자산 시장이 진화함에 따라 더 많은 투자자들이 업계 내 스타트업 대표들이 네트워크를 부트스트래핑할 수 있도록 돕는 모습이 더 많아질 것이라 예상하며, 이것이야말로 투자회사가 알파수익을 창출하는 길이 될 것이라 생각합니다.

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