本日、Multicoin Capitalが、固定金利融資と金利デリバティブを可能にする新規の分散型プロトコルであるSwivel Financeの115万米ドルのシードラウンドをリードしたことを発表できることを嬉しく思います。
Electric Capital、CMS Holdings、Divergence Ventures、DeFiance Capitalも参加し、アッシュ・イーガン、Aave（アーベ）のスタニ・クレチョフ、アレックス・パック、イムラン・カーン、チャオ・ワン、トマス・クロカナスなど、複数のエンジェルも参加しました。
Swivelは、DeFiの自然な進化における重要な次のステップを示し、世界中の何百万人ものユーザーにとって暗号通貨をより安定させアクセスしやすくし、また金銭的に魅力的なものにするものです。
貸出ブロックの構築
取引、そして貸借は、DeFiを支配する2つのプリミティブです。DeFi貸出は、CeFi貸出の11%であり、DeFi取引はCeFi取引の15%です。
Compound、Cream、Aaveなどの金融市場プロトコルは、貸借の主な場所です。これらのプロトコルは、許可不要の分散型方式で単純な貸借機能を提供していますが、最大の弱点は、まさに「変動金利」なのです。
今日、もしアリス氏がトークンをコンパウンドに貸すと、他のユーザーがプロトコルから借りたり貸したりするので、彼女が得る金利は時間とともに変化します。預けた時点では5%の年換算利回り（ APY）がついていても、明日には10%や1%になるかもしれません。もし利回りが1%に落ちたら、彼女はトークンをプロトコルから引き揚げ、他の場所でより高い利回りを求める可能性があります。この問題は、貸し手のトークンを市場全体で自動的に移動させ、バランスを取り、利回りを最大化させようとするYearn.Finance、Idle.Finance、APY.Financeなどの利回りアグリゲーターの台頭につながります。
利回りアグリゲーターは、変動金利の利回りを最大限に高めようとする市場参加者には最適ですが、単にリスクを減らして確実性を高めたい、つまり「固定金利をロック」したい市場の大規模セグメントを解決するものではありません。
金利デリバティブは、地球上で最も流動性の高い金融商品であり、1日あたり6兆5千億米ドル以上取引されています。Swivelは、この市場のロックを解除し、これらの概念を暗号通貨にもたらします。10～100倍のインプライド・レバレッジで金利をロングにすることにより、固定金利の貸出や金利スワップなどの金利取引が可能になります。
ゼロクーポン債を組み合わせて固定金利を得ることは技術的には可能ですが（これについては後述します）、Swivelは取引全体を合理化し、資本効率を高め、大規模で増大する流動性プールを利用します。また、これまでに見た中で最もシンプルで、ガス効率や時間効率に優れたプロセスを導入し、信頼できるテスト済みのプリミティブに押し下げることで、スマートコントラクトのリスクを根本的に低減しています。
Swivel取引
Swivelプロトコルの上に構築された注文書ベースの取引所であるSwivel取引所での取引について見てみましょう。Swivelの注文は中央指値注文帳で照合され、100%同種の担保のみが必要です（DeFiでは100%以上の担保を要求するのが一般的です）。
アリス氏が元本1000ドルのUSDCを持っていて、彼女のトークンを1年間貸し出し、固定5％の金利を得たいとします。ボブ氏は50ドルのUSDCを持っており、現在8％のCompound USDC金利をロングにしたいとします。
両ユーザーはSwivelに資金（アリス氏から1000ドル、ボブ氏から50ドル）を入金し、期間終了までSwivelのスマートコントラクトにプールされます。その資金のプールは、契約の期間にわたってCompoundに預金されます。
12ヶ月の契約期間中、平均8％の金利が維持されると仮定すると、ボブ氏は84米ドルを受け取り、50米ドルの投資に対して68%のリターンを得ることになります。Swivelのユニークな財務構造により、ボブ氏は金利へのレバレッジを受け、資本効率と流動性を高めます。ボブ氏が50ドルを8%のコンパウンドで貸した場合の4米ドルに比べ、Swivelを使った場合は34米ドルの利益を得ており、8.5倍の改善となります。一方、コンパウンドの変動金利がどうなろうとも、アリス氏は1,050米ドルを受け取ることになります。
Swivelの特徴として、3つの重要な設計上の特徴があります。1) オラクルに依存しないこと、2) ユーザーは清算されないこと、3) SwivelはCompoundとAaveの流動性を利用すること。
このプロセス全体は、開始から終了まで、双方で 2 つのステップを踏むだけです。
固定金利プロトコルの激しい価格競争
DeFiで最も一般的な固定金利商品は、ゼロクーポン債（ZCB）モデルです。Yield、Notional、UMA、Mainframeはこのモデルのさまざまなフレーバーを構築しています。
ZCBの構築は、借り手が将来の特定の日にある額面（通常は1米ドル）で償還可能な合成債券を作り、その債券を1ドルに対してディスカウントして売るというものです。そのため、貸し手は債券の購入者となり、借り手は債券の発行者および販売者となります。担保と清算のプロセスは、ZCBのプロトコルによって管理されます。このようなZCBプロトコルは外部のオラクルに依存しており、借り手は担保の価値が下がった場合に清算のリスクに直面します。
一方、Swivelの貸し手は、自分の資本とポジションを直接、自分の選んだ信頼できる金融市場プロトコルに置いておくので、ZCBプロトコルがもたらすこの追加のスマート・コントラクトのリスクを排除することができます。
さらに、（Yield、Notional、UMA、Mainframeで必要とされる）過剰担保を必要としないため、Swivel投機家はZCB設計よりもはるかに高いレバレッジで金利を取引することができます。ZCBのプロトコルではレバレッジが0.5～0.75倍に制限されますが、Swivelでは10～100倍のレバレッジをかけることが可能です。Swivelはレバレッジが効くので、金利投機筋にとって最も流動性の高い取引所となることが予想されます。
はっきり言って、我々はこの分野全体に期待しているし、Swivelのモデルもゼロクーポン債のモデルも成功すると思っています。Swivel は ZCB プロトコルよりも金利投機家により多くのレバレッジを提供しますが、Swivel は固定金利の借入を提供しません。Swivel と ZCB プロトコルは異なるセグメント（すなわち、金利投機と固定金利貸出には Swivel、固定金利借入には ZCB プロトコル）にサービスを提供するため、ZCB モデルにも関心があります。
次のDeFi Horizon
2017年のICOブーム以降、多くの市場参加者が去り、戻ってこなくなりました。私たちは、新しいユーザーの次の波を呼び込むための触媒となり得るものを考えてきました。
金利が歴史的な低水準にある今、暗号ユーザーの次の波は、単に「米ドルの10％を稼ぎたい」という人たちから来ると予想するのが妥当でしょう。いくつかの暗号通貨コンシューマーアプリ（Outlet、Linus、Dharma、BlockFi、Celsiusなど）がこのためのフロントエンドサービスを構築しており、現在、（1）集中型の流動性プール、（2）CompoundとAaveから流動性を調達しています。Swivelは、ユーザーが望む柔軟かつグローバル、24時間365日パーミッションなしのDeFiレールを使って、固定レートを提供しています。
Swivelは、DeFiに新たな機会を創出します。今日、DeFiの金利を投機する方法はありません。Swivelはこの問題を解決し、投機家に多くの暗黙のレバレッジを提供します。レバレッジは、この新興市場を活性化させ、Swivelが暗号における金利デリバティブの触媒となることを支援します。
Swivelプロトコルは、固定-変動スワップ（Swivel Lendingの項で使用した契約例）からスタートしているが、私たちは、変動-変動スワップ、スワップション、フロアなど、新たな金利デリバティブを継続的に追加していくと期待しています。
DeFiの 合成資産構造について長い時間をかけて考えてきたように、固定金利のDeFiの領域についても約12ヶ月間考えてきました。Swivelの創業者であるジュリアン氏と会ったとき、すぐにSwivelの建設の優雅さを認識しました。Swivelを支援し、彼らがDeFiで金利デリバティブの新市場を確立するのを見守ることができるのは、これ以上ない喜びです。
追伸：DeFiの金利デリバティブの未来を築きたい方、Swivelが募集中です！
Disclosure: Unless otherwise indicated, the views expressed in this post are solely those of the author(s) in their individual capacity and are not the views of Multicoin Capital Management, LLC or its affiliates (together with its affiliates, “Multicoin”). Certain information contained herein may have been obtained from third-party sources, including from portfolio companies of funds managed by Multicoin. Multicoin believes that the information provided is reliable and makes no representations about the enduring accuracy of the information or its appropriateness for a given situation. This post may contain links to third-party websites (“External Websites”). The existence of any such link does not constitute an endorsement of such websites, the content of the websites, or the operators of the websites.These links are provided solely as a convenience to you and not as an endorsement by us of the content on such External Websites. The content of such External Websites is developed and provided by others and Multicoin takes no responsibility for any content therein. Charts and graphs provided within are for informational purposes solely and should not be relied upon when making any investment decision. Any projections, estimates, forecasts, targets, prospects, and/or opinions expressed in this blog are subject to change without notice and may differ or be contrary to opinions expressed by others.
The content is provided for informational purposes only, and should not be relied upon as the basis for an investment decision, and is not, and should not be assumed to be, complete. The contents herein are not to be construed as legal, business, or tax advice. You should consult your own advisors for those matters. References to any securities or digital assets are for illustrative purposes only, and do not constitute an investment recommendation or offer to provide investment advisory services. Any investments or portfolio companies mentioned, referred to, or described are not representative of all investments in vehicles managed by Multicoin, and there can be no assurance that the investments will be profitable or that other investments made in the future will have similar characteristics or results. A list of investments made by funds managed by Multicoin is available here: https://multicoin.capital/portfolio/. Excluded from this list are investments that have not yet been announced (1) for strategic reasons (e.g., undisclosed positions in publicly traded digital assets) or (2) due to coordination with the development team or issuer on the timing and nature of public disclosure.
This blog does not constitute investment advice or an offer to sell or a solicitation of an offer to purchase any limited partner interests in any investment vehicle managed by Multicoin. An offer or solicitation of an investment in any Multicoin investment vehicle will only be made pursuant to an offering memorandum, limited partnership agreement and subscription documents, and only the information in such documents should be relied upon when making a decision to invest.
Past performance does not guarantee future results. There can be no guarantee that any Multicoin investment vehicle’s investment objectives will be achieved, and the investment results may vary substantially from year to year or even from month to month. As a result, an investor could lose all or a substantial amount of its investment. Investments or products referenced in this blog may not be suitable for you or any other party.
Multicoin has established, maintains and enforces written policies and procedures reasonably designed to identify and effectively manage conflicts of interest related to its investment activities. For more important disclosures, please see the Disclosures and Terms of Use available at https://multicoin.capital/disclosures and https://multicoin.capital/terms.