On the Network Effects of Stores of Value

この投稿は、The Smart Contract Network Effect Fallacyの精神的な後継者です。

ビットコインにはネットワーク効果があります。多くの暗号伝道者は、ビットコインのネットワーク効果が非常に強いため、ハイパービットコイン化は避けられないと主張しています。

しかし、これはまったく正しくありません。デジタルゴールドとしてのビットコインのネットワーク効果は、多くの人が主張しているものではありません。ネットワーク効果は微妙であり、一般的に誤解されています。

このエッセイでは、ビットコインのデジタルゴールドおよびデジタルキャッシュとしてのネットワーク効果を調べます。また、ネットワーク効果ではない他の競合する堀も調べます。

一般的な背景については、この中規模の投稿、このa16zスライドショー、このTechstarsの投稿、およびデータネットワーク効果に関するこの投稿をお勧めします。ネットワークエフェクトとテクノロジープラットフォームに関するより一般的な長文の読書には、プラットフォームスケールと著者のSangeet Choudaryによる本をお勧めします。

ネットワーク効果の基礎

ネットワーク効果は、次の場合に発生する緊急の特性です。

製品またはサービスは、既存のユーザーにとって、より多くの人々が使用するほど価値が高くなります。

ネットワーク効果にはいくつかの異なる種類があります。

直接的なネットワーク効果—使用量の増加は、価値の直接的な増加につながります。

電話

既存のユーザーは、基礎となる製品/サービスが採用されるにつれて、ますます多くの人々と対話するオプションを獲得するため、直接的なネットワーク効果が機能します。基本的に、すべての閉ループ通信ネットワークは、FacebookやWhatsappなどのインターネットベースのサービスを含む、このタイプのネットワーク効果を示します。

間接的なネットワーク効果-製品の使用が増えると、ますます価値のある補完的な商品が生産され、元の製品の価値が高まります。オペレーティングシステム（OS）は、間接的なネットワーク効果の恩恵を受ける最も有名なタイプの製品です。アプリ開発者は、消費者にリーチするためにOS上に構築するように描かれています。特定のOS向けのアプリを構築することにより、そのOSは新しい消費者にとってより魅力的になり、将来のアプリ開発者にとってより大きな市場を作り出します。

両面ネットワーク効果—あるユーザーセットによる使用量の増加は、別の異なるユーザーセットに対する補完製品の価値を高め、逆もまた同様です。有名な例には、eBay、Uber and Lyft、AirBnB、およびAmazonの市場ビジネスが含まれます。これらのネットワークのそれぞれで、消費者はサプライヤ間のより多くの選択と競争から恩恵を受け、より多くの消費者を駆り立て、より多くのサプライヤを引き付けます。

データネットワーク効果—一般的に機械学習を搭載した製品が、より多くのデータユーザーを獲得するにつれて、よりスマートになります。現在のほとんどのクラウドベースのアプリでは、データネットワーク効果が発生しますが、その相対的な強さはユースケースと高度さによって大きく異なります。

ネットワーク効果の強さの定量化

ネットワーク効果の正確な強度を測定することはかなり困難です。それは正確な科学ではありません。

システムへの追加ユーザーの限界価値は時間とともに変化するため、特に困難です。たとえば、私の友人の多くは、ここ数年でFacebookのプロフィールを削除し始めています。 Facebookは3年前とほぼ同じくらい便利です。 Facebookを使用している他の500人の友人がまだいるので、Facebookの友人の5％、さらには10％の損失は、Facebookのエクスペリエンスに比較的小さな影響しか与えません。

ネットワーク効果の限界にあるビジネスの防御的堀は、ネットワークの価値はユーザー数の2乗に比例するというメトカーフの法則を使用して定量化できるとよく言われます。読みやすくするために、メトカーフの法則の対象となる企業のネットワーク効果はn2のネットワーク効果があると言えます。

Metcalfeは、ネットワークの価値に関するこの実用的な定義を提案して以来、徹底的に暴かれました。成長するにつれて永続的にn2のネットワーク効果を示す既知のネットワークはありません。さらに、n2を推進する当初の前提は、ネットワーク内のすべての接続が同等に価値があるというものでした。代わりに、ほとんどのネットワークのネットワーク効果はn2よりもn * log（n）に近い可能性が高いと一般的に認識されています。

これは確かにn2よりも理にかなっていますが（二次的に永久に成長するものはありません）、n * log（n）さえも永久に超線形の曲線です。実際に私たちが見ているのは、すべての接続が等しく価値がないだけでなく、特定のポイントの後、システム内の各限界接続の価値が低下し始めることです（たとえば、アジアの次の1,000万のFacebookユーザーは、アメリカのユーザー）。

実際には、ベストケースのネットワーク効果は、n2またはn * log（n）を超えるS曲線に似ています。

実際にネットワーク効果のSカーブの性質を実証的に示す多くのケーススタディがあります。これがMacintoshが90年代を生き延びた理由（Windowsのネットワーク効果が実際にn2だった場合、Appleはおそらく生き残っていなかっただろう）、なぜメッセージングアプリ（Whatsapp、Telegram、Facebook Messenger、Signalなど）が多いのか、なぜLyftなのかUberと効果的に競うことができます（2分以内に車を運転する限り、道路に何人のドライバーがいるかは気にしません）、そして多くの専門eコマースストアがAmazonと競争できる理由。

なぜ人々は、非常に知名度の高い例が反対の証拠であることを考えると、ネットワークがn2またはn * log（n）ネットワークの影響を受けると言い続けるのでしょうか？ 3つの曲線すべてで、各曲線の一番左の部分の違いを識別するのは非常に難しいためです。

小さな曲線

それは各曲線の右半分-「ネットワークが臨界質量に達した後にのみ発生する部分」-これらの3つの曲線が実質的に発散する部分です。 n2曲線は、二次的に上向きに加速し続けます。 n * log（n）曲線も、はるかに低いレートではありますが、永続性が上向きに加速します。一方、ネットワークが飽和点を越えると、S曲線は超線形から亜線形に変わります。

もちろん、すべてのネットワークが同じSカーブの対象となるわけではありません。また、すべてのネットワークがSカーブの最良のネットワーク効果の対象となるわけでもありません。

一部のネットワーク効果は、Sカーブの左半分など、指数関数的なネットワーク効果を決して達成しません。一部のネットワークは、最初からlog（n）のネットワーク効果のみを受け、最初は超線形であるSカーブとは対照的に、永久に準線形になります。

log（n）ネットワーク効果の最も一般的な例は、液体で代替可能な商品の交換です。ユーザーを追加するたびに毎日の流動性が増加するという非常に積極的な仮定を立てたとしても、その余分な流動性の限界価値は、既存のすべてのユーザーにとってますます価値がなくなります。これは、ネットワークの初期の時代からも当てはまります。この曲線は決して超線形ではありません。常に準線形です。

いくつかの代替商品と交換する新しいユーザーごとに、商品の毎日の流動性に0.01％を追加する単純なケースを考えてみましょう。

100人のユーザーがいる場合、毎日の流動性は商品の時価総額の1％です。

1,000人のユーザーがいる場合、毎日の流動性は商品の時価総額の10％です。

10,000人のユーザーがいる場合、毎日の流動性は商品の時価総額の100％です。

100,000人のユーザーがいる場合、1日の流動性は商品の時価総額の1,000％です（1日の売り上げ10倍）。

ユーザーが取引されている商品の0.1％を所有している場合、各限界ユーザーによって提供される流動性の価値はますます価値がなくなります。技術的には、スリッページはユーザー数、したがって流動性が増加するにつれて減少しますが、実際には限界流動性の利益は非常に低いため、特定のユーザーだけでなく、既存のすべてのユーザーにも感知されません。

所定の代替資産のすべての交換には、およそlog（n）のネットワーク効果があり、次のように視覚化できます。

対数曲線

これが経験的に正しいという十分な証拠があります。代替品の交換のネットワーク効果が曲線上の任意のポイントで超線形である場合、暗号交換はそれほど多くありません。観察できるのは、取引所にある程度の流動性がある場合（市場リーダーの数分の1）しばしば、実行可能な交換を維持し、市場参加者に合理的な流動性を提供するのに十分であるということです。

デジタルゴールドのネットワーク効果

デジタルゴールドはどのタイプのネットワーク効果を示しますか？

この質問に答えるために、ユーザーがデジタルゴールドをどのように使用するかの仕組みを見ていきましょう。

デジタルゴールドなどの価値のあるストアの目的は、後で消費するために価値を保存することです。デジタルゴールドが他の何かに変換されるとき以外は、デジタルゴールドはただそこにあり、何もしません。新しいユーザーを追加または削除してもメリットはありません。

ユーザーがデジタルゴールドを清算して他の商品やサービスを消費する場合、流動性を見つける必要があります。デジタルゴールドを購入する意思がある人です。これは、交換可能なデジタルゴールドを専門とする取引所で行うことができます。

デジタルゴールドの有用性は、その流動性の関数です。前述のように、これはビットコインのネットワーク効果がlog（n）として近似できることを意味します。

デジタルキャッシュのネットワーク効果

デジタルキャッシュはどのタイプのネットワーク効果を示しますか？

この質問に答えるために、ユーザーがデジタルキャッシュをどのように使用するかの仕組みを見ていきましょう。

デジタルキャッシュの目的は、価値を保存し、交換の媒体として使用することです。また、デジタルキャッシュはアカウントの単位になる場合があります。

したがって、デジタルキャッシュの総体的な有用性は、デジタルキャッシュで商品やサービスの支払いを受け入れたい商人の数に依存します。

これは、上記の直接ネットワーク効果（電話線図）に似ています。デジタルキャッシュを使用して支払いを受け入れる人が増えるほど、既存のユーザーが取引できる商人が増えます。

すべての主要なグローバル通貨は、それぞれの管轄区域でこのネットワーク効果を示します。商人と消費者は、それぞれの国の現地の法定通貨で税金を支払う必要があるため、現地の法定通貨の形で賃金（従業員）と収入（企業）を受け取ることを選択します。これは強力なネットワーク効果を生み出します。商品/サービスを購入して税金を支払う通貨と比較して価格変動の影響を受ける通貨を保有するバランスシートのリスクを負おうとする人はほとんどいないためです。

直観的には、これはSカーブネットワークの影響を受けやすい可能性があります。支払いにデジタル現金を受け入れる最初の50％の商人は、2番目の50％よりも指数的に便利です。

Store of Value Vs Utility

ビットコインのマキシマリストは、上記の議論はセマンティクスに基づいていると主張します。具体的には、「もちろん、新しいユーザーはビットコインの価値を高めます。彼らはそれを購入して保持し、定義により価値を高めます！流動性の議論は赤ニシンです。」

これは狭義には当てはまりますが、競争上の現実を無視します。他のものがデジタルキャッシュになり、超線形ネットワーク効果を達成したらどうでしょうか。それが私が述べているより広いポイントです。流動性のみの準線形ネットワーク効果は、単独で、ニシンです。しかし、ビットコインが準線形ネットワーク効果を備えたデジタルゴールドのままで、他の何かが超線形ネットワーク効果を備えたデジタルキャッシュになる場合、ビットコインは凌willされます。

暗号円では、このフレーミングは価値の保存（SoV）とユーティリティの議論としてしばしば提示されます。 SoVビューは反射性に基づいています。より多くの人々がそれを保持するほど価値が高くなり、したがってより多くの人々がそれを保持するようになります。

もちろん、反射性は上下に作用します。これにより、過度のボラティリティと不安定性が生じ、価値のあるストアの目的が完全に無効になります。価格が上昇するだけでSoV仮説を信じるのは非常に簡単です。しかし、価格が下がると、ユーティリティ値の基礎となる値がオーガニック価格の下限を作成します。

暗号通貨に関して私たちがいかに早い段階かを忘れがちです。地球には70億人がいます。暗号通貨を保有しているのは5000万人未満です。世界の飽和度は1％未満です。すべての機能をコピーできるオープンソースソフトウェアの世界では、勝つための鍵は、できるだけ早くネットワーク効果を達成することです。そして、これが基礎となるネットワーク効果の強さが非常に重要である理由です。数千億人以上のユーザーが、これらのメリットをさらに高め（または失敗させ）、ネットワークの端末価値に大きな違いを生み出します。

その他の堀

ネットワーク効果は、競合する堀の1つのタイプにすぎません。堀には多くの種類があります。

ビットコインが最大限に支持している他の堀は、「ブランド認識」と、取引所、ATM、その他の金融商品、ハードウェア、モバイルウォレットなどのサードパーティのエコシステム統合です。

これらの堀の力を調べるために、ビットコインとイーサリアムを比較します。これは、イーサリアムがビットコインを追い抜く可能性が特に高いことを示唆するものではありません。むしろ、競合ネットワークが発売後3年以内に達成できることの例として役立つことを意味します。

ブランド認知は確かに堀です。ビットコインは暗号通貨のリーダーです。しかし、そのブランドがどういうわけか手に負えないことを示唆することは、単に偽りです。手に負えないブランドはありません。

ビットコインのようなオープンで許可のないブランドのブランド価値を測定する良い方法はありませんが、Googleのトレンドを粗雑な測定ツールとして使用できます。

ビットコインの関心

ビットコインは青、イーサリアムは赤です。最大の乖離の時点で、ビットコインはイーサリアムと同じくらい頻繁に検索されました。今日、その差は8倍です。スペースの揮発性と急速な進化を考えると、このリードは数年以内に一掃される可能性があります。

サードパーティの統合はどうですか？ここで、イーサリアムはビットコインとほぼ同等です：

取引所—主要な取引所はすべて、ビットコインおよびイーサリアムとのフィアットペアをサポートしています。

ハードウェアウォレット—すべての主要なハードウェアウォレットは、ビットコインとイーサリアムの両方をサポートしています。

ATM —私の知る限り、すべての暗号ATMは両方をサポートしています。

モバイルウォレット—ビットコインとイーサリアムの両方には、iOSとAndroid用のモバイルウォレットが豊富にあります。

他の金融商品—ビットコインは、CME、CBOE、NASDAQ先物でリードしています。しかし、イーサリアムの軌道を考えると、24か月以内に同等に達することは非常に合理的です。

繰り返しますが、私のポイントは、イーサリアムがビットコインを追い越すように設定されているということではなく、むしろサードパーティの統合の範囲が克服できないということではありません。

結論

ネットワーク効果と競合する堀は一般的に誤解されています。一般的な考えに反して、n2のネットワーク効果を示すネットワークはなく、実際には多くがlog（n）ネットワーク効果、特にfungを示します