トークンの速度について

基本的に、すべてのトークンのピッチには次のような行が含まれています：「トークンの供給は固定されている。需要が高まるにつれ価格も上昇する。」

この論理は、速度の問題を考慮にしていません。

この記事では、詳細な例を挙げ速度の問題を解説します。その後、速度を弱めるするメカニズムについても説明します。

高い速度の例

イベントチケットの不正行為（文字通り、チケットを複数印刷して複数販売）は、大きな問題です。

ライブイベントのチケットはブロックチェーンで発行されるのが合理的だと思います。主催者がチケットのブロックチェーン発行を認めるなら、全ての不正行為問題は解決するでしょう。ブロックチェーンベースの資産を2度使用することはできません。

ブロックチェーンでチケットを発行することで、転売の禁止、転売時の主催者への利益還元、転売金額の上限設定など他のメリットをもたらす可能性があります。チケットのオンチェーン化は、会場、アーティスト、消費者にとって多くの価値を生み出すはずです。不正行為をなくし、ダフ屋行為を減らし、TicketmasterやStubHubといった中間業者への手数料を削減することができます。

ブロックチェーンのこういったユースケースは好まれますが、暗号資産投資（投機）を生業とする者して、実際にAventusやTicketchain、Blocktixトークンを保有したいとは思いません（この3つはすべてブロックチェーンベースのチケット発行プラットフォームです）。これらのプラットフォームが広く使用され、数10億ドルの取引を処理するようになっても、基盤とするトークンの仕組みは、基盤となるトークンの価格が実質的上昇するような構造にはなっていません。

終わることがないショーにちなんで、Karnと呼ばれる仮定のプラットフォームを想像してみてください。

消費者はドル建てのチケットに支払いたいと思っています。チケットを買うプロセスの一環としてKarnトークンを購入することができますが、一度に数分以上トークンを保有することはありません。トークンを保有し、ドルに対する価格リスクを負うインセンティブは単に何もありません。

価格リスクを避けるため、主催者にもKarnトークンを保有するインセンティブはありません。消費者がトークンでコンサートチケットを取引した後も、主催者はKarnトークンを自分の望む通貨と交換します。このサイクルは0xなどの分散型取引所を利用して数秒で完結できることに留意してください。

実際にKarnトークンを保有したいと思う人はいません。独自のトークンが存在する場合、チケット購入プロセスに不必要な摩擦レイヤーを導入することで、消費者にとって望ましくないユーザー体験が生まれます。Karnトークンを受け取った瞬間に、チケット（消費者）またはドル（主催者）と交換します。

Karnがチケット発行の世界標準となったとしても、保有したいと思う人はいないでしょう。KarnトークンのBTC/ETH/USD建ての取引量は、プラットフォームが世界標準になったことで飛躍的に成長を遂げるかもしれませんが、取引スループットと比較すると、価格は線形的には上昇しないでしょう。

Karnトークンの取引量が増えることによって利益を得る主要なステークホルダー層は、市場参入また撤退する人に流動性を提供するマーケットメーカーです。これは悪いことではありません。資産ペアの数が増え、流動性が高くなるにつれ、売り買いスプレッドは0％近くまで低下し、消費者や主催者にとっては好都合となります。

このシナリオでも、ダフ屋を切り捨てることによって主催者が、そして不正防止を詐欺防止によって消費者の両方が利益を得ることになります。しかし、マーケットプレイス参加者に実質的な利点を提供するにもかかわらず、架空のKarn トークンでは、プロトコルが生み出す価値を実際に捉えることはできません。

速度を定量化

ここで登場するのが速度です。速度は以下のように定義されます：

速度 = 総合取引量/平均ネットワーク価値

したがって：

平均ネットワーク価値 = 総取引量/速度

速度の測定の期間はどのようなものでも構いませんが、通常は年間で測定されます。取引量を測定するのは困難です。取引所で発生する取引量だけでなく、OTC取引やプラットフォームの実際の使用も含みます。

購入または売却する人が1年間誰もいない場合、資産の速度は0であると言えます。流動性が欠けているため、資産は「本質的な」価値で割引価格で取引することができます。資産は、本来の価値を十分に発揮するためには、ある程度の速度が必要です。この差は流動性プレミアムとして知られています。

誰も保有したくない独自の支払いトークンの場合、速度は取引量とともに線形的に成長します。上記2番目の式によると、取引量は100万倍に増加し、ネットワーク価値は一定に保たれる可能性があります。ほとんど全てのユーティリティトークンはこういった問題を抱えています。

速度の低下

プロトコルが関連資産の速度を弱める方法はいくつかあります。

（1）利益分配（あるいは買い戻してバーンする）メカニズムを導入。例えば、Augur（$REP）ネットワークが、ネットワークで作業を行うために、REP保有者に支払いを行います。REPトークンは、タクシーメダリオン（タクシー運転手が業務を行うための認可証）のようなもので、ネットワークで働く権利の対価として支払います。具体的には、予測市場を解決するために、REP保有者はイベントの成果を報告しなければなりません。利益分配メカニズムでは、資産の市場価格が落ちると利回りが上がるため、トークン速度が弱まります。利回りが上昇しすぎると、利回りを求める市場参加者は資産を購入し保有し、価格を上げ速度を弱めます。

また、キャッシュフローの流れがあることで、従来の割引キャッシュフロー（DCF）モデルでトークンの価値が評価しやすくなります。注：Multicoin CapitalのAugurの分析と評価をご覧ください。

（2）資産を封じ込めるプロトコルにステーキング機能を構築する：これには、ネットワーク層の合意形成を得るプルーフ・オブ・ステーク・メカニズムも含まれます。しかし、ステーキングする理由として、単にノードの合意を得るだけでなく、はるかに説得力のある理由があります。例として、オンラインカジノを支えるプラットフォームでFunFairを見てみましょう。FunFairは、プレーヤーがカジノと直接1対1でプレイしているゲームのみをサポートします（よってポーカーは存在しません）。カジノは、スロットで大きな勝利や、ブラックジャックで10回連続勝利を収めるといった、極めて可能性の低いことに支払い準備を維持しなければなりません。カジノオ運営者は、全トークンの50%をはるかに超える量をロックする必要があります。

（3）バランスの取れた「バーンとミント（焼却と鋳造）」の仕組み：最高のそして唯一の例としてFactomがあります。

多くのプロトコルは、FunFairのように（ミント無しで）バーンを行うコンセプトを導入しています。私は、トークンの価値に価格上昇圧力を与えるために明確にデフレ的な通貨に非常に懐疑的です。長期的には、デフレ通貨は保有者にとって奇妙なインセンティブを生み出し、過剰な投機による不必要なボラティリティを引き起こします。この問題を解決してくれるのがバーンとミントです。

Factomでは、プロトコルを使用するコストは米ドルで$.001となっています。FCTの価格に関係なく、それぞれの使用は0.01ドルです。ユーザーは設計通りに、プロトコルを使用するためにトークンをバーンします。単独では、プロトコルは毎月73,000の新しいトークンをミントし、検証者に配布しています（Factomは、ERC20トークンではなく独自のチェーンです）。ユーザーが一ヶ月間で73,000のトークンをバーンしなければ、供給は増え価格を下げる圧力が生まれます。逆に、ユーザーが1ヶ月に73,000以上のトークンをバーンすれば、供給は減り価格上昇圧力をもたらします。長期的には、プロトコルの使用と価格の間に線形的な関係があるはずです。

Factomは独自のチェーンであるため、バーンとミントのダイナミックが可能です。ERC20トークンは、インフレーションを通じて補完できるネットワーク検証者を持ち合わせていません。ERC20トークンでは、より扱いにくくなりますがバーンとミントをすることは可能です。インフレーションによって生成されたトークンを受けるべき一般的な明確なネットワーク参加者には存在しません。また、技術的に考えても、スマートコントラクトは引き起こされなければならず、自動インフレを起こすデーモンとしては実行できません。そのため、インフレーションを実現するのは困難です。

注：Multicoin CapitalのFactomの分析と評価をご覧ください。

（4）保有を奨励するためのゲーミフィケーション：チケットの例にふり返ってみましょう。コンサートチケットの多くはすぐに完売するため、主催者はトークンの保有期間と種類を基に顧客を優先することができます。十分な数の主催者がこの仕組みを採用すれば、速度は弱まります。

他の例：YouNowは、ライブビデオ放送中にユーザーがコンテンツクリエイターにチップを渡せるPROPSと呼ばれる独自のアプリ内暗号通貨を展開しています。またYouNowには「発見する」タブもあります。YouNowのサービスは、ユーザーがトークンを保有すれば、クリエイターのコンテンツを高くランキングする可能性が高いでしょう。これによって、コンテンツクリエイターへの支払いはPROPSアプリ内で行われるが、請求書の支払いにはフィアットに変換する必要があるという興味深いダイナミックが生まれます。一方、クリエイターは発見されやすくするためにトークンをため込み、より大きな注目を集めチップベースの収入をより多く生み出すことになります。

（5）価値の店になる：これは、特定の設計構造の機能ではなく、より広範な技術的な実行可能性と市場の受容性の問題に関わるため、達成することは最も困難です。もし、価値の店としてトークンに信頼を置くようになったら、余ったトークンを他の何かのために売らずに保有する確率はかなり高くなるでしょう。

資産を保有する理由の1つは、その価格が上昇するだろうと予想するからです。理論的には、これは速度を弱め、資産価格を上昇させるはずです。これは、基本的に現在のビットコインを定義するものです。ビットコインの価値は、支払いシステムとしての本質的な実用性にではなく、投機的な価値ゲームの機能にあります。

資産を保有するもう一つの理由は、その価値が安定するだろうという予想するからです。MakerやBasecoinなど多くのステーブルコインプロジェクトは、オープンマーケットで価格が安定し信用を必要としない資産を生み出す努力をしています。

価値の汎用店になることは、非常に困難です。今日、このビジョンを果たす試みを行っているプロジェクトは、一握りのものにすぎません。長期的に勝者がどれほど優位になるかは明らかではありません。世界の価値の20~30%をそれぞれ持った少数の通貨、75-5-5-5-5-5%に分割した通貨、あるいは80-20%分割した通貨といった、完全に合理的な議論もできるでしょう。お金は強いネットワーク効果をもたらしますが、その効果の程度、あるいは一つの巨大通貨が及ぼすマクロレベルのリスクを軽減するために、市場がどの程度実行可能な競争を要求するかは明らかではありません。

結論

速度は、長期的で非投機的な価値に影響を及ぼす主要な手段の一つです。

ほとんどのユーティリティトークンは、トークンを数秒間以上保有する説得力のある理由をトークン保有者に提供していません。投機性に欠け、速度が速い資産は、長期的な価格の上昇を維持するのが難しくなります。

したがって、プロトコル設計者は単に使用面だけではなく、保有を奨励するメカニズムを組み込むとよいでしょう。