Desacreditación de narrativas del mercado: edición Litecoin ($LTC)

Divulgación: Multicoin Capital es LTC en corto.

Las narrativas son una herramienta inmensamente poderosa, tanto así que los expertos en general atribuyen el rápido desarrollo de la civilización a la capacidad de los humanos de contar historias de manera eficiente. Debido a su impacto en el comportamiento humano, las narrativas pueden afectar de forma significativa nuestra percepción del valor. En medio del actual clima del mercado de criptomonedas, la propagación de narrativas en ocasiones hace que la realidad se pase por alto. Así, resulta importante evaluar la precisión de las creencias populares y separar la señal del ruido. Ahondemos más en un análisis de Litecoin.

1. Introducción

La longevidad de Litecoin dentro del ecosistema de las criptomonedas a menudo es mal concebida como un indicador de valor fundamental. Aclamado como la plata frente al oro del bitcoin, un almacén de valor fundamental, la red de pruebas de BTC y el mejor medio de exchanges criptográficos, el mercado valora la red en aproximadamente $ 3000 millones.

En realidad, Litecoin es una reliquia del ecosistema criptográfico previo a las plataformas de contratos inteligentes. La percepción resultante de estas narrativas obsoletas ha llevado a una gran divergencia entre el precio actual y el valor fundamental. Esto incluye:

1. la maduración del mercado lejos de las condiciones de 2017 que facilitaron el repunte de Litecoin;
2. importantes catalizadores negativos en el corto y mediano plazo, incluidas listas adicionales de Coinbase, la adopción de Segwit y Lightning Network que reduce la demanda de LTC, y la falta de esfuerzos de desarrollo sustanciales en LTC;
3. la Fundación Litecoin casi no tiene recursos, el desarrollo de Litecoin se ha detenido casi por completo, y el fundador de Litecoin, Charlie Lee, vendió el 100 % de su participación en LTC; y
4. no existe hay manera sostenible de financiar la seguridad de la red LTC en el largo plazo.

Desarrollaremos el tema mediante el planteo de una visión general y los antecedentes de Litecoin, antes de analizar las narrativas y la tesis de inversión actuales, el repunte de 2017 y los catalizadores importantes en el corto y mediano plazo que tienen el potencial de distorsionar las narrativas a futuro.

2. Visión general y antecedentes

Como la primera moneda alternativa ("altcoin") creada con éxito, es importante comprender la importancia histórica de LTC y las consecuencias tanto positivas como negativas que este nivel de importancia tiene hoy en día.

2.1 Creación de la visión Litecoin

Antes del lanzamiento de Litecoin, los avances en la minería GPU habían hecho que la minería de BTC con CPU no fuera rentable. Charlie Lee vio esto como un distanciamiento de la justicia y la descentralización. Este cambio de paradigma percibido motivó el desarrollo de Litecoin en 2011.

Con el fin de crear una altcoin optimizada para la minería con CPU, los primeros desarrolladores de Litecoin implementaron una serie de cambios en el código base de Bitcoin. Estos cambios incluyeron diferentes reemplazos: (1) algoritmo Hash: SHA256 → Scrypt, (2) tiempo de bloque: 10 minutos → 2,5 minutos y (3) límite de monedas: 21 millones → 84 millones.

Entre los cambios implementados, el reemplazo de SHA256 por Scrypt es el más notable. Scrypt es menos complejo y altamente intensivo en cuanto a memoria. Su simplicidad permite una tasa de hash más baja, mientras que sus requerimientos de memoria crean una complejidad adicional en el desarrollo del hardware para minería. Como resultado, la minería de Litecoin había estado más distribuida que la minería de Bitcoin durante la mayor parte de la existencia de Litecoin, hasta hace poco.

2.2 Litecoin en la actualidad

La visión inicial de Lee pudo haber tenido mérito en 2011, pero, desde entonces, el ecosistema ha evolucionado de manera dramática. Su visión inicial de la justicia y la descentralización a través de bajas barreras de entrada para la minería, a la final, se ha vuelto obsoleta. Además de que los desarrolladores de software de código abierto han escrito implementaciones de minería GPU para Litecoin, Bitmain también lanzó los ASIC de Litecoin. La minería de Litecoin hoy en día está tan centralizada estructuralmente como la minería de Bitcoin.

Es de anotar que Lee vendió todas sus participaciones en LTC y ya no está involucrado en el juego de manera directa. Él anunció sus ventas el 20 de diciembre de 2017, una fecha en la que la LTC se negociaba por alrededor de $ 322.

El hecho de que un fundador venda la totalidad de sus participaciones es una señal de alerta contundente. Lee citó razones como la descentralización, el distanciamiento financiero y otros conflictos de interés para justificar su venta. A pesar de sus intenciones, ahora existe una desalineación en los incentivos que disminuye su motivación para continuar el desarrollo y agregarle valor al protocolo. Para lograr mejor este objetivo, nos hubiera gustado ver que él bloqueara sus participaciones en el tiempo o las utilizara para financiar otros desarrollos de LTC.

3. Características de Litecoin y casos de uso propuestos

A pesar de la actual irrelevancia de la visión inicial de Lee, las diferencias de Litecoin con respecto a Bitcoin a menudo se citan como ventajas comparativas que justifican el valor de la red de Litecoin. Algunas de las ventajas que se citan con mayor frecuencia son: (1) un mayor rendimiento y menores tiempos de confirmación, (2) transacciones con menores tarifas, (3) el interés por probar e implementar nuevas funciones, y (4) la compatibilidad con BTC y la posibilidad de potenciar su I+D.

La singularidad y la importancia de estas características son frecuentemente sobreestimadas, lo que ha llevado a la aparición de cuatro narrativas distintas: (1) Litecoin como medio de intercambio (MoE), (2) Litecoin como un almacén de valor (SoV, es decir, "la plata frente al oro de Bitcoin"), (3) red de pruebas de Bitcoin, y (4) viabilidad a largo plazo. Exploremos cada una de estas en detalle.

3.1 Litecoin como medio de exchange

Narrativa: El tiempo y los costos de las transacciones de Bitcoin inhibirán su adopción como MoE. Por el contrario, las transacciones más rápidas y más baratas de Litecoin conducirán a la adopción por parte de los comerciantes para pagos de bienes y servicios.

Análisis: Litecoin no está en una posición única para convertirse en un MoE y no hay evidencia sustancial de su adopción. El sector del MoE está inundado de competidores de proyectos bien consolidados como Lightning Network, BCH y todo el ecosistema de plataformas de contratos inteligentes.

En general, la adopción de Litecoin se muestra usando evidencias cualitativas de que los comerciantes aceptan Litecoin. Los comerciantes que aceptan Litecoin usualmente también aceptan una cesta de otros criptoactivos, ya que los procesadores de criptopagos como BitPay admiten muchas criptomonedas. Los comerciantes no son explícitos en su elección de admitir los pagos con Litecoin. En cambio, eligen aceptar pagos en cualquier criptomoneda, entre las que Litecoin es solo una más.

Además, Litepay, el procesador de pagos específico de la Fundación Litecoin, dejó de operar a principios de este año en marzo, lo que desacreditó fuertemente esta narrativa de Litcoin como un MoE superior.

También, el tráfico de red de Bitcoin y las tarifas sustancialmente más altas que facilitaron el uso de LTC como línea de pago en 2017 ya no existen. El mempool de Bitcoin está actualmente vacío, las tarifas son nominales y los tiempos de confirmación son razonables. Creemos que el desarrollo de Lightning Network y el aumento de la adopción de SegWit y otras cadenas de bloques más rápidas o más escalables harán que Litecoin ya no sea una línea de pago atractiva.

3.2 Litecoin como un almacén de valor: "la plata frente al oro de Bitcoin"

Narrativa: Al igual que con los metales preciosos, numerosos SoV coexistirán, y Litecoin es la plata frente al oro de Bitcoin.

Análisis: Comparar activos digitales con metales preciosos puede ser una buena analogía, pero no tiene ninguna sustancia. El valor de la relación plata-oro se basa en la idea de la relación precio-peso. Una relación precio-peso más baja hace que los pagos de compras más pequeñas sean más convenientes. Los activos digitales no tienen un peso, por lo tanto, no se puede elaborar el mismo análisis.

Adicionalmente, si llamamos a Litecoin la plata frente al oro de Bitcoin, no existe razón alguna que impidiera decir lo mismo acerca de otra multitud de critpoactivos. Por último, la plata conserva cierto valor para las aplicaciones industriales y de joyería. Esto tampoco aplica en la criptografía. Como SoV en general, la falta de características y utilidad únicas de Litecoin inhibirán la captura de cualquier valor significativo a largo plazo y erosionará esta posición de marca.

3.3 Litecoin como red de pruebas de Bitcoin

Narrativa: Litecoin juega un valioso papel en el ecosistema como una red de pruebas para Bitcoin. En Litecoin ha sido más fácil llegar a consensos para implementar mejoras y el equipo de desarrolladores históricamente ha sido más rápido para implementarlas. Algunos ejemplos de esto son Segwit y Lightning.

Análisis: Aunque puede resultar valioso para Bitcoin, citar esto como una razón para retener valor por miles de millones de dólares es sencillamente algo insensato. En síntesis, Bitcoin no necesita una red de pruebas de $ 3000 millones.

Esta no es una tesis de inversión, sino una narrativa falsa que ha surgido, probablemente, debido a la falta de otra alternativa viable. Asimismo, debido a la falta de ingeniería y desarrollo de productos específicos de Litecoin, nadie (incluidos los toros de Litecoin) defiende el argumento de que Litecoin forjará algún camino nuevo e independiente.

Una falacia común en la criptografía es que los tokens tienen valor porque su producción tiene un costo. Si bien esta lógica resulta atractiva a primera vista, en realidad no justifica valor alguno. El valor solo está justificado por la demanda marginal. Argumentar que Litecoin debería ser valioso como red de pruebas de Bitcoin implica que los propietarios de Bitcoin deben elegir de manera voluntaria vender cierta cantidad de Bitcoin a cambio de Litecoin para apoyar la red de pruebas hasta un nivel de $ 3000 millones. Este es un supuesto ridículo.

3.4 Viabilidad de la seguridad a largo plazo

Narrativa: En el futuro, las transacciones baratas y rápidas seguirán siendo sostenibles incluso a medida que las recompensas de bloques disminuyan. El protocolo puede simplemente depender más de las tarifas de transacción para financiar la seguridad.

Análisis: El Gráfico 1 muestra la disminución de las recompensas de bloques de LTC a lo largo del tiempo. Hoy en día, cada cadena de LTC tiene una recompensa de 25 LTC, lo que equivale a un presupuesto de seguridad diario de 14 400 LTC (cerca de $ 750 000). En 2028, según el calendario de reducción de la mitad, cada cadena de LTC tendrá una recompensa de 3,125 LTC (1,800 LTC por día). Excluyendo las tarifas de transacción, el presupuesto de seguridad de LTC se reducirá en un 87,5 % en los próximos 10 años.

(Gráfico 1) Recompensas de bloques de LTC a lo largo del tiempo

Si bien esta disminución de las recompensas de bloques también aplica para Bitcoin, Litecoin sostiene que las transacciones baratas son un diferenciador clave, mientras que Bitcoin no lo hace. La comunidad de Litecoin tendrá que responder a una pregunta extremadamente difícil: ¿Debería la red de Litecoin permitir que la seguridad se evapore junto con las recompensas de bloques o debería perder la propuesta de valor clave de la marca (transacciones baratas)?

La Tabla 1, a continuación, muestra la concesión de manera más clara. A medida que las recompensas de bloques disminuyen, para poder mantener el presupuesto de seguridad y las transacciones de bajo costo, el número de transacciones debe aumentar rápidamente. Si la comunidad de Litecoin desea conservar la narrativa actual de las transacciones baratas (en la actualidad 0,0008 LTC por transacción), las transacciones necesarias para mantener la seguridad de la red superarán su capacidad de procesar esas transacciones.

(Tabla 1) Presupuesto de seguridad de LTC

4. El repunte de 2017

A pesar de la falta de una tesis de inversión viable, Litecoin repuntó en 2017 junto con el resto del mercado de criptomonedas. También es importante entender esto. Durante el repunte, el mercado, experimentó un crecimiento exponencial en el interés por los consumidores y las altcoins, el capital adicional para la diversificación y la demanda de un punto de entrada cómodo en el espacio.

Estas condiciones de mercado existieron durante un período en el que Coinbase era el intercambio dominante en Estados Unidos. Durante este tiempo, Coinbase solo operó BTC, ETH y LTC. Solo en diciembre de 2017, los usuarios de Coinbase aumentaron en un 95 % y llegaron a más de 4,3 millones. Ya que era el activo con el precio nominal más bajo en Coinbase, muchos inversionistas ingenuos compraron Litecoin porque no entendían que podían comprar una fracción de un Bitcoin de $ 10 000. Como se discutirá en la siguiente sección, las condiciones de mercado que permitieron el crecimiento de Litecoin ya no existen.

5. Catalizadores negativos

Esperamos que en los próximos meses se presenten múltiples catalizadores negativos:

1. El crecimiento de cotizaciones en Coinbase disminuyó rápidamente la posición de Litecoin como el punto de entrada cómodo para los inversionistas ingenuos que no entienden que uno puede comprar monedas fraccionadas
2. Mayor usabilidad y mayor capacidad de Bitcoin resultante de la adopción de Segwit y Lightning
3. Viabilidad de Lightning Network como línea de pago
4. No hay una hoja de ruta diferenciada para LTC
5. Presión de venta persistente debido a la minería
6. Bitmain posee más de 1 millón de LTC y es probable que venda la LTC para continuar su apoyo a BCH

5.1 Cotizaciones de Coinbase

Como se discutió en la sección 4, LTC repuntó con fuerza en 2017 como el activo menos costoso por unidad en Coinbase. El 7 de agosto de 2018, ETC cotizó en Coinbase y le usurpó el puesto a LTC como el activo menos caro por unidad. La cotización de ETC es presagio de un mayor soporte de activos a medida que Coinbase considera otros activos. Mientras aumentan la calidad, el rango y los precios de los activos que cotizan en Coinbase, la demanda de Litecoin disminuirá simplemente a través de la dilución de la participación mental y un número creciente de opciones.

(Gráfico 2) Retorno de LTC contra el mercado después del anuncio de ETC (fuente de datos)

De manera cuantitativa, podemos ver los efectos de los anuncios de Coinbase en el desempeño de Litecoin. Los Gráficos 2 y 3 muestran el desempeño de Litecoin a 20 días después de los anuncios de BCH y ETC. LTC mostró un desempeño un 34 % inferior en el mercado después del anuncio de BCH y de un 13 % después del anuncio de ETC. Dada la beta de mercado de Litecoin cercana a 1 durante los últimos 12 meses, no podemos simplemente atribuir este desempeño inferior al hecho de que Litecoin sea más volátil que el mercado. Ya que Coinbase es una de las mayores entradas de capital para Litecoin, el rápido crecimiento de cotizaciones que espera Coinbase en el corto y mediano plazo probablemente conducirá a una disminución de precio.

(Gráfico 3) Retorno de LTC contra el mercado después de un anuncio de BCH (fuente de datos)

5.2 Usabilidad de Bitcoin a partir de Segwit

Bitcoin aumentará su usabilidad (tanto en forma de rendimiento agregado como de tarifas más bajas) a medida que la adopción de Segwit crezca y que los exchanges desplieguen las implementaciones de Segwit. Coinbase y Bitfinex comenzaron su apoyo a Segwit a principios de este año. La implementación de Coinbase a principios de marzo condujo a un aumento del 17 % solo en la adopción de Segwit. Hoy en día, la mayor adopción ya ha permitido bajos tiempos y tarifas de confirmación de forma persistente. Una mayor integración continuará aumentando el rendimiento de la red de Bitcoin y, por consiguiente, disminuirá la utilidad restante de Litecoin.

5.3 El éxito de Lightning Network

Mientras que la adopción de Segwit ha mejorado la eficiencia de Bitcoin (y lo seguirá haciendo), también ha permitido la implementación de Lightning. Lightning, que salió al aire en marzo, ya ha disminuido significativamente las tarifas de transacciones de Bitcoin. En este momento hay más de 3000 nodos mainnet de Lightning y la capacidad se amplió en un 85 % solo en julio. La viabilidad de Lightning como una línea de pago está ganando impulso con rapidez y, como resultado, esperamos aumentos dramáticos en su desempeño. Además, las líneas de pago con Lightning, al igual que los intercambios atómicos, han allanado el camino para una mayor utilidad y funcionalidad de Bitcoin. Estamos viendo un aumento significativo en el desarrollo en esta capa y esperamos que esto continúe.

5.4 Falta de una hoja de ruta diferenciada

Como se discutió con la narrativa en torno a Litecoin como la red de pruebas de Bitcoin, el desarrollo específico de Litecoin es escaso. Aunque Litecoin puede estar dispuesto a implementar funcionalidades con mayor rapidez que Bitcoin, no está trabajando en nada único. La última hoja de ruta de Litecoin se publicó hace 11 meses e incluye: (1) MAST, (2) Lightning Network, (3) intercambios atómicos, (4) Covenants, (5) transacciones confidenciales y (6) monedas de colores. Ningún desarrollo incluido en esta hoja de ruta es específico para Litecoin, y durante 2018 no hemos visto alguna actividad o comunicación significativas por parte del equipo de desarrolladores de Litecoin. Más importante aún, las ventajas marginales percibidas de Litecoin sobre Bitcoin continuarán disminuyendo con el tiempo a medida que Bitcoin implemente estas mismas funcionalidades.

El Gráfico 4 muestra el número de compromisos de Litecoin Github en los últimos 12 meses. En 2018, casi no ha habido compromisos en el máster. Estos datos a menudo se interpretan erróneamente como un indicador de la actividad del equipo de desarrolladores. El equipo no desarrolla en el máster, y recientemente se lanzó una nueva versión de core. Sostenemos que la falta de desarrollo en el máster es una función de la mayoría de las actualizaciones que se bifurcan de Bitcoin Core y sus repositorios asociados. Es posible que los desarrolladores no hayan abandonado a Litecoin por completo, pero no hay nuevos desarrollos sustanciales que puedan atribuirse a Litecoin.

(Gráfico 4) Compromisos de Litecoin en Github (fuente de datos)

Además de esto, la salud financiera de la Fundación Litecoin está en riesgo y su capacidad de continuar operando es cuestionable. Según los estados financieros de la fundación, sus activos al 31 de mayo estaban valorados en alrededor de $ 322 000. La Tabla 2 muestra el desglose de sus activos.

(Tabla 2) Estados financieros de la Fundación Litecoin (fuente de datos)

De este monto, solo el 1,2 % está en efectivo en la actualidad y el 81,65 % de sus activos se mantienen en LTC. Esto no asegura nada positivo para el rol futuro de la fundación.

5.5 Presión de venta persistente por los mineros

LTC, como todas las criptomonedas basadas en la minería de prueba de trabajo, enfrenta una presión perpetua a la baja sobre los precios, ya que los mineros deben vender las LTC que minan para pagar gastos denominados en fiat. Esta presión se atribuye a la creación de LTC en cada cadena. Como se discutió anteriormente, la recompensa de bloque actual por minar Litecoin es de 25 LTC y las cadenas se extraen cada 2,5 minutos, lo que implica que se estén minando 14 400 nuevas LTC en 576 cadenas cada día. A precios actuales, los mineros están minando $ 750 000 en Litecoin diariamente. Asimismo, durante los mercados bajistas ("bear markets"), los mineros son más propensos a vender sus recompensas a fin de cubrir costos operacionales. A medida que la demanda marginal disminuye, la presión de venta persistente de los mineros exacerbará las disminuciones de precios dada la reflexividad natural de un activo que no puede ser valorado, tan solo modifica su precio.

Esto se suma al millón de LTC que Bitmain puede vender para soportar el precio de BCH.

6. Resumen

En conclusión, las narrativas actuales utilizadas para defender el valor de Litecoin parecen ser fundamentalmente inexactas y basadas en evidencias insignificantes. Para resumir:

1. Sin importar el caso de uso percibido (por ejemplo, SoV o MoE), las funcionalidades y las ventajas de Litecoin no están optimizadas para prosperar dentro del entorno competitivo y en rápida evolución de las criptomonedas.
2. La maduración del mercado, aparte de las condiciones de 2017 que facilitaron el repunte de Litecoin, continuará ejerciendo una presión a la baja sobre el precio.
3. Los catalizadores negativos sustanciales en el corto a medio plazo, incluidas las cotizaciones adicionales de Coinbase, la adopción de Segwit y Lightning Network, y la falta de cualquier desarrollo sustancial en Litecoin, no han sido suficientemente capitalizados.

Litecoin se ha negociado en un rango entre $ 41 y $ 358 durante las últimas 52 semanas. Al rondar en aproximadamente $ 50, creemos que la LTC está sobrevalorada de manera significativa. Dada la falta de una tesis de inversión viable, la inexistencia de catalizadores positivos y la presencia de fuertes catalizadores negativos, estimamos que la LTC seguirá presentando un desempeño sustancialmente inferior en el mercado criptográfico.

Divulgación: Multicoin Capital es LTC en corto.

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