El argumento pesimista para XRP: Bitcoin Futures Edition
En agosto, publicamos un análisis de XRP, el token nativo de la red Ripple. Presentamos una visión a la baja de los tokens de XRP. Un breve resumen:
Ripple, Inc., la compañía que desarrolla y mantiene la red Ripple, ha desarrollado un sistema basado en cadenas de bloques que los bancos usan para emitir pagarés y liquidar deudas. XRP tiene dos usos: pagar tarifas de la red Ripple, y funcionar como “moneda puente” para transferencias de valor entre dos instituciones dadas que no tengan una relación de confianza. Sin embargo, su token nativo, XRP, simplemente no es necesario para que la red funcione.
Dado que la red Ripple funciona con permisos, como consecuencia directa de su sistema de lista de nodos única (UNL, por sus siglas en inglés), el riesgo de que los actores envíen spam en la red es bajo. Es improbable que JP Morgan le envíe spam a Bank of America o que Hana Group de Corea del Sur le envíe spam a Fidelity. Incluso si estas instituciones no confiaran unas en otras, de todos modos querrían operar entre sí. Enviarle spam a otros bancos simplemente no tiene sentido.
El otro uso previsto para XRP es actuar como "moneda puente". Si surge un escenario en el cual dos instituciones financieras necesitan liquidar pagarés en monedas locales, ¿cómo adquiere el deudor la moneda local del acreedor? Muchos pares de divisas simplemente no tienen un volumen de trading sustancial. Por ejemplo, del chelín keniano al won surcoreano. Aunque la mayoría de los pares de divisas no son sustanciales en su volumen en relación con el USD-Euro, la combinación de largas colas de pares de divisas crece factorialmente, como una función de n. Dado que hay 180 monedas fiduciarias ("fiat") en todo el mundo, hay cerca de pares de divisas.
Hoy en día, este problema suele resolverse al recurrir a un creador de mercado que provee liquidez en cada moneda a USD, porque el USD es la moneda de reserva global. Ripple, Inc. propone que las instituciones financieras resuelvan este problema mediante el uso de la red de Ripple y XRP, en lugar de la infraestructura bancaria heredada y el USD.
La red de Ripple es superior como sistema de líneas de pago en relación con la infraestructura financiera heredada. Sin embargo, simplemente no tiene sentido que las instituciones financieras racionales utilicen voluntariamente XRP como moneda de reserva para liquidar transacciones, porque XRP siempre será (por definición) menos líquido que una reserva global como BTC. Independientemente de la calidad de la infraestructura tecnológica subyacente, el atributo más importante de una moneda de reserva global es la liquidez. Es por esto que el USD tiene un reinado supremo: La economía más grande del mundo tiene, por definición, la mayor cantidad de liquidez para la mayoría de los pares de divisas.
Dado el continuo aumento meteórico de XRP, en los últimos 3 a 4 meses, decidimos volver a revisar nuestra tesis original. En el último mes, hemos hablado con clientes potenciales de cadena de bloques en las principales compañías de remesas internacionales, firmas de gestión de activos tradicionales, bancos comerciales y bancos de inversión. Todas las personas con las que hablamos han evaluado la solución de Ripple y el XRP. Todos utilizaron el sistema en alguna medida, y todos llegaron de forma independiente a la misma conclusión: Si su institución alguna vez llegara a utilizar la red de Ripple para liquidar transacciones (algo que consideraron improbable), querrían utilizar la moneda de reserva global para las liquidaciones, no XRP. La moneda de reserva global es mucho más probable que sea BTC, BCH o ETH, porque estos son sistemas financieros que funcionan sin permisos y experimentan una demanda nativa significativa de los consumidores y las empresas de todo el mundo. Simplemente, no tiene sentido que XRP (como moneda que requiere permisos y a la que solo los bancos pueden acceder en cantidades sustanciales) tenga alguna vez más liquidez que una reserva global que es utilizada por miles de millones de personas.
La magnitud de la discrepancia de liquidez entre los pares de monedas es enorme. En los últimos 30 días, el volumen diario promedio de BTC estuvo cerca de los $ 10 000 millones, y para XRP fue de unos $ 500 millones. Es probable que esta brecha crezca a medida que BTC se convierta en una reserva de valor global resistente a la censura.
Ripple Inc. es consciente de este problema, ya que recientemente lanzó un programa de liquidez. Dado que Ripple Inc. posee aproximadamente 2/3 de la oferta total de XRP (con una valoración implícita de entre $ 45 000 y 50 000 millones en función de los precios spot actuales), están haciendo un descuento deliberado en su servicio a una tasa significativa para incitar a sus clientes a utilizar XRP en lugar de BTC. Esta liquidez artificial es simplemente... artificial. Se acabará. Esto mantendrá un piso de liquidez para XRP a corto plazo, pero simplemente no hay manera de que este programa proporcione la liquidez necesaria para superar la de la reserva global.
Lamentablemente, para los titulares de XRP, la probabilidad de que XRP se convierta en la reserva global se ha vuelto sustancialmente más difícil. CBOE y CME (dos de los exchanges de futuros más grandes del mundo) acaban de lanzar el trading de futuros de Bitcoin. No es posible exagerar la magnitud de este desarrollo. Esto dificulta las posibilidades de XRP de convertirse en la moneda de reserva global.
Para las grandes instituciones financieras, el problema más grande con las criptomonedas, aparte de tal vez la custodia, es la volatilidad de los precios. Los futuros se pueden utilizar para cubrir el riesgo de precios. En los próximos meses, a medida que estos mercados de futuros maduren, los bancos podrán comprar y conservar miles de millones de dólares en BTC en sus balances; de esta manera, se protegen del riesgo de los precios.
Dado esto, ¿por qué alguna institución financiera racional querría utilizar XRP como moneda puente para liquidar transacciones? BTC ahora tiene dos enormes ventajas: aproximadamente 20 veces la liquidez, y un mercado de futuros que les permite a los bancos protegerse del riesgo de los precios al conservar grandes cantidades de BTC. Quienes apuestan al alza de XRP replican que XRP ofrece tiempos de liquidación más rápidos y tarifas más bajas que BTC. Esto es cierto, pero irrelevante. El valor de la liquidez y la capacidad de proteger contra el riesgo de precios son mucho más importantes que estos dos detalles tecnológicos, que son relativamente insignificantes.
Entonces, ¿por qué XRP sigue adelante? El equipo es uno de los mejores en criptomonedas. Los inversores de capital de riesgo que respaldan a Ripple Inc. son de primera categoría. Siguen anunciando nuevos socios bancarios. Realmente, creo que estos bancos utilizarán el software de Ripple y experimentarán con XRP. Pero…
Mantenemos nuestra posición: A largo plazo, nuestra visión sobre XRP es a la baja. Simplemente, no vemos ninguna serie de eventos que puedan ocurrir que hagan que las instituciones financieras adopten voluntariamente XRP por sobre la reserva global. Dicho esto, dado el estado de los criptomercados hoy, XRP podría seguir vigente. Realmente no hay un buen modelo de valoración objetivo para XRP dado el problema de velocidad intrínseco que enfrenta, así que podría multiplicarse 5 veces antes de que nuestra tesis se vea reflejada en los movimientos de precios de XRP.
"En el corto plazo, el mercado es una máquina de votación; a largo plazo, es una máquina de pesaje", dice Warren Buffett
Actualización: Desde que se publicó este ensayo en Forbes, he recibido algunos comentarios útiles en Twitter. Al parecer, he subvalorado la importancia de los tiempos de transacción rápidos para las instituciones financieras. Las transacciones de XRP se procesan en segundos, mientras que las transacciones de Bitcoin pueden demorar una hora hasta su finalización. La razón por la cual esto es importante es que los tiempos de transacción rápidos permiten a las instituciones minimizar el riesgo de precios, al mantener tan poco XRP en sus balances como sea posible. Si se adoptara XRP como muchos de sus defensores argumentan, el valor del token debería caer a medida que aumente la velocidad. Para obtener más información sobre la velocidad, consulta mi ensayo, Comprender la velocidad de los tokens.
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