A riesgo de ser excesivamente breves, hay dos tipos de activos:
1. Activos de flujo de caja: principalmente acciones y bonos. Estos activos generan flujos de caja a los que los inversores asignan valor.
2. Activos de oferta y demanda: se aplica principalmente a las materias primas y al mercado de divisas. Los precios fluctúan en función de la oferta y la demanda.
Recientemente, las criptomonedas han impulsado un nuevo tipo de activo, valorado por la atención. Hoy en día, los "activos de atención" son principalmente activos generados por los usuarios (UGA), como los NFT, las monedas de creadores y las memecoins. Estos activos actúan como puntos focales (de Schelling) y utilizan los precios para reflejar los altibajos de la atención cultural.
Si bien las memecoins son interesantes desde una perspectiva cultural, dejan mucho que desear desde una perspectiva financiera. Los activos de atención eficientes deberían permitir a los participantes del mercado acceder a una exposición financiera directa a algo. De esta forma, los participantes en el mercado se verían incentivados a negociar activos que consideran mal valorados; el mercado podría producir colectivamente precios que reflejen las predicciones sobre la atención.
Creemos que, con una estructura adecuada, los activos de atención podrían trascender y convertirse en una clase de activos genuina. Para impulsar esta idea, este ensayo propone los "oráculos de atención", una nueva construcción de oráculo que podría habilitar los "Attention Perps", unos instrumentos novedosos que permiten a los operadores bursátiles posicionarse en largo o en corto sobre la atención que reciben los elementos culturales.
En resumen, los oráculos de atención utilizan mercados de predicción binaria en torno a un tema concreto y su precio, liquidez y horizonte temporal para crear un índice ponderado que refleje los cambios en la atención. Para que funcionen correctamente, los mercados subyacentes deben elegirse cuidadosamente para que representen entradas de atención relevantes y reales. El uso de los mercados de predicción como datos para los oráculos de atención crea un costo de manipulación incorporado, que en teoría mitigaría la manipulación, ya que los traders adversarios tendrían que arriesgar el capital para influir en el índice.
Por qué necesitamos Attention Perps
Las UGA han encontrado su encaje producto-mercado en la especulación pura y son muy buenas para seguir tendencias que empiezan desde cero, como las nuevas tendencias de Internet y los memes.
El problema que resuelven las UGA es la creación de un activo para algo que no puede existir en las infraestructuras financieras tradicionales. El proceso tradicional de emisión de activos es lento, costoso y tiene una normativa muy estricta, lo que limita los activos que se pueden emitir. Los activos de atención deben funcionar a la velocidad de Internet para seguir el ritmo del espíritu de nuestro tiempo global. La combinación de la emisión de tokens sin permiso, los ingeniosos mecanismos de fijación de precios —como las curvas de bonding— y los DEX permiten a cualquiera crear un activo gratis, generar liquidez y ponerlo a disposición del público para su intercambio.
Una observación sobre las UGA es que sus precios suelen partir de cero. Esto es una característica más que un error, ya que si creas un nuevo meme desde cero, la atención que recibe ese meme es nula en el momento de su creación. Intuitivamente, tiene sentido que puedas entrar a un precio bajo. Esto también permite a las personas que son buenas para detectar tendencias tempranas monetizar esa habilidad mediante la creación de activos de bajo costo. Sin embargo, esto hace que los UGA sean instrumentos imperfectos para obtener exposición financiera a la atención de cosas que ya existen y que ya reciben mucha atención.
Por ejemplo, supongamos que quieres posicionarte en largo sobre la atención que suscita LeBron James. Podrías crear una memecoin, pero ya hay docenas de tokens LeBron. ¿Cuál comprarías? Además, una nueva memecoin de LeBron comenzaría casi desde cero, pero LeBron es una de las personas más famosas del mundo. Intuitivamente, su atención debería ser muy alta y no debería poder multiplicarse por 100 en un corto periodo de tiempo. Por último, ¿qué pasa si quieres posicionarte en corto sobre su atención? Las memecoins tendrían dificultades para respaldar esto.
Entonces, ¿cómo sería un activo para los temas existentes que suscitan mucha atención?
Algunos requisitos podrían incluir:
- Debería ser bidireccional para que los operadores puedan realizar operaciones largas y cortas
- Debe estar vinculada a alguna fuente de verdad del mundo real para medir la atención
- No debe comenzar desde cero
Si das un paso atrás y analizas estos requisitos, verás que los contratos de futuros perpetuos (perps) son una solución ideal: son bidireccionales, tienen un oráculo (fuente de la verdad) y son derivados, por lo que no parten de cero. El problema difícil de resolver es construir un oráculo para los Attention Perps.
Ya hay algunos equipos trabajando en este problema, como el de Noise. En Noise, los operadores pueden apostar por la cuota de atención de proyectos cripto seleccionados, como MegaETH y Monad. Noise usa Kaito como oráculo, que agrega datos de redes sociales y noticias para calcular un número que representa la cuota de atención de cada tema.
Sin embargo, este diseño podría perfeccionarse. El objetivo de los oráculos de atención es usar datos relacionados con la atención como insumo, aplicar funciones y generar un valor que permita a los operadores abrir posiciones largas o cortas.
El problema de usar las redes sociales como fuente de datos es que son fáciles de manipular. Se aplica una versión de la ley de Goodhart: en un mercado adversarial, los operadores intentarán manipular los datos que influyen en el precio. Kaito ya ha tenido que rediseñar su tabla de clasificación y sus filtros antispam para abordar esta situación.
Además, las redes sociales no reflejan la atención de forma precisa. Tomemos como ejemplo a Shohei Ohtani, quien tiene una base global de aficionados que usa múltiples aplicaciones de redes sociales, no todas indexadas por Kaito. Si Shohei gana otra Serie Mundial, se convertirá en una estrella aún mayor, pero su número de seguidores o menciones en redes no aumentará necesariamente de forma proporcional.
Oráculos de atención: un enfoque basado en los mercados
Volviendo al ejemplo de LeBron James, supongamos que quieres operar con la atención que genera. Para construir un oráculo de atención, el primer paso sería integrar (o crear si no existen) varios mercados de predicción binaria sobre temas relacionados, como "¿Tendrá LeBron James más de X millones de seguidores a final de mes?", "¿Ganará LeBron James un campeonato en 2026?", "¿Ganará LeBron James el premio MVP en 2026?", etc. Un oráculo de atención de LeBron adecuado usaría muchos más mercados subyacentes, pero para este ejemplo usaremos solo tres. El precio del índice se calcula mediante una agregación ponderada del precio, la liquidez, el tiempo de resolución y la relevancia de cada mercado individual.
Para cada mercado se dispone del precio, la liquidez, el tiempo de resolución y una puntuación de relevancia. A modo ilustrativo, utilicemos una fórmula muy sencilla para calcular los pesos. Cada mercado tiene una puntuación de importancia del 1 al 10, junto con factores de liquidez y tiempo, como se indica a continuación:
Supongamos que asignamos puntuaciones de relevancia de 8, 2 y 10 a los tres mercados. El peso de cada uno sería:
Y el número final de atención sería:
Si suponemos que el tiempo hasta la resolución de los mercados es de 180, 20 y 180 días, respectivamente, y que la importancia de cada mercado es de 8, 2 y 10, sumando los datos anteriores, obtendremos:
Existen métodos más avanzados para calcular las métricas de atención, como usar el interés abierto en lugar del volumen de negociación, considerar eventos correlacionados, ajustar por profundidad de mercado o analizar relaciones no lineales entre variables. Creamos este sitio web interactivo para que los lectores puedan crear sus propios índices usando los mercados Kalshi en tiempo real.
La principal ventaja de esta construcción de oráculos basada en mercados de predicción es que la manipulación tiene un coste económico real. Si un operador tiene una posición larga sobre la atención de LeBron y quiere manipular el precio al alza, deberá comprar las posiciones subyacentes en los mercados de predicción binaria. Si existe suficiente liquidez, eso implicará adquirir posiciones que el mercado considera sobrevaloradas.
Otra ventaja importante a medida que crezcan estos mercados es que los mercados de predicción binaria ofrecen a los creadores de mercado un mercado al contado para cubrir riesgos. Si un creador de mercado tiene una posición corta sobre el número de atención, puede cubrir su exposición abriendo una posición larga en los mercados de predicción subyacentes que lo componen.
Adjacent ha creado índices basados en mercados líquidos y en tiempo real en Kalshi para seguir tendencias políticas como el control demócrata y republicano o las elecciones a la alcaldía de Nueva York. Creemos que una metodología similar podría aplicarse para medir la atención sobre diversos temas. A medida que los mercados de predicción crezcan, también lo hará el conjunto de temas viables.
El espacio de diseño de los Oráculos de Atención
Nuestro diseño de oráculos no está exento de compromisos o limitaciones. Al considerar los oráculos de atención de manera más amplia, identificamos los siguientes factores clave:
- ¿Qué relevancia tienen las entradas?
- ¿Qué tan fácil es obtener los datos de entrada?
- ¿Qué tan susceptibles de manipulación son los datos de entrada?
- ¿Qué función o funciones aplicas a las entradas para calcular el número de atención?
La principal limitación de nuestro oráculo propuesto es que los datos de entrada son difíciles de obtener. Si quieres construir un oráculo de atención sobre LeBron James, primero debes crear muchos mercados de predicción líquidos diferentes para temas relacionados con LeBron. Además, esos mercados deben conservar su liquidez con el tiempo y ser sustituidos por otros igualmente líquidos a medida que los actuales se resuelvan y pierdan relevancia. Por lo tanto, creemos que este diseño funciona mejor para un conjunto limitado de temas de alto perfil que ya disponen de mercados de predicción sólidos (por ejemplo, Donald Trump o Taylor Swift).
Otra limitación es que la atención puede aumentar independientemente del resultado del mercado. Por ejemplo, incluso si LeBron no gana otro anillo, el interés a su alrededor puede crecer a medida que la gente cuestione su rendimiento. También podría intensificarse el debate sobre si LeBron se está haciendo demasiado mayor o está perdiendo su toque. Del mismo modo, en el mundo real, la atención suele dirigirse a acontecimientos inesperados, mientras que un mercado de predicción mide la probabilidad de que un evento ocurra. Si el mercado espera que LeBron gane el premio MVP y no lo logra, la atención podría aumentar incluso mientras el índice baja. Los aficionados y analistas debatirían sobre si a LeBron le "robaron" el premio o sobre lo injusta que fue la decisión.
Los mejores diseños de oráculos podrían acabar siendo una combinación de mercados de predicción, datos de redes sociales y otras fuentes. Google Trends lanzó recientemente un programa alfa que permite a los desarrolladores acceder a los datos de tendencias de búsqueda mediante API. El volumen de búsquedas en Internet sobre un tema está claramente correlacionado con la atención que genera y, dado que Google Trends filtra las búsquedas duplicadas, puede ser menos susceptible a manipulación que las métricas procedentes de redes sociales. Otra fuente podría ser el uso de modelos de lenguaje (LLM) para analizar datos más susceptibles de manipulación y filtrar el spam. Por ejemplo, un LLM que evalúe la atención según los titulares de los principales medios o las publicaciones más virales en X.
Creemos que las plataformas consolidadas como Kalshi y Polymarket están mejor posicionadas para ofrecer Attention Perps, ya que ya cuentan con múltiples mercados subyacentes líquidos y con una base activa de usuarios dispuestos a operar en los nuevos mercados cotizados. Sin embargo, no creemos que la oportunidad para Attention Assets se limite a los grandes actores.
Una posible configuración sería la de bóvedas que operan en mercados de predicción con el mandato de mantener posiciones largas o cortas sobre un tema. Por ejemplo, una bóveda larga sobre Taylor Swift compraría contratos “Yes” para eventos como entrar en el Top 10 de canciones o actuar en la Super Bowl. Correspondería al gestor de la bóveda determinar qué mercados guardan correlación con un mayor nivel de atención.
Otro ejemplo es el uso de contratos perpetuos implementados por el creador en Hyperliquid. HIP-3 otorga flexibilidad al implementador del mercado para definir el oráculo: un mercado HIP-3 podría basarse en una combinación de precios en Kalshi o Polymarket, métricas sociales, datos de Google Trends y titulares de prensa.
La atención como clase de activos
Irónicamente, es posible que la primera aplicación madura de la economía de la atención surja en el mercado de valores. El precio de una acción tiene dos componentes: el valor DCF (valor intrínseco) y el valor memético.
Históricamente, la mayoría de las acciones no tenían un valor memético relevante. Sin embargo, en los últimos años, gracias a WallStreetBets y a plataformas de negociación minorista 24x5 como Robinhood, muchas más compañías han mantenido un valor memético sostenido.
El objetivo de un analista de investigación bursátil es determinar el precio de una acción. Existen métodos consolidados para calcular el componente DCF, pero ¿cómo se calcula el componente memético? A medida que más activos se negocien en función de su valor memético, será necesario desarrollar métodos para modelar dicho valor. Los inversores sofisticados ya usan métricas como seguidores, "me gusta" e impresiones para medir el sentimiento del mercado. Los mercados de predicción y otros tipos de oráculos pueden ser herramientas útiles para cuantificar la atención que reciben las acciones y desarrollar modelos más precisos para operarlas.
Pero las oportunidades que ofrecen los activos de atención van mucho más allá de la fijación de precios de las acciones. Creemos que predecir la atención es una actividad económicamente valiosa. La atención es un indicador adelantado de las preferencias y el gasto de los consumidores. Las empresas asignan fondos a I+D, contratación y marketing en función de dónde se centre la atención. Se trata de descubrir nuevas heurísticas para modelizar estos flujos.
Si estás desarrollando soluciones relacionadas con los activos de atención o su infraestructura, ponte en contacto con nosotros.
Aviso legal: Esta publicación no expresa opinión alguna sobre la legalidad ni las implicaciones normativas *en ninguna jurisdicción respecto de los Attention Oracles, Attention Perps u otros productos basados en las ideas aquí expuestas.*
/IBRL
Today, DoubleZero (DZ) launched onto mainnet-beta. Multicoin Capital co-led a $28M investment round in DoubleZero earlier this year.
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